2023年三桶油的业绩 VS 欧美同行

（原标题：2023年三桶油的业绩 VS 欧美同行）

截止2024年截止3月8日，中国海洋石油股价17.96港元今年涨幅38.15%，比同期涨幅的上证2.4%和恒生指数-4.1%明细强太多。中国海油股价上涨是价值发现？还是股息率概念资金抱团？还是只是估值的正常化回归？现在的中海油H的性价比在什么位置？

那我们就全方位打量一下今天的估值情况吧。

1. 同行业对比欧美亚太500亿美元以上市值的油气公司的估值和近年股价：

1-01.按2023年的业绩和2024-03-08日的股价和市值，欧美和三桶油所有大于500亿美元市值的油气公司的静态市盈率如下图，中国海洋石油的PE6.0倍是欧美和我国石油公司中最低的。欧美2024-03-08日市值大于500亿美元的油气公司整体估值平均9.9倍市盈率。

1-02. 2023年业绩比较。如下图。

过去20年WTI油价平均70美元，布伦特油价过去20年平均油价74美元。2022年平均WTI油价94美元布伦特油价平均99美元，2023年WTI平均油价78美元布伦特油价平均82美元每桶。

以下标的欧美所有的油气公司都出了2023年报或预报，我国三桶油按前三季度数据年化计算：2023年中国海洋石油的净利润年化1302亿，比2022年下降8%；中国石油和中国石化的按前三季度的年化甚至是增长的，但Q4往往会计提比较多的工资奖金会多大影响不得而知？VS 对比欧美大油气公司整体同比2022年下降40% VS 2023年布伦特油价比2022年下降17%

看到这里我们会留意到大象般的突兀奇迹：2023年布伦特油价比2022年下降17%，对比欧美大油气公司整体同比2022年下降40%为何布伦特油价2023年的三桶油的业绩这么强？

1.我国三桶油的天然气售价是美国油气公司的3-5倍。

根据EIA美国能源署的数据：2023年美国亨利中心的天然气价格平均比2022年下降62%，左右，但我国三桶油的天然气实现价格几乎只是略微比2022年下降一些。

这个话题我在2024-01-09的文章中海油天然气业务的赚钱能力分析 有论述：

2020年5月1日实施的新版《中央定价目录》将门站价格移出，并提出具备竞争条件省份的门站价格由市场形成，标志着天然气价格改革朝着全面市场化迈出了一大步

2023年全年中国进口的天然气价格到岸价现货LNG到岸价从未低于8美元/百万英热，也就是2023年从未低于8美元每百万英热，也就是2023年从未低于46.4美元每桶当量的价格，凭感觉看下图曲线，这LNG到岸价明显远远高于中海油2023年前三季度的实现价格47.52美元

2023年全年美国亨利中心的天然气销售价格平均2.57美元每千立方英尺，等于15.42美元每桶，2023年前三季度中海油的天然气实现价格7.92美元每千立方英尺等于47.52美元每桶，

中国海洋石油的天然气销售实现价格是美国天然气的3-4倍。（根据历史：Q4的国内天然气会远远更贵）

2. 2023年汇率平均7.047比2022年的6.726贬值4.77%

汇率的走软有利用中国海油的业绩，因为售价是美元，成本是CNY为主。

3.特别收益金的边际影响。

中海油的国内石油产量有特别收益金，海外没有。虽然上游的油气生产业绩跟油价是正相关，但随着高油价上涨的部分不少高油价都用于缴纳石油特别收益金。

比如2023年上半年平均实现桶油售价73.57美元每桶，中海油的国内石油石油特别收益金61亿，平均国内每桶特别收益金分摊2.5美元，也就是特别收益金影响后的国内每桶油实际到手71.07美元每桶； VS 2022年平均实现桶油售价96.6美元每桶，中海油的国内石油石油特别收益金242亿，平均国内每桶特别收益金分摊10.7美元，也就是特别收益金影响后的国内每桶油实际到手85.9美元每桶.

但中海油的国外产量没有石油特别收益金，国外的产量随着圭亚那和巴西权益的产量上升，是有利的变动。

4.产量成长

中国海油石油的2023年产量实际产量预计185万桶每天，比2022年的171万桶每天增长8.2%；

根据中国海油的2024年经营策略，2025年产量219万桶每天，而且后续持续成长。

中石油的2023年产量实际产量预计481万桶每天，比2022年的462万桶每天增长4.1%；

中石化的2023年产量实际产量预计137万桶每天，比2022年的134万桶每天增长2.2%；

5. 财务指标状况

5-1.相对于所有欧美和三桶油的业绩，虽然10年新高的17.96港元股价，但中海油H的静态市盈率依然是油气公司中最低市盈率的存在。

可能是过去多年产量大幅度增长股价每怎么增长，比如2023年年底股价13.0港元，只相当于2018年的平均月末股价13.0港元，但期间产量增长了49%而且顺周期油价大涨，但股价截止2023年年末一分都每涨。

