安琪酵母2023年报简评

（原标题：安琪酵母2023年报简评）

业绩分析

2023年营收135.8亿（vs 128.4亿）同比增长5.74%。其中，四季度营收39.3亿（vs 38.6亿），同比增长1.76%，四季度增速降低，与去年同期基数比较高有关。

从收入结构来看，国内营收87.6亿（vs 88.7亿），同比下降1.2%；国外营收47.86亿（vs 39.2亿）同比增长22%。这个增长结构，一方面是国内市场需求恢复不及预期，另一方面说明为国外市场会成为未来业绩增长的主要因素。

营业收入同比增长5.74%，但营业成本同比增长6.61%，其中在建工程从14.03亿降低到7.58亿，固定资产规模变大导致折旧的增加，2023年折旧费用为7.14亿（vs 5.72亿）同比增长24.8%，由此导致酵母及深加工业务的成本中制造费用占比，同比提升了12.07%。

期间费用17.81亿（16.62亿）同比增长7.2%，其中销售费用同比下降，主要是管理费用和研发费用的增长导致的，而这两项的增长一是薪酬增加，二是折旧费用的增加。

以政府补助为主体的其他收益金额为1.36亿（vs 2.34亿），同比下降42%。

以上三个因素导致导致公司毛利率降低至24.19%，净利润率降低至9.66%，均创最近5年新低。

因此，2023年归母净利12.7亿（vs 13.21亿）同比下降3.86%。其中，四季度归母净利3.6亿（vs 4.2亿），同比下降15.5%。

2023年的资本支出为17.07亿（27.7亿），相比2022年已经有大幅下降，因此未来折旧增加的幅度会相对放缓。

公司给出了2024年业绩指引，2024年营收目标156.69亿，同比增长15.37%，归母净利目标为13.69亿，同比增长7.8%。

由此看来，最近1-2年内，糖蜜价格的下降带来的成本降低，也基本被折旧增加带来的成本上升所抵销。

因此，未来公司利润的增加，我认为主要还是依靠营收增长所带来的规模效应，但是类似糖蜜成本等扰动因素增加，相应的不确定性也在增加。

存货分析

酵母及深加工产品，在2023年共生产37.7万吨（产能37万吨），销售34.85万吨，同比分别增长15.09%和10.37%。

但从吨价来看，从2022年的2.85万/吨同比降至2.73万/吨，同比下降4.3%，而销售价格虽然下降，但是库存却大增。

2023年，库存量5.36万吨（2.52万吨），同比增长高达113.04%；库存的增加导致存货金额增加至38.2亿（30.1亿），同比增长26.9%。

让人感觉不好的是库存的结构，库存的增加主要来自于库存商品和自制半成品。

其中，原材料13.29亿（vs 12.68亿），同比增长4.8%；库存商品16.86亿（vs 12.09亿），同比增长39.5%；自制半成品4.42亿（2.72亿），同比增长62.5%。

因此，我有点怀疑随着公司产能的扩张，而需求并没有相应增长，因此，即使降价销售也未能改变这个相对弱势供需结构。

好的一点是，从前面营收的结构数据来看，这更像是因为国内需求恢复不及预期导致的，并不像是长期的供过于求。

因为过去的几年间，国内市场和国外市场的营收一直都保持着两位数的增长，国内需求不可能突然出现永久式的断崖式消失。

对于安琪而言，好的一点是，未来似乎不会比现在更坏了；坏的一点是，未来的不确定性其实比我想象中更大。

$安琪酵母(SH600298)$