滴滴2023Q4财报点评_财经频道

（原标题：滴滴2023Q4财报点评）

【滴滴2023Q4财报点评】

2023Q4财报总体是令人满意的。

这里先吐槽下滴滴的财报是真的有点复杂。利润表方面，GTV到收入（平台收入/广告收入，还有其他业务收入）到各种费用到营业利润再之后又有投资收益、汇率收益、股权波动等；资产负债表方面有大额商誉无形资产、有大额证券投资；公布的nongaap ebitda，看起来容易了，但一个是牵涉增值税到期、还有股权激励费用的波动、无形资产摊销的大额变化。确实要费点精力的。

先复习下2023Q3财报：

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网页链接，“滴滴这样的公司，因为双边网络效应和规模效应非常强。且国外uber也证明了，打车业务可以是赚钱机器。所以，定性上是没有问题的。

定量上，我们就看最本质的两个东西，一个是订单量及gtv，一个是利润，同时看利润/gtv，即每获得一单位的gtv，我平台最终能赚多少钱。至于货币化率--take rate，不本质，因为平台可以多提成，但又去补贴司机，很好操作，导致这个值的横向纵向比意义都不大。

①看订单量非常好。合计日均订单到了3894万单，yoy33.94%。作为对比，uberQ3日均订单是2712万单。

按单量，滴滴妥妥的全球第一。并且，从单量数据看，国内的市场份额还是在回升的，即双边网络和规模效应显现，其他公司挑战滴滴很难。

②看盈利能力依然拉垮。

中国出行nongaap-ebitda14.7亿人民币，低于去年同期的19.88亿人民币，也只略高于上个Q的14.38亿。中国出行ebitda/gtv=2.03%，低于上个Q的2.13%，低于去年Q3的3.65%。大幅低于uber全球的7.19%。

综合①②，我个人认为目前滴滴170亿美金还是低估的。主要是我对利润率还是有信心，看个2-3年甚至更长，其他对手逐步下去后，利润率恢复到个6%是正常的，当然，这个只能是观点，说乐观悲观都不合适。那么随便算算，按一天国内4000万单，每单25元，一年下来是3650亿，再*6%=219亿。

换个角度，uber1000亿美金，我此前算过账是算得过来的。那么滴滴170亿美金没理由算不过来。”

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回到2023Q4，总体定性和结论和Q3没有变化，初看也是单量特别好，利润特别拉垮，不过，这次我更仔细的看了利润表，发觉，利润其实也尚可，尤其是利润率的趋势变化非常好。之后，公司的资产负债表，变得还更强劲了。

我们看最重要的两个数字：

①订单量

2023Q4单量，中国出行日均订单量3258万单，再创历史纪录，每单均价24.45元，海外单量870万单，也是历史纪录，日均订单27.43元。加起来日均订单到了4127.78。

②利润

Adjusted EBITA (Non-GAAP)2023Q4是-12.7亿，2022同期-13.88亿，但这里边有三个因素导致这个值看起来优化不明显，a股权激励费用8.38亿vs5.22亿，b、商誉无形资产摊销4.19亿vs0.31亿，c、增值税免税政策到期，前两个（ab）导致我们看真实营业利润（经营），其实2023年Q4亏损18.23亿大幅好于2022年Q4的亏损26.45亿，如果再考虑c，那么可以认为，2023Q4的营业利润是大幅度好转的。

接下来直接看财报

1.一目了然的利润表

20240323，滴滴2023四季度看利润表是很不错的,收入494.19亿，yoy55.36%，gtv931.7亿，yoy65.82%，增速快于2023Q3，主要是季节性疫情因素，并且有上架因素。（但gtv可以和2019年比（2020年有疫情因素，2021年后有下架因素），本来想看Q4/Q3和2019年的同比，但2019年Q4/Q3没公布，那么作罢，还是简单和2022年比吧）。依次看我们喜欢的几个财务指标，“毛利-销售费用”2023Q4是28.1亿高于2022Q4的18.37亿，“毛利率-销售费用率”5.69%高于2022Q4的5.77%，研发费用同比略增到24.39亿，管理费用同比略减至21.94亿，最终，“毛利-销售-管理-研发（营业利润）”2023Q4是-18.23亿，而2022Q4是-26.45亿。营业利润率2023Q4是-3.69%VS2022Q4的-8.31%。我们担心收入不够本质，不如看gtv，那么同样，营业利润率也不够本质，用“营业利润/GTV”2023Q4是-1.96%VS2022Q4是-4.71%，这个改善就非常明显了有2.75个百分点，而上个Q即2023Q3的改善度是1.13个百分点（2023Q3的-1.26%VS2022Q3的-2.39%）。

