锐叔论市 调整开始or倒车接人？

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周四早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，沪指震荡走高，创业板指震荡走弱，临近中午集体突然跳水。午后，指数稍有企稳并维持偏弱震荡格局直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.41%、跌1.37%、跌2.33%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）66家，显示市场情绪偏高；个股涨跌比1494：3442，个股平均涨幅-0.90%，亏钱效应显现，两市成交额9817亿，较前一交易日增量5.35%。北上资金净流出逾21亿元。

昨天大盘再次重演前一天冲高回落的走势，个股平均跌幅也达0.90%，亏钱效应有所显现，平均股价指数则创本周新低。近几天市场的表现，可以说基本符合锐叔之前的预判。在上周五的早评中，锐叔就曾提醒，“后市在节奏上可能有个冲高回落的过程”。在昨天的早评中，锐叔又再次提醒，“短线调整的压力依然存在”。

而之所以出现这样的走势，一方面有技术上的原因，包括大盘当前处于3020至3120左右筹码密集区所构成的较强压力带中，同时部分短线指标出现超买和顶背离的情况；另一方面则与微观资金面上的边际变化有关，随着前期非理性的超跌得以修复以及“两会”政策预期落地，宽基ETF在上周结束了此前连续6周的正流入，本周二两市融资余额出现了自2月8日以来首次下降，截止到昨天，北上资金本周累计净流出超过91亿，也将大概率结束此前连续5周的净流入。

短线来看，一方面，就技术角度而言，大盘5日均线失守，或进一步向10日均线靠拢去寻求支撑，30分钟和60分钟MACD指标绿柱扩大，预示仍有回调压力。另一方面，预计短线继续震荡调整的幅度和持续的时间都较为有限。而且，代表高风险偏好的融资资金这轮反弹以来的回流规模尚只有前期流出规模的35%左右，也有进一步回流的空间。此外，虽然前天晚上美联储主席鲍威尔再度“放鹰”，表示在政策制定者确信已经赢得通胀之战之前，美国央行并不急于降息。但由于随后公布的美国2月“小非农”数据不及预期，鲍威尔在第二天态度有所软化，表示美联储距离对降息有信心已经不远。这一表态也应该有利于北上资金的回流。

综上所述，锐叔还是认为，春季行情的核心时段虽然已经过去，但尚未到结束的时候，目前也可视为下一波上涨前的蓄势过程，预计震荡调整可能还会持续两天左右，而且大概率破不了3000点。在相应的操作层面上，目前则建议：轻仓者仍暂时观望但遇调整可根据当前市场风格特征适当逢低加仓；重仓者若遇冲高可适当进行一些高抛低吸，否则继续以持股待涨为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，运输设备、旅游、酒店餐饮等涨幅居前，软件服务、航空、互联网等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，黄金概念、铁路基建等相对活跃。

