500亿保险资金即将入市，一场红利相关的腾讯会议

（原标题：500亿保险资金即将入市，一场红利相关的腾讯会议）

“各位分行的老师，李总关于产品运作回顾及后市展望的介绍，就先讲到这儿了，现在是QA环节，咱们人也不多，大家直接开麦提问就好，把时间交给大家。”

3月4日下午，线上腾讯会议，XX银行总行个金部的产品经理，小王，正在主持着一场，月度拟重点持营的权益产品推介路演。

此时此刻在线上的，除了小王，还包括XX理财多资产投资处的老李，以及12家分行个金部的产品经理。

从去年开始，全行的月度权益产品重点持营评审机制，进行了调整，由此前的总行内部统一上会、下发，变成了由12家重点分行，组建专家团，共同打分的形式，由于接入代销的理财子公司产品越来越多，各家理财子用拳头产品切入新渠道后，总想着最终卖含权产品来变现，所以最近干脆把理财子的权益团队，也纳入了评审机制里。

类似于针对疑难杂症的专家会诊。

原因也很简单，市场整整调整了3个年头，这三年的大部分时间，分行一直抱怨，为什么总行推什么，就亏什么？

其实也有点冤枉，泥沙俱下的行情，全市场都在亏，但大家身处信息茧房，都盯着总行进了重点的那些产品。

好嘛，既然这样，那就你们分行一起评。

这套机制施行了一年多，你问效果怎么样？分行专家团一起评审筛选出的产品，也在亏钱。

但是，总分行的关系倒是融洽多了。

“李总您好，我是重庆分行的张X，我这儿有个问题，我听完您刚才的路演，尤其是讲到红利策略，有个问题是这样的，上周红利指数跌了两天，很多人都预测红利是不是会见顶反转，包括今天周一的盘面，红利也是大起又大落，开盘领跌，然后一路反弹，最后全天下来，又领跑大盘，大家都比较关心这块，您刚才路演还推荐关注红利低波指数，是否意味着您还是继续看好红利策略？我最近也刷到一篇券商的报告，说红利低波策略的交易拥挤度，已经超出均值以上1.5倍标准差了，处于历史高位，这会不会造成和之前微盘股一样的情况，资金涌入，过于拥挤之后，产生崩盘的情况？”

“张老师您好，您的这个问题非常好。”

“我觉得拥挤度这个事情，首先得看舞台实际有多大。”

“我举个例子，红利里的银行板块，近期其实表现十分亮眼，但现在PB也就在0.5倍左右，如果修复到20年初的0.82倍，能容纳多少资金？数万亿的级别，对吧，0.82倍贵不贵？按净资产的八折的价格买下一家银行，即使算上银行隐藏的实际不良，也不是非常离谱，对吧？”

“我再举个例子，近期有几家保险，对高股息的追逐，已经把股息率下探到了2-3%的区间，为什么？能买到的固收资产，也就在这个收益水平了，上周30年国债都跌破2.5%了，低于MLF利率，这还是历史上头一回发生，周五回调后，今天30年又大涨，和10年国债收益率的差值压缩到历史极值了快，我们常说股债性价比、股债性价比，性价比是横向比较出来的，如果债券的收益率一路往下，那么是不是对高股息的定义，也要与时俱进？换句话说，原来2米的人才能扣篮，现在篮筐往下降了50公分，是不是1米8的也能勉扣了？这种对股息率目标区间的下探，这算不算对红利、高股息的重新定义？算不算扩大了红利的舞台？”

“另一方面，我们得承认，目前红利指数的股息率，相对于沪深300，已经到了10年的底部，但这并不代表红利风格就昂贵了，我更偏向认为，是‘所谓的核心资产’中长期定价逻辑发生了变化，估值中枢下移，红利风格显的贵了，拆分红利指数过去十年的收益，它的收益全部来自于股息+盈利的增长，没有一厘米上涨来自于估值扩张，估值反而是负贡献，我认为红利风格当下还不算很贵。”

“好的，李总，第二个问题，就是说，您具体看好到红利低波相关指数的逻辑是什么？”

“张老师，您的这个问题同样非常好。”

“您想必也知道，红利相关的指数，有不少，配置红利低波100这个指数的逻辑，事实上，简单来说就这三个。”