利润表最核心的东西就讲完了。其他略带过，2023Q4利息收入5.23亿，投资净收益20.51亿，权益投资收益2.4亿，其他收益2.93亿，汇兑损失8.27亿，除了利息收入可以认为是经常性的，其他不重要。所以，利润表我们就讲完了，结论是，收入非常高增长有基数因素，有上架因素，之后，利润虽然还没赚钱，但营业利润的改善非常明显，营业利润/GTV的改善也是肉眼可见的好，是令人满意的财报。

至于2023年全年的数据，我们一笔带过，2023年收入1923.8亿，yoy36.64%，比2019年yoy24.29%；2023GTV3413.5亿，yoy44.64%，比2019年yoy51.51%，不太考虑其他业务的比例的影响，可以认为货币化率下降了。2023“毛利-销售费用-研发费用-管理费用(营业利润）”是-57.41亿，此前最好表现是2019年的-80.14亿。2023“毛利-销售费用-研发费用-管理费用(营业利润）”/GTV率-1.68%，此前最好的数据是2019年的-3.56%。

20240323，接上，那么问题来了，经营相关利润的改善是明显的，那为啥，公告的，2023Q4nongaapebitda是-12.7，而2022Q4是-13.88，改善不明显呢。nongaapebitda的影响主要是股权激励和无形资产摊销影响，（其他影响我们不考虑因为我前边用的是营业利润本身也是没考虑其他一次性的收益或亏损的。滴滴财报提了，调整后的息税前利润（非GAAP）定义为（i）利息收入、（ii）利息支出、（iii）投资收益（损失）净额，（iv）使用计量替代方法核算的股权投资的减值损失，（v）权益法投资的收益（损失，（viii）股份补偿费用和（ix）无形资产摊销。）。那么，直觉上应该是2022年的股权激励费用多很多，2023年少很多，那么加回股权激励费用后，2022年的亏损容易更大幅收窄所致，那么我们看看是不是这样。

确实是这样：

2.资产负债表

原表：

处理后：

20240323，2023Q4净现金500.49亿，净现金率44.3%。净现金高于2023的前三个季度。归母权益977.94亿，也是2023年最高值，虽然2023年有经营性的亏损，但其他如高额的利息净收入、汇兑损益、其他投资和股权收益等，导致，归股东的综合收益是正数，这个我们可以看详细的利润表即很清晰。归母权益减掉不靠谱的商誉无形资产470.54亿（6.76亿+463.78亿）后有507.4亿。净现金和这个归母权益取低值就是500.49亿。这个可以作为ev算法的扣减项。（当然，保守的话，其他项目如投资110.86亿需要打折，这里暂时不计）。

3.收入和ebitda

稍微看下收入和ebitda，收入不本质，看看就好。

ebitda：

2023Q4国内业务ebitda13.59亿，2022Q4是14.55亿，yoy-6.6%。我们前面解释了，ebtida和营业利润的差异，其实股权激励是费用，我们关注营业利润更好。但这里，我们更关心另一个影响更大的变量，就是前面说的“c，增值税免税政策到期”。

公司财报里边明确点出了这点“ Adjusted EBITA gain in the China Mobility segment decreased by 6.6% YoY, primarily attributable to the expiration of the abovementioned Value-added Tax exemption policy.”（主要归因于上述增值税豁免政策的到期。）我认为这是这篇财报最值得关注的一个点了。

@Jakzon 对增值税这块有研究，他提到“国内业务Q4：GTV是71,692M、Revenues是44,869M（把增值税调回来是46,215M）、Platform Sales是13,525M。链接：网页链接”

我尝试计算下：按Jakzon口径，假设增值税补贴没到期，即调回来是48,048M，多了13.99亿。同口径和2022Q4比，可以认为多出来的13.99ebitda利润。那么如果加回，2023Q4国内出行的ebitda27.58亿，yoy89.55%。看起来就特别好。但我不确定增值税补贴到期有这么大的幅度影响吗。。（我再琢磨琢磨）。

4.运营表

中国出行：