如何理解，保险即将不再保本的重磅传闻？

（原标题：如何理解，保险即将不再保本的重磅传闻？）

大家周末好，闲来聊几句，表舅昨天又有提到，目前金融领域的两大核心工作：

一块是确保不发生系统性风险，也就是拆除各种雷，使得经济发展可以轻装上阵，比如去年开启的地方隐性债务置换，效果显著，如果有心人去看下外资券商针对中国宏观的英文原版报告，表述上可以看到，过往提到风险，往往先说地方债，再说地产，但最近几个月，提到的更多的是地产风险了。

另一块是确保强大的人民币这一目标实现，也就是让外资多多的进来，这里的核心，当然还是自身基本面的恢复，但有效有意识地引导外资、营造更积极的舆论环境，也是很有必要的。

而说到风险，表舅年初，在《今年最大的风险以及最大的机遇》里提到过。

2024年最大的机遇是：持续不断下行的居民端无风险利率；

而2024年最大的风险是：持续不断下行的居民端无风险利率，下的依然不够快。

前者正在推动着，可能是史上最强的超长端债券牛市。

而后者的根结，都指向一个问题：和目前的通胀水平、资产价格水平相比，我们的存款利率太高了，有必要快速、进一步压降，减少对储户的过度补贴，否则这样的存款利率水平每多停留一段时间，风险就会多积累一层。

我把最近一周发生的几个新闻，连在一起，说说为什么压降存款利率这个事情，已经迫在眉睫。

......

第一个新闻，保险竟然要打破刚兑？？？

昨天，同业圈，流传的最广的一张图，如下，这个公众号，是保险领域挺专业的一个，表舅每篇都有看，也算推荐一下，但其实，是财新的一篇深度报告提到的这事。

我简单解释一下。

你在银行做的存款，大家通常认为是刚兑的，除非银行破产，后来15年，国家出台了《存款保险条例》，也就有了存款保险制度，你在单一银行做了存款，比如100万，那么如果银行破产了，100万里的50万，是通过存款保险基金，刚兑赔给你的，剩下50万，就得等银行清算了，有多少净资产剩下，就按比例优先给储户，如果净资产是负的，那就没钱给你了，所以，最好的选择，是你在每家银行都开个户，各存50万，那是最最安全的。

而保险之所以好卖，是因为《保险法》字面上明确规定了，保险就是刚兑的，这本来是保险产品最大的卖点，这也是为什么，很多可能初中毕业的阿姨大妈，原来都可以做保险经纪人，佣金赚的盆满钵满，因为话术很简单：放心吧，结界，至少不会亏。这本质上，是在利用国家的刚兑信用背书，做变现。

而上述这个保险法修订的传闻，里面提到的如果保险公司资不抵债，则“可以更改合同”，也就是说，如果你买了一个小保险公司的保险，这小保险破产了，如果上面不准备兜，那就只能你自己盈亏自负了（大概率，是比如约定给你5%，现在就给你1%的收益了，爱要不要）。

所以，如果保险法修订，那么理论上，保险的信用背书，就会从国家信用背书，变成保险机构的信用背书，你得自己掂量掂量，这家保险公司，会不会破产了。

而保险为何可能破产？

表舅在《万字长文，保险为什么还在配红利》里，把保险的商业模式、盈利模式、风险说的很清楚了，不再赘述。

你只需要记得，保险，归根到底赚的也是资产和负债之间的利差的钱，而盈亏同源，其最大的风险，同样是资产和负债倒挂之后的，所谓的“利差损”。

由于怕得罪人，表舅一直说的很隐晦，但事实上，目前有不少的中小保险，处于利差为负的情况，以至于偿付率低于监管的要求，且持续恶化，无法披露，也就是说，按照目前的情况，这些保险公司靠自己的力量，在风险来临时，是无法全额“偿付”掉客户的保单的。

