再谈“穿越2019-2023牛熊周期的基金是什么样？”

（原标题：再谈“穿越2019-2023牛熊周期的基金是什么样？”）

前几日（27日）跟球友们分享了《穿越2019-2023牛熊周期的基金是什么样？》一文，文中一个重要的观点就是“权益基金的业绩缺乏持续性，绩优难以长期保持”，然后根据“绩优”的标准--同类排名前1/4，筛选出了仅有的2只“穿越2019-2023牛熊周期”的基金，并据此归纳了能够“穿越牛熊”基金的五大共同特征。

虽然这篇文章获得不错的反馈，但我自己并不满意，一是觉得2只基金样本总结出的结论（五大共同特征）有点“草率”，二是没有找到能够“保持业绩连续型”的投资策略；所以又写了本篇作为补充。

一、重新定义“绩优”的标准，筛选2019-2023连续5个年度的绩优基金

1、新的“绩优”标准

巴菲特在1957年《致投资者的信》中提到他每年的投资目标就是跑赢标普指数10个点。

受此启发，我尝试将“每年跑赢沪深300指数X个点”作为“绩优”标准；筛选2019-2023年度连续五年达到此标准的基金：

》选择范围：股票型基金、混合型基金、QDII型基金、另类投资基金、FOF基金，共13244只基金；

》“绩优”业绩标准：

前文的“同类业绩前1/4”的标准太高，胜出的基金太少；担心再次出现这种情况，所以设计了两档标准：

一档是“+10%”的“巴菲特标准”；二档是“+5%”的缩水标准

2、筛选结果

（1）按照“绩优”标准1：沪深300指数年度收益率+10%；在13244只基金中选出5只，选中比例0.04%，如下表

若按照“同一基金经理管理的基金”只选一只的话，实际上只有3只；包含了前文筛选出来的优秀基金“华商新趋势优先”。

看样子“标准1”对基金经理的要求太高了，毕竟他们没有巴菲特老爷子的水平；我们再看看“标准2”，也就是“沪深300指数年度收益率+5%”筛选的出来的基金，如下表：

在13244只基金中选出51只基金，选中比例0.39%。按照“同一基金经理管理的基金”只选一只的原则，一只基金多份额的只选A、一名基金经理选中多余1只的，只保留2023年业绩好的那只，剩余36只2019-2023连续5年连续“绩优”的基金。

连续5年都是正收益的基金只有周海栋的“华商优势行业”一只；

二、再谈“绩优”基金的共同特征

大家先浏览一张大表，本节的讨论将围绕这张表展开。

1、“灵活配置型”基金占多数

在36只“绩优”基金中，灵活配置型21只、偏股混合型7只、偏债混合型2只、普通股票型5只、指数增强型1只。

“灵活配置型”基金占比58.33%，接近六成。“指数增强型”基金1只，占比2.78%；

权益基金组合中应对股市下行波动的最主要手段之一就是降低股票仓位。

但股票指数型基金只能满仓、普通股票型基金必须持仓80%以上、偏股型基金必须60%以上股票仓位；而灵活配置型基金0-95%的股票仓位的“灵活”操作空间，无疑占尽优势；

灵活配置型基金根据市场情况灵活调整“股债配置”比例，根据“股债跷跷板”效应，股市弱债市强；在股市弱时高配债券、在股市强时高配股票，抗跌能打。如上表中的灵活配置型基金“国投瑞银新机遇”，

2019-2020年3季度，牛市中的股票配置一直在80%以上；在2020年4季度提前将股票仓位降到20%以内、债券仓位提升到80%左右，提前应对熊市的到来；在2023年1季度更是进一步将股票仓位降到了10%以内；

该基金2019-2023年五个年度的业绩回报分别为48.69%、55.33%、7.81%、-1.26%、-0.46%，完全保住了牛市的巨大收益！

（这个结论前文没有GET到）

2、“大盘”和“价值”风格占优

前文的2只样本基金均为“大盘价值”风格，再从本文看是有代表性的。36只基金中“大盘价值”15只，占比42.67%超过四成；

若分别统计，

“大盘”：大盘价值15只、大盘平衡8只，合计共23只，占63.89%超过六成；

“价值”：大盘价值15只、中盘价值6只、小盘价值2只，合计23只，占比63.89%超过6成。

按照晨星基金投资风格箱（九宫格），36只基金中未出现（大、中、小盘）成长型风格的基金。

（这个结论与前文相同）

3、行业配置分散、持股集中度适中

按申万行业分类的31个一级行业，配置20个行业以上的基金多达24只，占比66.67%正好三分之二；行业配置不足10个的基金只有一只；36只基金行业配置平均数量22个，非常分散。

从前十大重仓股占比看，占净值比低于50%的也是24只，占比2/3；占净值比超过60%的只有4只；36只基金前十大重仓股占比的平均数是38.98%，即使剔除天然占净值比较低的4只偏债和1只指数增强，平均占比也只有42.99%，持仓集中度适中；

