（原标题：调研分析|聚焦韩冬燕的「八字」投资方法论）
近期参加了诺安基金韩冬燕总的调研活动，在本期调研中，韩冬燕总对体系构建、投资方法、策略要素等都做了详细的分享。本文将对韩冬燕的投资方法论进行梳理，希望对大家有所帮助。
在体系建构中，韩冬燕有两个权衡：权衡估值和成长，权衡风险管理和收益获取。韩冬燕对风险管理与收益获取的融合极为重视，她所坚持的核心原则是：努力在避免永久性损失风险的基础上，获取长期更优秀的回报。
韩冬燕自2015-11-05管理诺安先进制造A以来，期间总回报：155.04%，在 Wind 普通股票型基金分类中排名为 10/134，同期普通股票型基金指数涨跌幅：39.81%；期间最大回撤为：-29.25%，在同类基金中排名为6/134。（数据来源：Wind，截至2024/2/28）
数据来源：Wind，截至2024/2/28
长期来看，韩冬燕在风险管理与收益获取之间的权衡处理得很出色。但如果分阶段来看，韩冬燕也有部分时间的业绩并不出彩，以诺安先进制造为例，在 2019年、2020年和2022年也出现跑输普通股票型基金指数的情况，其中2019 年较为明显，但也正是 2019 年的反思使韩冬燕确定了力争在避免永久性损失风险的基础上，获取长期更优秀回报的投资目标。
2019年、2020年和2022年基金与指数涨跌幅分别为：
诺安先进制造A：28.81%、46.17%、-20.43%。
普通股票型基金指数：47.03%、58.12%、-19.86%。
在具体组合管理上，韩冬燕的投资方法论可以概括为八个字：逆取、证加、顺守、溢卖，我们接下来逐一梳理。
逆取：在行情低迷时，进行左侧逆向加仓。这需要敏锐捕捉关键性的定性变化，并对定量变化保持期待。在此过程中，要通过定性判断和定量验证来动态观测与调整投资决策，以提高买点成功率。逆取成功的话，可以实现估值提升和盈利增长的双击。
证加：在行情上涨初期，逻辑证实后对标的进行加仓。这个阶段主要是为了避免“买的不够”的遗憾，确保在行情上涨时能够充分享受到收益。
顺守：在行情上涨中期，采取顺守策略。这主要是为了避免“卖的过早”的问题，通常用于具有长期较大发展空间的公司。与逆取相比，顺守更偏向于右侧交易，主要选择“好、快、不贵”的公司。
溢卖：在行情上涨后期，根据个股基本面变化和估值情况来决定卖出时机。如果个股基本面不符合“好公司”的界定，或者估值已经高估且风险收益比大幅下降，那么就应该卖出。
这四个阶段构成了一个完整的投资周期，从低谷到高潮，每个阶段都有不同的投资策略和重点。
数据来源：Wind，统计区间：2019/1/1-2023/12/31。注：只统计各定期报告时点中十大重仓股，重仓期间涨幅按照期间首次重仓的季度起始日期计算，以隆基绿能为例，统计区间首次重仓时间是2019年四季报，则按照2019年4季报起始期间2019/10/1计算。另，诺安先进制造持股集中度大约在50%左右，此数据无法体现基金持股全貌。
我将2019年以来诺安先进制造的重仓股进行统计，按照持仓期间涨跌幅排序，在涨跌幅最多的前9只股票的操作中，我们可以看到韩冬燕在【逆取】和【溢卖】的执行很出色。（我统计过很多逆向风格的基金经理，韩冬燕的这个操作真的是漂亮）
数据来源：Wind，统计区间：2019/1/1-2023/12/31。注：只统计各定期报告时点中十大重仓股，重仓期间涨幅按照期间首次重仓的季度起始日期计算，以隆基绿能为例，统计区间首次重仓时间是2019年四季报，则按照2019年4季报起始期间2019/10/1计算。另，诺安先进制造持股集中度大约在50%左右，此数据无法体现基金持股全貌。
我还统计了这个期间跌幅最多的9只股票，其中跌幅最多的股票是兆易创新，截至2023/12/31，重仓该股票期间下跌-34.67%。在近5年中，该基金重仓股期间亏损的股票并不多（13/52），而且整体跌幅也比较低。
由于定期报告数据比较局限，所以很难看到韩冬燕在【证加】和【顺守】的操作，但从基金的换手率来看，近年来韩冬燕的换手率明显降低，不知道是不是和市场机会少，行业轮动太快有关。
韩冬燕秉持“与时代脉搏共振，与产业先锋同行”的投资理念，她认为市场的本质是公司发展与股票价格之间的关系，这种关系在不断变化，而投资的目标就是预判这种变化，并结合自身的专业、能力和心性进行应对。
韩冬燕在投资中也建立了质和度的约束：“无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上;几乎每一种证券，都会在某些价位上显得很便宜，另一些价位上显得过于昂贵” 、“提升专业和能力判断公司质地，提升智慧和心性选择股票价格”。在上文的统计中，基金重仓股的整体跌幅很低，这和韩冬燕对投资的约束有着直接关系。
此外，韩冬燕也分享了其“看长看大+动态做实”的策略要素。三个要素分别为：投给未来、行业比较、微观和定量验证。其中：
投给未来:战略产业，成长性大于周期性。传统能源≥大能源;病有所医≥健康中国;电子化≥网络化≥数字化≥智能化;消费升级≥双循环消费。
行业比较:估值不贵，边际向好。长期成长行业的中短期基本面变化、增速中枢变化、资金持仓变化、估值变化等角度综合权衡比较进行行业配置。
微观和定量验证:行业配置和个股精选有机融合，动态权衡比较下行风险和预期上行收益率
在调研活动最后，韩冬燕总也分享了两段话，给我们一些信心，最后转述给大家：
怎样正确看待和发展资本市场?祁斌先生精译的《伟大的博弈》一书，向读者展开了极富现实意义的美国金融市场发展史的画卷。“纵观其两三百年的发展史，证券市场既是一个物欲横流、鱼龙混杂的场所，又是一处汇集智慧、永远创新的地方;它时时投机充盈，刻刻险情迭出、危机四伏，但永远凝聚商机，洋溢活力，充满挑战性;毋庸讳言，它也是一个极富人性的地方。”人们会非常感情用事地为股票定价，要么为贪婪之心左右，要么为沮丧之情控制，会从非理性的兴奋到过度的悲观反复摇摆。
“不确定性”与“投资”是相伴而生的。巴菲特也坦言:“我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。”但成为一名投资者，就必须相信未来的某天会比今天更好。
#星计划创作者# @雪球创作者中心 @今日话题 $诺安先进制造股票(F001528)$ $诺安中小盘精选混合A(F320011)$ $诺安行业轮动混合(F320015)$
首页
微信公众号
证券之星APP
