维赛新材“纸上富贵”仍分红1.6亿元 又欲募资补充运营资金

（原标题：维赛新材“纸上富贵”仍分红1.6亿元 又欲募资补充运营资金）

上会前取消审核的保定维赛新材料科技股份有限公司(以下简称“维赛新材”)，此次IPO计划募资4.93亿元，拟用于年产17万立方米高性能轻质结构芯材项目、5万立方米可再生高性能轻质结构芯材加工及新材料研发中心建设项目(一期)、连云港生产基地技术改造项目、维赛新材料生产线技术改造项目等，此外拟5000万元用于补充营运资金。

《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，维赛新材2020年现金分红金额高达1.6亿元(含税)，而从现金流量表中多个体现资金状况的关键数据来看，公司颇显“纸上富贵”，资金状况并不理想，甚至有点紧张。尤其是分红分走上亿元现金后，公司本不算富裕的资金状况更添压力。而这1.6亿元分红中，公司实控人拿走了近八成。

销售回款不佳 “纸上富贵”突出

左手大笔分红，右手募资补流或补充运营资金，往往容易成为拟上市企业受人诟病的槽点。正在谋求主板上市的维赛新材，恰恰也存在这方面情况。

维赛新材主业为高性能结构泡沫材料的研发、生产与销售，核心产品包括PVC结构泡沫、PET结构泡沫等，公司产品主要用于风电叶片。梳理公司历份招股书可见(见图一)，2019年至2022年营收分别为3.76亿元、12.68亿元、8.07亿元、8.01亿元;更能显示主业盈利情况的扣非净利润方面，同期分别为1660.14万元、3.89亿元、1.07亿元、1.11亿元。2023年上半年，公司营收、扣非净利润分别为4.33亿元、6075.19万元。

图一：维赛新材招股书主要财务数据截图

整体来看，公司业绩增长，尤其是2020年增长迅猛，之后出现回落并保持基本稳定。但翻阅公司历份招股书可见，财务报表中多个体现资金状况的关键数据，显示公司资金状况并不理想，甚至有点紧张。

首先来看销售收现金额。正常情形下，由于包含增值税，一家企业销售收现的金额应当高于营收，维赛新材销售收现金额不但长期低于营收，且两数据间差距明显，意味着公司产品销售后的回款不佳，大量营收成为躺在报表上的应收款项，而非实打实的现金(见图一、图二)。

图二：维赛新材招股书现金流量表截图

2019年底，维赛新材经营性现金流净额为6339.60万元，其中销售收现金额为2.58亿元，低于全年3.76亿元的营收，销售收现金额与营收之间的缺口接近1.2亿元。

2020年底，公司经营性现金流净额为2.61亿元，其中销售收现金额为7.84亿元，远低于全年12.68亿元的营收，销售收现金额与营收之间的缺口接近5亿元。

2021年底，公司经营性现金流净额为7080.81万元，其中销售收现金额为4.84亿元，同样远低于全年8.07亿元的营收，销售收现金额与营收之间的缺口接近3.2亿元。

2022年底，经营性现金流净额为-1.42亿元，其中销售收现金额为3.69亿元，而全年营收为8.01亿元，销售收现金额与营收之间的缺口接近4.4亿元。

事实上，维赛新材经营性现金流也不理想，除了2019年、2020年的经营性现金流净额高于净利润，2021年的经营性现金流净额7080.81万元比净利润低了近3600万元;2022年，公司在净利润增长至1.23亿元的局面下，经营性现金流净额骤降至-1.42亿元(见图一、图二)。

众所周知，经营现金流长期低于净利润甚至为负值，对企业而言并非好事，“纸上富贵”的结果，往往是公司的经营难以为继。

在更能体现企业能够随时自由使用的资金状况的现金及现金等价物净额方面，维赛新材的状况同样不理想(见图三)，尤其是2020年后与公司8亿元以上营收、上亿元盈利的业绩有点难匹配，更凸显维赛新材的“纸上富贵”。