5-2. ROE对比，海油也是石油界最高的存在之一。

5-2. ROA对比，海油也是石油界最高的存在之一。

5-3. 负债率，海油也是石油界低负债率的存在之一。

5-4. 桶净利润率。海油也是欧美和亚太的石油行业最高的存在，没有之一。

6. 三桶油的股价VS欧美的油气公司股价滞后1-2年。

欧美的石油行业的股价几乎在2022年6月就到了多年的最高顶部，随后盘整到现在，XOP就是美国油气公司的板块的股价指数。

我觉得三桶油的股价严重滞后欧美同行，跟大家印象中2007买了48的中石油到2020年的4.04元，几乎石油行业就一直受到质疑有关，也极少比如沪深300，或蓝筹，或高股息之类的机构，基金，公募，私募等长期在最近的几年低价发现价值和配置有关。

6-1. 比如美孚的股价2022年末就到了多年高位后一直盘整到现在。

6-2. 中石油的股价严重滞后于产量和业绩的改善和欧美同行的股价。

中石油的产量，和净利润年化都历史新高了，但历史新高的产量，和2020年市场化后的天然气价格跳涨获得了历史最高的天然气价格护城河，但2022年底油气大牛的股价只有3.57港元，差不多只有2017-2018年6.74港元的的一半股价，利润却是2017-2018年的3倍。2023年中石油H的股价才开始上涨，目前中国石油股份的股价6.19港币，对应的市盈率按过去12个月大概6.36，按2023年前三季度业绩年化大概6.0倍，（Q4往往计提工资奖金或减值比较多）,

但2024-03-08的中石油H静态市盈率也是欧美同行中最低市盈率之一。

中国石油的天然气产量巨大占比巨大，天然气市场化后翻倍，是否会垫定未来的业绩底部到新高度？同时业绩会更加平滑？

6-3. 中国石化的上游增产略微逊色，而且化工比过去多年变差比较多。2015-2021年中石化平均化工税前毛利大概248亿，2022年化工毛利35亿，但2023年前三季度却亏损77亿，不知是不是受到产能过剩影响？

但中国石化的业绩受到天然气价格提升影响，油价也略高影响，依然整体业绩比较平稳，虽然目前中石化H的估值是三桶油中最高很多的，但股价不及2018年的一半。这是否跟中石化最近几年的净有息负债10年新高有关？也是否如果石油降价，化工不一定回归2015-2021业绩水平预期有关？

6-4. 中国海油的股价在严重滞后欧美石油2022年股价新高突破2017-2019年后，滞后于2023年中石油H股价涨幅之后，2024年涨幅终于赶上来了。股价一飞冲天，中海油H也是三桶油中唯一股价突破2017-2019年高位三桶油公司股票，毕竟，它的2023年产量185万桶每天，比2018年的124万桶每天增长了49%，油价大涨，天然气价格市场化后天然气价格跳涨高企，业绩也大涨，分红也多，净现金还历史新高，而且未来产量提升潜力非常大非常块，而且估值还是放在欧美和亚太最低估值的。

中国海洋石油H的估值，2023年按78美元的油价，比过去20年平均WTI油价70美元也就多10%，对应1300亿利润，未来两年产量增长20%，具体参考：2024年中海油战略展望 。

近年海油的数据都非常保守，比如2023年产量目标为650-660百万桶油当量，折算为178-180.8万桶每天，结果2023Q1的产量就超过182万桶每天，2023Q4产量大概191万桶每天(可能实际更多，需要等年报，2023年初公司预计2022年产量620百万桶结果年报产量是623.8百万桶，实际多了380万桶或1.04万桶每天），全年平均185万桶每天，所以预计2023Q4产量更高不止191万桶每天。
2023年Q3日产量182万桶每天，Q3台风影响南海400多万桶每天的产量环比下降，也就是2023Q3实际产能产量能力186万桶每天。
2023年9月末至2023年年末新投产14.3万桶每天的分成后净权益产量。
2024年1月2日和3日投产的MERO2和陆丰二期8-1油田合计分成后净权益3.4万桶每天没有被包括在海油2024年产量新投产清单中，非常简单，这是2023年的预计在2023年的投产但实际投产日期是2024年。
另外比如涠洲5-7和恩平是18-6和神府气田合计1.26万桶每天的产能2023Q3公司预计2023年投产但未看到公布投产，也预计2024年投产？
还有巴西BUZIOS7，我根据巴西石油的披露也是2024年投产，海油净权益1.15万桶每天，也没有被包括在海油的2024投产计划了，
最后还有俄罗斯的北极天然气项目3.88万桶净权益也会逐步投产但也未披露出来。
以上2023年9月末至今累积新投产净权益产量17.67万桶每天+海油2024年战略展望投产18.81万桶净权益+2023年预计投产但未公布投产1.26万桶每天+巴西BUZIOS1.16万桶+俄罗斯北极3.88万桶每天=42.8万桶每天的增量。
2025年又是圭亚那和巴西权益和国内天然气大年。
结论: 2023年9月末至今我能统计出来的2024年净增产能42.8万桶每天，这些新产能需要3-18个月才能迈入设计产能，即使期间有部分存量产能衰减。

