市场表现和驱动因素

作者 | 戴险峰

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

几个月前，我认为2024年可能会重复2023年的“全市场上涨”的情况。此外，FOMO（生怕错失机会）和“寻求收益率”的现象，可能会推升比特币等投机性资产。

稳定前提假设是经济有可能软着陆以及美联储启动宽松周期。在这种情况下，通胀得到控制，经济放缓，因此美联储可以启动宽松周期。

但同时认识到，“在现实生活中，没有什么是直线运行的”，因此“经济增长和通胀都可能会起起伏伏”。我当时还认为市场对3月份降息的定价过于激进，可能会重新定价。

我认为一个比较可靠的策略是“逢低买入”。

现在已经进入2024年8周了，市场表现基本符合预期，长期的主题也没有变化。

今年以来，比特币和股票等风险资产表现最佳，债市表现最差，大宗商品则处于二者之间。

市场表现与全球经济的发展是一致的。

美国经济增长和通胀意外上行，导致市场推迟了降息预期，股市因此受益，利率则受损。

2月初，中国进一步刺激了市场，中国a股市场出现反弹。这有利于石油，因为石油是一种高度金融化的国际商品。油价与中国a股自二月份以来一同上涨。而天然气则是一种高度本地化的商品，在供应过剩的情况下价格进一步下跌——美国石油产量的增加为市场带来了额外的天然气供应。

年初以来，比特币和标普指数的回报率分别为18%和6.4%，反映了这些风险资产背后的强劲市场偏好。石油(WTI)的回报率为3.3%，与中国a股(ASHR)3.8%的回报率一致。大宗商品指数(GSCI)回报率为1.8%，反映了大宗商品领域的内部分化——天然气价格今年以来下跌了40%。

国债收益率上升(10年期国债收益率上升了47个基点)拖累了债券表现。

从更细微的层面来看，石油、收益率和美元之间似乎存在很强的相关性。我认为油价是推动因素，尽管它们的关系可能只是相关性。

B. 市场表现

今年以来，风险资产表现最好。比特币回报率为18%，S&P为6.4%

美国国债的表现最差。10年期收益率上升了47个基点，达到4.3%的水平。

大宗商品的表现介于二者之间，而且内部存在差异。今年以来，GSCI商品指数上涨了1.8%，石油(WTI)上涨了3.3%，天然气则下跌了40%。

在利率上升的驱动下，美元上涨，而黄金下跌。

C. 石油似乎正在推动收益率和美元

石油、收益率和美元表现出很强的相关性。我认为油价是目前的驱动力，尽管它们之间可能只是相关性。

收益率与油价呈正相关。

油价可能正在推动收益率上升，因为市场可能将油价视为潜在通胀的指标。

美元和石油呈正相关。这可能是由收益率和油价之间的正相关性推动的。这也可能是美国成为净石油出口国的结果——油价上涨改善了美国的贸易条件，有利于美元，反之亦然。

自2019年美国成为石油净出口国以来，美元与石油之间的相关性似乎发生了变化。

附录-宏观背景

最近经济增长和通货膨胀都超出了预期。但这可能是正常的波动(噪音)，最终可能会回归趋势。

第四季度的GDP增长强劲，为3.3%。1月份CPI通胀率为3.1%，比预期高出20个基点。

12月份的招聘数量也有所上升。但总体上仍呈下降趋势。高利率仍可能对经济产生影响——如果中性利率没有达到预期的高水平，哪怕4%的联邦基金利率也是具有限制性的。

2024年以来，谷歌(Google)搜索里对“通胀”一词的搜索激增，表明人们对通胀的担忧似乎在上升。

截至2024年1月，衡量通胀预期的各种指标仍然是锚定了的。

从长期来看，石油和通胀似乎是联动的。可能是因为它们都反映了经济在周期中所处的位置。也可能是石油推动了通胀。

近期油价反弹可能在短期内造成一些通胀压力。但油价充其量也就是在一定区间内波动，不太可能大幅推高通胀。

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