历史上，债牛是如何结束的？

（原标题：历史上，债牛是如何结束的？）

接着说债券，

小伙伴们可以先回顾下昨天的文章。

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有这么几个要点：

1）这轮债券大牛市是多方合力的结果，经济基本面不景气+政策层面明确不会有强刺激+央行呵护市场，投放了充沛的流动性；

2）但拉长时间，30年期国债ETF主要赚票息收益，年化3%点多。同时，因为久期长，波动起来异常大，最大回撤超过20%；

3）今年以来，30年期国债ETF的收益已经接近8%，是长期年化收益率的2倍多。所以，现在说一句“人多的地方不要去”一点也不过分。

然后我们看到了，30年期国债ETF今天大跌0.95%，太拥挤了。

而且回顾历史，

债牛、债熊交替出现，而且经常是怎么上去的，又怎么下来，债市也很“A”。

所以我们今天回顾下过往的几轮债市牛熊转换~

01

2011-2013年的牛熊转换

2011年7月到2012年7月，出现了一波债券大牛市。

当时的背景是经济增速下台阶，国外是欧债危机，国内是4万亿刺激的后遗症，以及人口红利见顶，GDP增速从10%滑落至7.5%。

为了挽救经济，央行降准降息，释放了大量流动性，推升了一轮债券牛市。

但宽松的流动性也产生了强烈的后遗症。

随着经济增速下台阶，实体经济的投资回报率越来越低，再加上市场不缺钱，就催生了资金的脱实向虚，“影子银行”、“非标”是那时的热门词汇。

为了整顿市场，2013年4月，监管债市打黑，调查了数十位重量级人物。

央行也收紧货币供应，拒绝放水，市场流动性越来越紧张，在6月20日达到高点，银行间隔夜拆借利率涨到惊人的13.44%，被称为“第一次钱荒”。

然后2013年下半年“资金紧张”就成了债市人挥之不去的噩梦，并在年底爆发了“第二次钱荒”。

看数据的话，之后十几年，Shibor利率再也没超过2013年6月和年底的两次高点。

因为资金紧张，债券收益率也持续走高，十年期国债收益率从3.4%涨到4.7%。

债市应声而跌，30年期国债指数的最大回撤是16.24%，10年期国债指数的最大回撤是9.7%，出现了一波大熊市。

对于这次债市下跌，胡剑说，“下跌幅度远超基本面所能解释的范畴”。言外之意，债市走熊主要是监管倒逼市场，导致钱荒，是资金面的影响。

02

2014-2017年的牛熊转换

2014年初，监管对市场的整顿暂告一段落，在加上经济数据不断下滑，央行就开始重新向市场注入流动性，债券收益率应声而落，债市也因此走牛。

2014年初，十年期国债收益率约是4.6%，年底降到3.5%。

然后是2015年下半年，股灾爆发，为了拯救股市，央行火力全开，降准降息，虽然没托住股市，但却给债市又续了一命，十年期国债收益率降到2.8%左右。

再然后是2016年的供给侧改革。

在供给侧改革的带动下，PPI触底回升，工业企业利润增速触底回升，经济数据开始向好。

再加上，海外美联储加息，十年期国债收益率开始了新一轮攀升，从2.6%涨到3.9%，新一轮的债券熊市随之出现。

期间，30年期国债指数的最大回撤是20.31%，10年期国债指数的最大回撤是9.39%。

03

2018-2020年的牛熊转换

还是看这张图，

2017年底，供给侧改革对经济的提振作用开始减退，再叠加去杠杆，经济再次面临较大下行压力，PPI、工业企业利润同比增速高位回落。

再加上中美贸易摩擦打击市场情绪，股市下跌，央行又开始了逆周期调节，多次降准呵护市场流动性，债市重新走牛。

然后是2020年初的疫情，又给这次债牛续了一命。天量流动性投放到市场上后，十年期国债收益率快速走低，最低跌到2.49%，创了新低。

但得之疫情，失之也疫情。疫情得到控制后，央行快速回收流动性，债市收益率快速反弹，新一轮的债券大熊市出现。

期间，30年期国债指数的最大回撤是11.85%，10年期国债指数的最大回撤是6.04%。

04

2021年以来

2021年以来的债牛行情同样能从经济基本面上找到原因。

经济弱复苏，还因为疫情期间高基数的影响，PPI、工业企业利润增速一路下跌，债券收益率也一路下跌，整体上是债券牛市。

期间的2次回调，

2022年底，是因为疫情放开后的经济复苏预期，还有当时资金面偏紧。

2023年8-10月，是因为国债、地方债发行高峰，增加了债市供给。

不过仔细看红框圈出来的2个地方，

2023年4月后，工业企业利润增速开始触底反弹；2023年7月后，PPI也开始触底反弹。

虽然经济弱复苏，大家信心不足，但经济数据已经开始往上走了。

相似的一幕出现在2016年初，当时在经过连续多年的下跌后，这两个数据也开始反弹。

但市场选择了无视，直到2016年底确定供给侧改革会带动经济数据回暖后才行动，债券收益率快速反弹，债券大熊市出现。

虽说历史不会简单重复，但这也给我们提了个醒：债券收益率会一直跌下去吗？

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