图三：维赛新材招股书现金流量简要情况截图

2019年在净利润近4700万元时，公司现金及现金等价物净增加额只有835.48万元，期末余额为1705万元。

2020年，在净利润近2.1亿元的喜人局面下，公司现金及现金等价物净增加额居然为-1306.46万元，期末余额不足399万元。

2021年，公司净利润为1.07亿元，现金及现金等价物净增加额也只有2581.92万元，期末余额只有2980万元出头。

2022年，公司净利润增长到1.23亿元，现金及现金等价物净增加额却为-1725.68万元，期末余额只有不到1255万元。

IPO领域一家头部会所要求不具名的资深人士向记者表示，“一家企业资金状况中出现净利润非常高的局面下，现金及现金等价物金额下降且很低，可能说明经营现金流和净利润不成比例，收益变现能力比较低，简单说就是没收到钱。”

事实上，与销售收现金额明显低于营收对应的是，维赛新材应收账款及票据高企，2019年至2022年合计金额分别为1.50亿元、3.42亿元、4.04亿元、5.86亿元，不断攀升，尤其是2020年后，数据与同期营收下降呈完全相反态势。

大笔分红1.6亿元 实控人拿走近八成

需要注意的是，维赛新材这样的资金状况下，进行了大手笔的现金分红。

公司称，“以截至2020年8月31日的未分配利润向全体股东按照实缴比例分配现金股利16000万元(含税)，其中：向自然人股东苑初明分配12224.00万元，向自然人股东尹金龙分配772.80万元，向法人股东凯普瑞分配3003.20万元。截至2021年12月末，上述现金股利已全部派发完毕。”

应当看到，公司大手笔现金分红1.6亿元，给本不富裕的资金状况带来了不小的压力。公司在归母净利润从2019年不足4700万元暴增至2020年的2.09亿元且为近几年最高水平下，当年底公司现金及现金等价物余额却从2019年的1700多万元骤降至不足400万元。

由于分红分走了高达上亿元的现金，加上维赛新材虽然业绩不错但却收不到匹配的现金回款，加剧了公司2020年后的现金及现金等价物余额的窘迫。

此外，公司上述现金分红1.6亿元，其中笑纳1.22亿元的苑初明为公司实控人。而此次IPO，公司又以补充营运资金为由拟募资5000万元。

公司在招股书中表示募集资金数额与公司的财务状况相适应时称，“从财务状况来看，公司当前盈利能力及成长性良好。但随着生产经营规模的持续扩张，公司对于项目建设的资金需求不断加大，仅依靠自身经营积累和银行借款筹集资金仍会存在资金缺口，且财务成本较高。募集资金到位后，将有效提升公司的资本实力，解决企业经营和研发扩张对于资金的需求。因此，本次募集资金投资项目与公司财务状况相适应。”

但围绕大手笔分红后拟募资补充运营资金，一系列疑问仍然萦绕维赛新材：

1、公司2019年至2020年销售收现金额一直低于营收，显示公司产品销售了但回款存在问题，营收变成了应收账款，没有给公司带来相应的现金，并且销售收现与营收的缺口还大增，加上两年里公司每年的现金及现金等价物净增加额很少甚至还是负值，导致更能体现公司能够自由使用的期末现金及现金等价物余额大幅下降到区区不足400万元。在这样的状况下，公司2020年为何还进行高达1.6亿元的现金分红?公司是否存在“人为”制造公司资金状况不佳，为募资5000万元补充营运资金制造理由的情形?

2、从2020年1.6亿元现金分红中，公司控股股东、实控人苑初明拿走了1.22亿元，令公司期末现金及现金等价物余额在报告期内始终处于较低水平来看，公司是否成为实控人的“提款机”?

3、控股股东或实控人的不当控制风险，是投资者对公众企业普遍担忧之处，现金分红1.6亿元(其中公司实控人苑初明拿走1.22亿元)后，公司期末现金及现金等价物余额在报告期内始终处于较低水平，公司在治理上如何化解投资者对公司控股股东或实控人不当控制风险的担忧?

就上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者致电公司并通过电邮发去采访函，截至发稿未收到回复。维赛新材其他值得注意的情形，本报将继续关注。

记者 尔东