昨天黄金概念板块不但逆势收涨，板块指数还以近3%的涨幅雄踞板块涨幅榜第一。其实，不单单是昨天，这一段时间以来，与黄金相关的板块都有持续性的表现，黄金概念板块指数和贵金属板块指数2月6日以来的累计涨幅均为26%左右。而黄金板块之所以有如此表现，主要是受到近日金价大涨的带动。国际金价方面，伦敦现货黄金自2月29日以来就呈现飙升态势，截止到昨天已涨了近5.6%，并创下2152.24美元/盎司历史新高。国内市场方面，近几天金价同样呈现飙升之势，3月7日上午上海黄金交易所AU（T+D）同样创下504.20元的历史新高。锐叔分析这波金价的快速上涨，更多是基于短期因素。从传统框架来看，影响金价的主要因素有三个：美债利率（与金价负相关）、美元（与金价负相关）和避险情绪，复盘过去几次引发金价连续两个交易日涨超1.5%的事件，一种情况是加息预期的快速降温引发美债利率、美元指数快速下行，另一种情况是风险事件（硅谷银行破产）引发市场避险情绪。但近期美债利率和美元指数均只是小幅回落，并不足以带来金价的飙升。此外，在全球去美元化趋势下，各国央行持续购金行为虽然对金价构成中长期支撑，但显然也不是金价短期飙升的主因。那么，主因基本上就归结于避险情绪了，而导致避险情绪升温的重要原因是美国纽约社区银行的暴雷。上周四，纽约社区银行（NYCB）承认内控存在重大缺陷，第四季度巨幅亏损，股价连续两日跌超20%，引发了市场对于美国金融尾部风险暴露的担忧。这一事件有点类似于上次硅谷银行所引发的美国金融风险，锐叔认为其最终也会像上次硅谷银行事件一样，风险在短期内得到控制，尚不至于演化为大的金融危机。因此，就这一角度而言，金价近日的飙升属于短期行情，持续性可能不足，此时再去追涨黄金或者黄金股似乎不太合时宜。不过，拉长时间来看，黄金或者黄金股真正的中长期主升浪恐怕还未来临，换句话说就是中长期角度依然看好。回顾历史，金价的中长期趋势与美联储货币政策密切相关，美国联邦基金目标利率是黄金价格最重要的影响因素。而观察过去两轮美联储降息周期中黄金和黄金股的表现，可以发现有一个重要时点、两个重要时段：（1）美联储停止加息至明确释放降息信号时间段为黄金股右侧配置期，可逐步布局；（2）美联储明确释放降息信号为黄金股主升浪行情启动点，此后到美联储正式降低基准利率前，黄金和黄金股可获得显著超额收益；（3）正式降息1-2次后，相对收益收窄、股价波动率增加。当前美联储尚未明确释放降息信号，还属于第一时段的右侧配置期。因此，就这一角度而言，当前虽不宜追涨，但如果接下来出现一段调整，是可以考虑逢低布局的。此外，还有一类与黄金有关的品种，即非资源类而是销售类的黄金珠宝企业，短期角度是可以逢低关注的。基本面来看，黄金珠宝是商贸零售行业中2023全年销售增长以及景气度最高的细分行业，今年春节销售额又继续在去年同期高基数的背景下实现两位数的增长。中长期来看，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求。

在“两会”解放军和武警部队代表团全体会议上，重要指示提出：党的二十大后，党中央从推动高质量发展全局出发，明确提出加快发展新质生产力。这为新兴领域战略能力建设提供了难得机遇。要乘势而上，把握新兴领域发展特点规律，推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动。我国国防建设面临关键转型期，参考军事强国战略发展路径以及俄乌冲突、巴以冲突中涌现的新型作战方式、新型武器装备作战效果。在这一背景下，党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质，具有发展方向快速突变、作用效果极具颠覆的特殊潜力。预计高精尖的战略力量建设（如电子对抗、高超声速导弹、卫星互联网、水下等）以及高效费比的武器装备（如无人装备、远程火箭弹等）加速列装或为接下来我国国防建设的主要方向，新域新质领域相关配套企业业绩有望加速增长。此外，在第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显示，2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%，增幅与去年持平。我国2024年GDP目标增速为5%左右，军费增速略高于经济增速，彰显国防军工建设重要性以及行业需求具备确定性的比较优势。据十四届全国人大二次会议发言人的发言，我国将总体维持国防支出合理稳定增长，促进国防实力和经济实力同步提升。国防建设是大国刚需，2023年受到中期调整等多重因素影响，行业订单下放有所延迟。政府工作报告中再次强调打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战，中期调整落地后装备发展思路明确，随着2024年国防预算落地，延迟订单有望回补。全面加强练兵备战要求下或将开启以新型号、新装备为主线的新一轮武器装备采购周期，主机厂提前感知需求开启备货，景气传导下中上游订单有望率先回暖。2023年初以来中证军工指数下跌16.89%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为54.58倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。当前板块处于估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，可适当关注军工行业新域新质领域等结构性反弹机会。

操作策略：

昨天大盘再次重演前一天冲高回落的走势，个股平均跌幅也达0.90%，亏钱效应有所显现。短线来看，一方面，部分技术指标预示仍有调整压力；拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、等有利背景将先后弱化，春季行情虽仍有望继续演绎，但进程应该已经过半，3月下半月存在二次回调可能。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者仍暂时观望但遇调整可根据当前市场风格特征适当逢低加仓；重仓者若遇冲高可适当进行一些高抛低吸，否则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）