（这个结论与前文相同）

4、持股数量较多、换手率适中偏低

持股数量应该和行业配置数量分散是呈正比的。

持股100只以上的基金23只，占比63.89%超过六成；36只基金平均持股数量138只；剔除天然持股数量较多的1只指数增强和持股数量较少的4只偏债，平均持股数量119只；

从换手率看，36只基金的平均换手率177.20%；有26只基金的换手率超过100%，占比72.22%；国投瑞银新机遇的换手率高达861.53%为最高，而安信企业价值优选的换手率只有34.31%为最低；

（这个结论与前文相同）

5、较好控制回撤

中证偏股基金指数（930950）五年最大回撤47.57%。

36只基金中，只有“银河智联主题”1只基金的五年最大回撤高于偏股基金指数，其最大回撤为53.28%；

36只基金中，五年最大回撤超过40%的只有2只，除银河智联主题外，还有国联核心成长为41.13%；

36只基金中，五年最大回撤在30%以下的有19只，超过半数！

绝大多数“绩优”基金控制回撤较好。

（该结论与前文相同）

6、基金经理管理年限较长

前文提到，国内公募基金的基金经理的管理年限平均只有1年251天。

在36只基金中，现任基金经理管理管理年限不足2年的只有7只，占比19.44%接近两成；管理年限2年以上、5年以下的16只，占比44.44%超过四成；而管理年限在5年以上的有13只，占比36.11%接近四成；

基金经理管理同一只基金年限较长有助于基金业绩的连续性。

（这个结论与前文基本相同）

三、“绩优”基金的投资策略

每只基金的基金合同中都会详细阐述该基金的投资策略；

没有完全一致的投资策略，但明确、简单、易于操作的投资策略往往更有效。

1、生命周期基金

生命周期基金是根据基金目标持有人的年龄不断调整投资组合的一种证券投资基金，可分为目标日期型基金和目标风险型基金；均是通过单一简便的投资方式提供多元化的专业投资组合，满足投资者生命中不同阶段的需求，实现投资者的目标。

目标日期型基金初始时，投资在高风险性资产的比重较高，而随着目标日期的临近，则逐渐增加低风险性资产的比重，到达目标日期后，主要投资于固定收益类资产，存续一段时间后往往并入货币市场基金。

目标风险型基金在成立时，便预先设定了不同预期风险收益水平，基金名称也多以“成长”、“稳健”、“保守”加以命名；成长型基金，投资在高风险性资产的比重较高；保守型基金以投资低风险资产为主。

国内的公募基金中，生命周期基金多出现在FOF中，主动权益类基金比较少见；36只基金中有两只生命周期基金：

（1）汇丰晋信2026生命周期基金（540004）

顾名思义，该基金在基金名称上已经注明是“生命周期基金”，在基金合同中有详细的阐述：

“本基金属于生命周期基金中的“目标时间型”基金。概括而言，本基金的资产配置策略，随着投资人生命周期的延续和投资目标期限的临近，基金的投资风格相应的从“进取”，转变为“稳健”，再转变为“保守”，股票类资产比例逐步下降，而非股票类资产比例逐步上升。”

按照基金合同规定，

2021年8月31日之前，股票类资产配置比例最高65%；9月1日之后股票配置比例最高40%；

该基金严格按照合同规定进行配置，到三季报（9月30日）已经将股票配置比例由60%左右降到了30%左右。如下图

该基金这个由“偏股”向“偏债”转换的节点，恰好是A股本轮牛熊转换的时间段（大盘从2021年2月10日开始回落）；因此该基金在2019-2020牛市时“偏股”获得了高收益、而在2021-2023熊市时“偏债”保住了高收益。

该基金在2019-2023年连续五年的收益率是：59.50%、41.64%、1.87%、-4.27%、2.97%，完美穿越了“牛熊”。

但是，该基金已经到了“保守”期，新一轮牛市已经没有它的高光时刻了。

（2）农银汇理区间收益混合（000259）

严格意义上说，该基金并不是生命周期基金，而是“类生命周期基金”。

按该基金在基金合同中的描述“本基金的投资理念与生命周期基金相似。生命周期基金属于“目标时间型”基金，而本基金属于“目标收益型”基金。”

“本基金的资产配置策略涉及股票和非股票类资产在投资组合中的严格按照纪律进行调整，随着参照指数累积到一定阀值之后，本基金将按照纪律逐渐降低股票类资产配置比例，相应增加非股票类资产比例，从而确保基金能够部分锁定收益；在参照指数下跌到下一个阀值的下限时，本基金将按照纪律逐渐增加股票资产配置比例，相应减少非股票类资产比例，从而为基金争取更大的潜在收益。”

如下表：

虽然定期报告不能实时显示持仓的变化情况，但仍能看到即今虽指数变化进行调仓的痕迹，最终效果从阶段性业绩表现出来。

该基金在2019-2023年连续五年的收益率是：44.42%、69.83%、15.20%、-12.42%、-3.55%，完美穿越牛熊周期。

与汇丰晋信2026按照规定的时间“逐步降低”股票类资产配置不同，农银汇理区间收益是按照大盘指数的变化“动态调整”股票资产配置比例，真正做到“高抛低吸”；时间是线性的，股票大盘指数是周期性的，因此农银汇理区间收益有机会在新一轮牛熊周期中继续“穿越”。