“第一，跌多了怎么办，要规避低估值陷阱。为什么很多人说港股有不少个股、指数，存在低估值陷阱，因为它的低估值，是靠跌出来的，短时间内跌的多了，估值就低了，股息率就高了，但这不代表它有投资价值，港股相关的红利产品也一直表现有点纠结，所以，仅看高股息一个维度，去筛选个股，是有问题的，红利+低波，就是用波动率这个指标，把波动率大的，跌的多混进来的剔除，剩下的就是正儿八经的，高股息+股价稳定的个股组合了，所以会有相对稳定的超额，就这么一个简单的道理。”

“第二，涨多了怎么办，调仓频率很重要。您刚提了XX证券的报告，我也仔细学习了，他上面也说的挺明白，一个红利低波的指数，月度调仓的，收益要比季度的好，季度调仓的，收益要比半年调仓的好，这和万得微盘指数很像，没有微盘策略的公募基金能跑过万得微盘指数，为什么？万得微盘指数是每天调仓，每天把涨的多的个股踢出去，留下市值更小的个股，相当于一直在做高抛低吸。红利指数也一样，股票的暴涨暴跌太正常了，有个股如果短时间暴涨，股息率就低了，高股息的特征就弱了，这时候就应该调出指数，所以红利低波指数的调仓频率也很重要，而红利低波100这个指数，是唯一季度调仓的红利指数，其他都是半年调一次，这是我选择这个指数的第二个原因。”

“第三，自己买多了怎么办，配置节奏很关键。比如红利低波策略相关的基金规模增长挺快，为什么？很简单，因为大家都看懂逻辑了。我说的波动率加权筛选个股+季度相对高频调仓这两点，可以稳定地贡献超额，专业的机构投资者就会选择这类标的。特别是保险，因为新会计准则的实施，为了利润表的平滑，更偏好低波的个股和指数，就更容易买进来了。

“包括我不知道您有没有看2月27日的一篇报道，《500亿资金重磅来袭》，两家头部保险，联合出资500亿，成立私募大基金的事儿，这事儿的逻辑很简单，按照新会计准则的要求，保险如果自己去投资一只股票，那么股价的波动就会反映在当季的财报里，保险为了利润表不至于坐过山车，影响市值，就不敢买太多波动大的股票，也不敢加太多仓位。

“而通过这个大基金去投资股票，从会计计量上，可以采用长期股权投资方式计量，简单来说，就是只有股票的分红部分会计入到基金净值中去，股价的波动不影响基金净值，从而避免股价短期波动对保险的利润表的影响，那么从这个大基金的配置角度而言，他偏好的，或者说允许买的，同样会是高股息、低波动的个股，我们年初以来一直强调，要关注市场里真正的新增资金的边际配置方向，这属于市场对红利低波的增量资金。”

“希望我说的这些，能够回答您的问题，张老师。”

“谢谢李总，很清晰，我还有最后一个问题，就是红利策略，看似这么简单的一个道理，为什么很多公募基金经理就不会抄作业呢，市场一路反弹，但今年wind偏股混合基金指数是大幅跑输红利指数的。”

“没办法，张老师，我自己的理解，就是这个策略过去弹性不高，股票基金经理都是清北复交的高材生，都希望能自下而上挖掘到有超额，有弹性的标的，体现更高的价值，从这个角度去看，我也非常理解他们的想法。”

“那您为什么还在坚持配红利啊？”

“没办法啊，我一个做债券出身的理财投资经理，其他权益相关的，DCF啥的，我也看不懂啊......”

......

红利和微盘，是大家近期讨论最多的方向，今天红利波动也比较大，开盘大跌，然后又V了回来，大家可能就更关心了。

我周末在《当下基民关心的六个问题》中，贴了一下我近期关注的基金和指数，其中红利低波相关的就是红利低波100ETF，$红利低波100ETF(SH515100)$ ，也就是我文章中提的，红利策略之外叠加了低波动因子，规模也确实今年涨到了大几十亿。

红利的指数五花八门，本文提供一个思路，想说明一下，关于红利，除了宏观基本面决定了市场的风险偏好外，还应该动态、量化的去观察，一是对于高股息的定义取决于无风险利率的水平，二是股价大幅波动形成的高股息可能会是一个扰动因素。