石油行业和企业的维持性资本支出问题

（原标题：石油行业和企业的维持性资本支出问题）

石油勘探开采企业的资本支出分为勘探资本支出和生产开发资本支出，目前看石油行业过去多年这两块资本支出在各种因素影响下处于不足的状况。

中东地区已探明原油储量占全球60%，产量占全球30%。明显除中东以外的全球其他地区存在已探明原油储量不足的问题，需要加大勘探资本支出以维持未来中长期原油生产能力。

2021 －2023年，全球每年勘探資本支出前7名油氣企業是，1，中國石油，59億美元。2，中海油，32亿美元。3，沙特阿美，28亿美元。4，墨西哥石油公司，26亿美元。5，中國石化，24亿美元。6，先锋石油公司，21亿美元。7，壳牌，20亿美元。埃克森美孚，13.5億美元。康菲石油，10.5亿美元。雪佛龍，10.4亿美元。第19名，巴西石油，6.54億美元。前五名中，中國企业佔了3家，美國三巨头排名靠后。埃克森美孚和雪佛龍过去三年勘探資本支出明显不足，油氣產量又很高，巨大缺口只有通过對先鋒自然資源和赫斯石油的巨额並购来解決油氣储量不足問題。歐洲几家大型油企也存在以上問題。

同樣的，在油氣開發生产資本支出上，在歐美環保壓力下，歐美主要油企過去几年油氣生产開发資本支出也严重不足，尤其足是歐洲油企，资本支出向新能源傾斜，油氣資本支出金額更少。

2022年，中海油油氣日產量171万桶，资本支出1020亿元。雪佛龙油气日产量300万桶，上游勘探开采资本支出100.5亿美元，合688亿元。埃克森美孚油气日产量374万桶，上游资本支出170.2亿美元，合1165亿元。

2023年，中海油油气日产量185万桶，资本支出1280亿元。雪佛龙油气日产量312万桶，上游资本支出136.8亿美元，合971亿元。美孚石油油气日产量374万桶，上游资本支出197.6亿美元，合1402亿元。

从以上分析可看出，過去幾年，全球油氣行業維持產量的勘探生产資本支出存在不足問題。而同期中國三大油企的资本支出是足夠的。2021 －2023年，中海油每年新探明油氣儲量远大於開採量，年均油氣產量增長超过8%，处于行业第一名。

也就是說中海油每年资本开支远超过維持產量的资本支出，而歐美油企平均每年实际資本支出小於維持性資本支出。

巴菲特評估企業內在價值的核心指標是維持產量和竞争的自由現金流，而不是每年实际自由現金流。

从以上數據也可看出，中海油的每年實際自由現金流远小于維持性自由現金流，而埃克森美孚和雪佛龍在過去每年資本支出下，雖然產量基本维持住了，但新探明油氣儲量不足，需要額外收购補充儲量缺口，也就是過去幾年实际自由現金流大於維持性自由現金流。如果用實際自由現金流計算企業內在價值，中海油嚴重低估，埃克森美孚和雪佛龍高估了。需要按巴菲特的方式用維持性自由現金流評估才是正確的。

从以上分析可看出，除中东地区外，全球其他地区原油儲量佔40%，產量佔70%，存在儲量不足問題，需要加大勘探資本支出以增加儲量，才能維持中長期原油產量不下降，滿足全球能源需求，而由於全球除中东以外地区的石油资源条件差，开采成本高，需要中高油价才能刺激油企加大勘探資本支出，這是中長期國際油价会逐漸走高的基礎。

維持性资本支出是評估企業內在價值的核心指标，評估企業時需要把自由現金流調整为維持性自由現金流。