2、量化基金

量化基金近在三年熊市中以其投资分散、控制回撤、配置灵活等“抗跌”特点大放异彩，一时风光无两。

36只基金中“招商量化精选”和“嘉实量化精选”为量化基金，均为成立时间比较早的“老牌量化基金”，分别成立于2016年3月15日和2015年12月7日。

（1）招商量化精选

招商量化精选主要采用量化模型用以评估资产定价、控制风险和优化交易。基于模型结果，基金管理人结合市场环境和股票特性，精选个股产出投资组合，以追求 超越业绩比较基准表现的业绩水平。

股票投资策略主要采用股权激励策略、评级反转策略、分状态使用不同因子策略、以及高BETA策略。

股权激励策略的核心是在股权激励预案公布时，一般市场参与者认为股权激励政策在短期内会对公司预期有一定的提升作用进而买入该股票。

评级反转策略综合利用证券分析师提供的研究报告信息、以及股票的市场交 易信息进行选股。

多因子策略的因子选择，从历史数据统计和行业特征出发，挖掘在不同行业中，相对有效的因子，以及因子表现较好时对应的市场特征规律。然后，根据市场运行的不同阶段，采用不同的因子进行选股。

选择 Beta较高的股票，看似风险较大。但除了 Beta 系数之外，该策略会使用其他的因子来做辅助，倾向于选择有安全边际，但近期内波动较大的股票。通过其他因子来选择质地较好的股票，而股票本身高 Beta的特性，有助于组合获得较明显的超额收益。

（2）嘉实量化精选

嘉实量化精选依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。

（3）超额收益

招商量化精选在2019-2023五个年度的超额收益，远大于“绩优”5%的标准；

嘉实量化精选在2019-2023五个年度的超额收益，有4年介于5-10%之间；

招商量化精选在5个年度的收益率均大于嘉实量化精选；

3、易方达安盈回报（001603）：跑赢大多数偏股基金的偏债基金

汇丰晋信2026当前的基金类型是“偏债”，但在2019-2022年牛市的时候还是“偏股”基金；而易方达安盈回报从成立之日（2017年2月16日）起便是“偏债混合型”的基金。在号称“全能基金经理”张清华的管理下，这只“偏债”的基金跑赢了市场上大多数股票/偏股型基金，成功穿越了“2019-2023牛熊周期”。

可以说，在36只穿越牛熊的绩优基金中，易方达安盈回报是唯一的偏债基金。

从投资策略上看，该基金最大的特点是“将股票配置最大化”；

基金合同规定，基金的投资组合比例，“投资于权益类资产不高于基金资产净值的50%”；

在实际操作中，该基金的股票配置也一直保持“高配”，多数时点保持在40%以上，五年中只有2020一季度、2022三季度、2023四季度的股票配置不足40%。

当然，配置更高比例的股票并不能保证该基金穿越牛熊，而只是基金经理张清华的一个“工具”，使其能够在牛市中获得更高等的收益。

4、鹏华弘嘉A（003165）：基本面投资

该基金在股票投资策略上，与其它权益类基金相比并无特别之处；基金合同上的的股票投资策略也了无新意，如下图

但是，该基金成立以来稳定、出色的业绩表现却令绝大多数基金经理汗颜；

该基金成立于2016年8月19日，除了2017年外，其它7个年度全部跑赢沪深300，且超额收益均在5%以上；从2018-2023年连续六年“绩优”（超额5%），这六年中有4年熊市、2年牛市。

而且，虽然该基金为灵活配置型基金，但是基金经理汤志彦从不“择时”，其股票配置从2019年一季度后从未低于80%，如下图

该基金能取得如此出色的成绩，主要源于汤志彦在基金管理过程中逐渐形成的自己独特的“基本面”投资体系--低估值成长股投资策略。

关于汤志彦的“基本面”投资体系和“低估值成长股投资策略”的详细介绍，请参阅本人2023年2月17日长文《汤志彦的“基本面”投资，抗跌能打、穿越牛熊赢大盘》，本文不做赘述。

四、写在最后

1、虽然基金持续“绩优”不容易，但总有一些基金做的很好；

（1）将时间拉长1年，2018-2023连续6年“绩优”的基金仍有23只

（2）将时间拉长2年，2017-2023连续7年“绩优”的基金就只剩1只了

（3）仍然列出达到巴菲特标准（超额10%）的基金

2、虽然基金持续“绩优”不容易，但未来是否能够持续“不可知”

在2019-2023年持续“绩优”36只基金，在今年的表现如何？

今年以来，业绩为正的基金只有12只，跑赢沪深300指数（3.11%）的基金只有5只。

（全文完）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端、天天基金PC端、同花顺iFinD）
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