三美/巨化 制冷剂供需逻辑与数据分析

（原标题：三美/巨化 制冷剂供需逻辑与数据分析）

本文依然是数据+逻辑的长文，从这两个角度对制冷剂的底层供需关系进行论证，也提供一个角度看待缺口数据。

先放结论：

一、空调正常情况下，每年增速约为10%；

二、制冷剂的供应缺口，2024年正式存在，约为20.75%，并且越来越大（2025年32.82%）；

三、制冷剂的空调成本占比较低；

先看供需关系

2023年底确认了本轮配额，2024年初正式发布了当年的配额分布——每年的制冷剂总配额、公司的具体配额，都是固定的。

具体配额，是根据2020~2022年企业的生产量所决定，2023年企业自由生产，2024年正式执行配额制。
股价 = 企业盈利 x 估值，

企业盈利 = 量 x 价，对于制冷剂行业——

量：配额，每家公司就只有这么多配额可以卖；

价：商品的售价；

企业盈利 = 量（不变） x 价（大增）

所以，企业盈利大增，股价也会大涨，这就是我们现在做的事。

前文所说，价格上涨是表象，底层逻辑是供需关系，已经确认的客观现实是：

供给：确定，且未来逐渐减少，比如R22明年就会削减；

需求：未知。

分析的重点，应当放在需求上，毕竟价格是由供需决定的，供需关系，就是我们最核心的底层逻辑，没有之一，所以要进行制冷剂供需关系的调研。

制冷剂主要应用就是空调和汽车，我们以R32为例，这主要作为空调的制冷剂使用。

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一、空调正常情况下，每年增速约为10%；

（由于各个平台统计口径差异过大，这里使用和统计局保持一致的数据）

2021~2022，空调销量原地踏步；

2023年，空调销量提升约10%；

2024年3月，空调排单已经上升16%，预计3~5月平均上升10%，最近还发布了促进家电消费的政策，等待落实中。

-所以在需求端，可以发现历史上空调每年的增速约为10%附近；

-2019~2022，因为那啥原因，空调产量几乎原地踏步；

-2023年，增速10%；

-2024年，目前看来起码增速10%。

所以需求层面，是以10%的速度提升的。

（不要觉得房地产不行、空调不好卖。空调主要是新增需求和置换需求，想一想是不是以前大多数家庭一户一台，现在一屋一台？）

二、制冷剂的供应缺口，2024年正式存在、并且越来越大

上图可以看到，制冷剂的供应配额是2020~2022的产能平均数，2022扩产供应过剩、2024开始配额制，供应锁定；

所以2020~2021年，大概率是供需平衡的，在真实需求附近；

2022年，大概率是企业亏本扩产追求份额的，高于真实需求；

所以其实2022年的真实需求，大约和2021年相同，都是81.73万吨附近，并不是实际销量的89.5万吨（巧了，对比空调行业产量可以发现，2022和2021年的空调产量也是基本一致的）.

所以要把2022年的真实需求调整为81.73万吨，那么按照10%的增速——

2023年实际需求就是89.9万吨；

2024年实际需求就是98.89万吨；

2025年实际需求就是108.78万吨；

而2024年开始，供给就只有81.9万吨了，所以——

2024年三代制冷剂的缺口约为16.99万吨，占比20.75%；

2024年三代制冷剂的缺口约为26.88万吨，占比32.82%；

计算和实际肯定有偏差，比如制冷剂分为内供和外需，外需价格低于内供，但是外需配额不能转为内供，所以内供缺口确实存在。

现在空调厂们可能没感觉，但随着时间推移，今年可用的配额越来越少，这空调，还要不要生产了？

（上述所有数据力争客观真实，且有数据源，该削减的数字，绝不会因为看好公司而增加或者调节，欢迎带着数据进行深度讨论和拍砖）

三、配额（供给）不出极端情况的话，是不会增加的，而且会随着年为单位，越来越少；

四、制冷剂成本占比较低

以美的集团为例：

2024年3月的采购价约为24500/吨，约为24.5元/kg

每台空调的制冷剂添加重量约为0.5~0.7kg，也就是12.25~17.15元

这个成本占比非常低，对企业影响很小

所以：制冷剂属于供应端的通缩资源，越来越少。

所以我们判断——目前处于制冷剂价格大涨的时期

以R32为例，虽然已经涨了60%，但是未来2年、甚至今年3~5月的价格空间，依然有想象力。

目前主流制冷剂企业大都不报价，东阳光目前报价是27000/吨，3月美的集团签订的R32单子是24500元/吨，相当于定下了今年制冷剂的最低价。

年初制冷剂未涨价时，有厂家想买别的厂配额，出价是13000/吨（相当于15000元时，想市场价28000/吨买入）

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潜在问题

担心空调和化工厂和解？如果集中谈大批次+长期购买的价格，那么虽然价格可能高，但是就没有想象力了,但我们调查得到的结论是——

一、业内人士说化工厂和空调厂的关系不太好，以前空调厂往死里欺负这些制冷厂家，比如先货后款、差额退款、给半年票据等等；

二、制冷剂产品就连续亏损3~4年了，空调厂低价买了很多年；

三、巨化是头部国企，定价权很高。

所以，没道理空调厂低于成本价买入的几年笑嘻嘻，化工厂必须低价卖,化工厂有涨价的动力和需求。

上面会不会出手调节？

一、1月才刚具体落地配额，政策严肃性；

二、当初锂矿涨价，电池厂/新能源汽车，不买了？

以及，制冷剂相对价格占比低，化工厂亏损多年，应该价格上涨。

预计：

3月份R32制冷剂价格在25000~30000/吨，然后看市场报价如何进行。制冷剂价格在今年旺季的5~7月，看到4万/吨。

股价潜在爆发点——巨化三美等公司，报价/大涨价的那天。

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关于巨化和三美的技术面走势，其实并不值得过于分析

我们以三美为例，看看最近的走势

一、股灾期间表现强势+率先企稳；

二、年后率先创新高，而且几乎没放量（对，几乎没放量）；

三、几天上涨40%后，进行了约15%幅度的调整；

从这些角度看，是非常健康且正常的走势，如果说最近下跌，则是非常有意思的话题——

为什么不能跌？

一、公司45元的估值，对应当前三代制冷剂价格，属于合理，并不低估；

二、短期公司上涨40%，有大量跟风盘、以及“回调就买”的散户；

三、机构强控盘，几乎所有活跃的流动股全都在机构手里，短期向上没动力、那就向下打开空间洗盘和部分获利。

者非常合理，难道要让这些基本面都不知道的跟风散户

去舒舒服服坐车？不可能的。

如果机构这么做了，要么是制冷剂价格短期大涨，要么是机构脑子秀逗了。

所有追高的人，都会被快速来临的回落给锁定利润，然后在痛苦中怀疑自己、咒骂公司、割肉离场，然后才会开启一轮上涨。

最近放量大跌和缩量大跌根本无所谓，都是机构做出来的图形而已，一点都不重要，

重点是——

低价第一时间买了吗？
真的认可基本面和制冷剂大逻辑吗？

千万不要涨了就说好，跌了就说差。

高位卖出的人确实很厉害，佩服落袋的果断，祝福，希望未来某天还能同乘一辆车~

希望制冷剂的公司们都在未来大涨！

$三美股份(SH603379)$ $巨化股份(SH600160)$ $永和股份(SH605020)$