“浪越大，鱼越贵”，还是“拼的多，省的多”——拼多多投资的混沌时代

（原标题：“浪越大，鱼越贵”，还是“拼的多，省的多”——拼多多投资的混沌时代）

拼多多交出一份收入和利润双双实现三位数增长的2023年四季报，但财报发布后股价不涨反跌，涨跌波动幅度竟达到20个点，当日做空比例更是达到14个点，让人完全看不懂。

不是我不明白，这世界太复杂，看下来各种信息，主要是以下几条：

1.机构投资者出货。当然可能主要是指以投资中概为主的几个基金尤其是高家兄弟。

关于这点，个人觉得有可能，但不李姐。机构消息五花八门，操作千奇百怪，如果是高家兄弟们来“砍一刀”，那么拼多多财报前股价比现在更高，并且维持了相当长时间，为何那时候不出货，要等到财报当天才出货呢，因为这还是一份满分100分、交卷120分的答卷，那如果交卷是80分甚至60分，这货不就出不去了吗？所以有必要等看完答卷得分再出货吗？还是说之前交易量太小，小到持仓小数后几位，怎么砍也砍不完，所以只能等着财报后大家极度乐观亢奋时，给大家来个“百亿补贴”？当然这点可以等基金们的一季报再确认。

2.拼多多国内增长空间没有那么大了，接近临界点了。

关于这点，个人较为认同。按GMV和收入拍脑袋，拼多多的takerate可能已经超过淘天，换句话说商家在拼多多综合经营成本已经超过淘天。管理层在电话会议中说商业化和利润不是最重要追求，但业务动作和财务数据看起来这就是最重要追求。橡皮筋弹性确实很强，可以拉的很长，但同时绷的很紧，什么时候绷不住，会不会像当年“出淘入拼”一样，来个“出拼入淘”，商家“燕归来”？不知道。淘天壮士断腕，变现财务投资，拆分非核心业务，革鼎核心电商业务，从业务和财务上看都能看到痕迹，最近几个季度虽然增长不明显，但也没有再掉量，毫无疑问电商行业新的均衡越来越近了，不是今年，就是明年。电商行业饱和竞争，淘天重新找到节奏，抖音2024allin价格力，拼多多并非安枕无忧，这个增速更是不可能持续下去。段总说他看不懂拼多多，并且在最近一个季度清仓仅有的拼多多仓位，可以一定程度看出某些资金尤其是大资金对拼多多的态度。

3.拼多多数据是假的。三位数增长太不可思议了，888.8太玄乎了。不回购、不分红说明赚的是假钱。

关于这点，个人觉得概率极低。造假成本大到管理层倾家荡产和坐牢的程度，黄铮陈磊还不至于。

4.有机构先做空，后边会发做空报告。

关于这点，个人没有什么能补充的。

5.拼多多飞快发育，但儿时隐疾未获医治。带病成长，总怕反噬。

关于这点，作为拼多多的消费者和投资者，感受实在很复杂。淘京不让卖、不能卖的，拼多多确实在卖。淘京不敢做、不愿意做的，拼多多确实在做。远的如盗版书问题，近的如315爆发的五粮液问题和假牛肉问题。拼多多邀请了一些高阶關员加入担任GR，包括上海地方对拼多多显而易见的不正常溺爱，看起来短期治标，但长期并未治本。同样一个错误，孩子犯和大人犯，社会和法律给予他们的惩罚和他们付出的代价，完全不同，简直大到判若云泥（狠狠骂一下邯郸三畜）。拼多多不再是一个孩子，而是一个大人了，而且是一个巨人了，但儿时的隐疾却一直没有得到有效医治，这总让人不是那么能安然入睡。

6.字节的TT被封禁概率极大，投资人杯弓蛇影，担心TEMU没有好下场。树上五只鸟，开枪打死一只，还剩几只鸟。

关于这点，个人认为这不是杞人忧天，甚至可能是未来投资拼多多越来越重要的思考要素之一。小渣最近几年一直在花钱游说各方搞TT，在美国逢中必反的政治氛围下他这次可能要如愿了，如果TEMU再狂飙几年拿下美国两位数电商份额，谁又能说秃子干不出来这个事，效仿小渣去游说各方搞TEMU，即使秃子不搞，事实已经证明美国政客们为了选票会逢中必反，无恶不作。同时叠加TEMU对美国进口关税政策极度敏感，甚至说是生命线也不为过，导致政策面的阴影放大。所以个人给拼多多估值，从来都是把海外当做零处理。预期太乐观，现实稍微不如意，就会转向太悲观。

整体看，大环境和小环境，场内和场外，多重因素叠加博弈之下，投资拼多多的决策看起来不像以前那么简单了，以前业绩说了算，现在除了业绩，还有很多因素也蠢蠢欲动想站出来说了算。大概不止拼多多，整体中概周围的迷雾都比以前更浓了。场内场外，大风大浪，谁能借一双慧眼。

对于渔夫来说，诚然风浪越大，鱼越贵。但完整故事是：风浪大，活着出海，打到鱼，活着回来，有人高价买，最后才是高价卖。