赛力斯问界的估值应该溢价还是折价？

（原标题：赛力斯问界的估值应该溢价还是折价？）

今天赛力斯盘中新高，到100了！值此时刻，把“赛力斯问界的估值应该溢价还是折价”这个问题抛出来，既是表明我的态度，也是想听听大家的想法！以往我一直对这个问题避而不谈，在给赛力斯估值的时候，自动默认问界对标理想的估值水平。这个不证自明的估值方法，经常被人诟病。

今天，我就从定性、定量两个维度来说说这个事情。

一、定性分析

之所以很多人觉得赛力斯不配拥有高估值，主要是因为AITO问界品牌的归属问题不明确，赛力斯始终戴着“代工厂”的帽子。从历史估值的情况来看,上下游产业链角色中,品牌商的估值一般会高于原料商、生产商和代运营商。

（一）品牌归属

2023年6月6日，北京永安世达科贸有限公司将问界商标转让给华为技术有限公司，商标类别包含12和9等，也就是电子产品及科学仪器、汽车和运载工具。与此同时，在“运载工具”（12类）这一类别中，AITO商标包括图形Logo均属于重庆潽康企业管理咨询有限公司，这家公司由重庆小康100%控股。也就是说，AITO为赛力斯所拥有，而问界之前和现在都不属于赛力斯。

2024年年初，赛力斯申请注册“赛力斯问界”商标，国际分类为运输工具，当前商标状态为等待实质审查。

单纯以问界商标属于华为，却漠视AITO商标属于赛力斯、“赛力斯问界”商标将属于赛力斯的事实，就说赛力斯不是品牌商，只是“代工厂”，确实是小看了赛力斯了。

（二）发明专利

2024年年初，中汽信科发布《2023中国汽车专利数据统计分析》。“2023年中国汽车发明专利公开量按创新主体TOP50”，重庆赛力斯新能源汽车设计院有限公司排名第33名，成都赛力斯科技有限公司排名第45名。

此外常被大家称为新能源汽车的三代表——蔚来、小鹏以及理想，均未进入前五十的榜单。

你可以说，赛力斯之所以能够上榜是因为华为这个师傅教得好，离开了华为，赛力斯根本玩不转。古语有云，人非生而知之，皆学而知之。赛力斯以华为为师，成绩斐然，华为虽然功不可没，但是归根到底是赛力斯自身努力的结果。和华为合作的、以华为为师的企业那么多，为什么截至目前只有赛力斯跑出来了呢？

话又说回来，现在号称品牌商的车企，有几家是真正自研软硬件的，绝大多数都是产品经理式的“包工头”模式。

二、定量分析

定量分析，无非是对企业的毛利率和净利率做定量的估计。

以理想汽车为例，理想汽车2023年第4季度的营业收入为417.8亿元，毛利润为97.9亿元，毛利率为23.4%；净利润为57.53亿元，净利率为13.8%。理想汽车2023年第4季度共交付131805辆新车（月均43935辆），就能够把销售、管理、研发等各项费用率控制在10%以内，不得不佩服理想汽车CEO李想是个优秀的管理者——真正做到了“管理出效益”。

那么，赛力斯能不能做到像理想汽车一样“管理出效益”呢？根据《赛力斯问界M9的毛利率约为多少？》的推算，问界M9的毛利率可以达到32%，问界M7、M5等其他车型的平均毛利率约为20%。根据最新门店销售数据显示，M9的订单数量已经超过M7了，这意味着2024年问界M9有较大可能实现年度销售目标20万辆（均价55万/辆，销售额合计1100亿元），考虑到全年销售目标为60万辆，这意味着2024年问界M7、M5等车型预计销售40万辆（均价28万/辆，销售额合计1120亿元），

这就可以求出，赛力斯问界的平均毛利率大概为26%。不过，销售、管理、研发等各项费用率，赛力斯暂时确实无法像理想汽车那样控制到10%以内，2024年预计赛力斯的销售、管理、研发等各项费用率为15%左右。因此，赛力斯2024年的净利率预计为11%左右。

考虑到理想汽车新车冲击50万以上的豪华车市场失利、老车降价等因素，预计理想汽车2024年的毛利率下滑肯定是不能避免的。

因此，一升一降之间，赛力斯和理想汽车2024年的净利率应该是接近的。

三、小结

我从来不喜欢踩一捧一，根据以上的定性分析和定量分析，给赛力斯折价确实是短视且不客观的。

考虑到“问界”的车型（M5、M7、M9）对标理想汽车的车型（L7、L8、L9），车型、单价相似性很高。“问界”1月销量为32973辆，理想汽车1月销量为31165辆；“问界”2月销量为21142辆，理想汽车2月销量为20251辆。“问界”销量压过理想的态势已经很明显了。因此，“问界”的估值应该不低于理想汽车的市值。也就是说，赛力斯的估值≥理想汽车的市值×80%+50。

以2024年3月7日收盘价计算，理想汽车的市值为3060亿港元（2815.8亿元），也就是说，赛力斯的估值≥2815.8×80%+50。赛力斯当下的估值应该不低于2300亿元。

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