2025年计算产量:
2023年Q3产量186万桶+42.8万桶+2025年投产新产能-存量衰减=？？

更远期还有圭亚那2024年开始逐年释放产量，世界级的最赚钱的超级矿。

海油巴西的权益都在BUZIOS 和MERO。巴西的BUZIOS和MERO逐年投产，其他BASE和TUPI无关哈

国内三个大气区的2025-2028-2030的投产大年。巴西权益的成长，和国内的石油产量持续也是值得期待的

而且中国海油的储量潜力巨大，2022年招股书是国内海洋储量210亿吨，天然气17万亿立方米。这个储量跟海油的报表的“证实可采储量”是不同的概念，因为“证实可采储量”是指不仅仅勘探好而且已经建设好了配套产能的开采建设的储量，这个对应的是目前已经用于的产能相关的可采储量，这个动态大概是10年，20年前看也是大概10多年的可采储量，20年之后看还是大概10年的可采储量，这是动态的概念。很多其他买资源股的人一看到证实可采储量就否定了，原因之一是因为他们不懂动态储量

而中海油的资产负债的水平是历史最高的：历史最高的净现金1010亿。

另外有人担心资本开支是否带来了匹配的产量，我做了统计如下。摊销性资产（固定资产，油气资产，无形资产，在建工程，长期待摊费用等）总额跟产量是配比的。而且2024年的投产大年，2025年的2024年新投产迈入峰值产能在2025年，到时产量曲线应该向摊销性资产曲线靠近。

另外中海油的非税桶成本到了10多年最低区域。

7. 石油行业情况

IEA 2023年石油分析和预测} :球最近10多年的新发现可采油储量远远低于消耗的量

我在其他网站查找也是大概这个结果：

至于美国的供应情况可以看我的2023-12-31文章：网页链接{美国石油状况 2023年12月}：

钻油井数量，这是2022年2月份以来的最低水平，2023年全年WTI平均油价77.6美元每桶，钻井数量从年初的621个下降到了年末的500个。结论：77.60美元的油价无法支撑钻井数量的高企

三大产区DUC也是历史统计以来新低区域。

美国石油产量曾经持续下降足足40年，从70年代的900多万桶每天到2009年的500万桶每天，2023年是1290万桶每天，加上NGL过去10多年美国液体燃料增产1200万桶每天，增产1200万桶每天什么概念？几乎是过去10年的全球的液体燃料的净增量的80%以上。
2018-2019万美国石油日产量增产300万桶每天，但2024年美国能源署按78美元预测只能增产20万桶每天，也就是美国如今的产量对高油价不感冒，背后是“甜点”的快速消失？可以观察比如2023-2024美国页岩油大鱼按2023年的业绩的10-15倍市盈率去并购页岩油公司而不是自己去勘探新发现，什么概念？美孚并购先锋自然资源，西方石油并购CROWNROCK等，相当于16000亿人民币收购中国海洋石油石油这样的估值概念。

风险提示：

目前股价技术高位，目前即使按过去20年中等偏上一点点的2023年油价78美元环境实现静态估值6.0倍，但动态估值按过去20年布伦特油价74美元油价和产量上升预期我个人觉得全是大中型公司中最动态低估的之一，2025年产量按公司经营策略比2023年增长20%，而后续持续成长。但短期涨幅巨大，这会是短期强风险和长期高性价比同时存在？ 石油适合五年八年以上的闲钱老钱和认知按自己舒适范围适度的性价比买入，因为只有足够的高净值和强股息现金流和认知才能安稳穿越周期的黑暗见到最后的光明，不适合经不起波动的短期非分之想之人。。。

实际的油价曲线非常极端，尤其是有期货的对手盘在PK。但我们假设平滑用48个月的油价移动平滑，就会非常舒坦。但是现实是没有美颜滤镜保护的，缺点和有点都会暴露无遗。

2004-2023过去20年布伦特油价平均74美元，如果未来平均保持这个价格，那么中海油的未来利润平滑平均大概1300亿，假设按2024Q1的大概产量195-200万桶的日产量稳产不再增产计算。但实际是增产的，所以大概可能移动平均会更好。

最后我还是那句话：波动极大一般人不理解受不了。如果我的2023-11-09的文章：油价的世界就像在云雾中飞驰的过山车VS没有YY的佛系香喷喷的大饼 ：现实中的油价世界没有YY的佛系香喷喷的大饼，平静安稳地一口一口香喷喷，石油的世界依旧是云雾中飞驰的过山车，你看不清前方，上车等于被绑在飞驰的过山车上去体验它的重力和失重的中枢平衡。。

$中国海洋石油(00883)$
$中国石油股份(00857)$ $中国石化(SH600028)$