财新最新一期的封面文章，说的非常详细，大家自己去找来看，对于没有披露偿付率的保险机构，也已经点名了。

那么，为何会出现风险，为何会出现利差损，为何会资产收益和负债成本倒挂？

核心原因，非常简单，在低利率的环境下，债券收益率本来就偏低（利息少），而当基本面下行的周期中，债券风险事件频发（本金可能都没了），权益资产负贡献（本金亏进去一部分），导致整体的投资回报偏低。

而负债成本方面，不管是卖的最好的寿险，还是万能险，其定价的基础，其实挂钩的还都是存款利率。

比如寿险，去年从3.5%调到3.0%，那么还能不能继续下调？很难，因为，你再下调，就相对三年期、五年期存款没吸引力了，这时候客户直接做存款就好了，而不需要买你的保险，你的负债就直接断了，保险公司立刻休克。

又比如万能险，其本身就有两个利率，一是保底利率，现在不超过2%，这就是对标定期存款的，这是万能险的保障属性；二是结算利率，这是根据保险公司的资产运作情况，体现万能险的投资属性。

那么如果不下调存款利率，你会发现，保险的寿险定价、万能险定价，都是无法下调的。

而如果资产收益率继续下行，那么，保险公司的利差损，只会越来越大，风险也会越滚越大。

所以，就是表舅提到的问题，为了降低系统性风险发生的概率，降低保险公司的经营风险，一方面很有必要加快下调存款利率，另一方面可能要取消保险的刚兑，让那些本质上利用国家信用，表面上通过高收益保单续命的风险机构，及时出清，对客户而言，如果你图小保险的高收益，那么背后的风险就你自己承担，别让全民帮你买单。

这是第一个新闻，关于保险为什么传闻要打破刚兑。

……

第二个新闻，股份行的开门红存款竟然负增长？

这是今天传的一张图，我把地区和下半部分都隐去了，说明一下，没有任何看笑话的意思，反而我觉得这是有战斗力的体现。

图片说的事情也很简单，一家股份行的XX分行的对公条线，号召大家动起来，因为开门红期间，存款反而负增长，这很罕见。

这并不是个体案例，表舅听说，还有一家银行，也是系统内的大分行，一季度信贷投放，合计10个亿不到，躺的平平的。

透过现象，看本质，对公存款新增不足，对公信贷投放不足，其实本质上都是一个事情。

做过对公业务的客户经理都知道，银行的对公条线的存款，特别是股份制银行、城商行的对公存款，主要来源，其实是信贷资产投放后的各种派生留存，信贷没有新增，存款就是无本之木。

表舅给大家讲讲几类存款的情况。

其一，原来，北京、上海、深圳三地的分行，还可以和当地的保险资管机构合作，通过保险协议存款，也就是保险资管存出的存款（科目中，归入和企业存款类似的一般性存款，而非同业存款），冲一般性存款的规模，但这块，已经被禁了，咱们之前聊到过，这就少了很大一块所谓的批发资金的量，特别是开门红期间，本来保险的量就特别猛，是重要的资金来源，这就导致同比、环比的大跌。

其二，前几年开始，很多央企，为了提高集团的资金使用效率，要求各个子公司，日终上交所有的头寸。也就是说，比如一家央企，原来在50个城市，有50个分公司或子公司，这些分、子公司，都有自主的存款使用权限，也就可以和当地的各个分行勾兑业务，这就成了各个股份制银行、城商行异地分行的重要存款来源，但是，自从总部要求资金上交后，利出一孔，存款全被总部拿走了，这时候，底下勾兑的空间就少了，总部可能总对总，进行资源交换，和四大行等个别几家银行，就谈妥了，这势必造成存款银行的头部集中化（当然对企业来讲，资金使用更加集约、高效了，没毛病）。

其三，最大头的，还是贷款派生存款的消失，很简单的逻辑，在目前的低利率环境下，央国企，是少数愿意加杠杆，且有新增信贷需求的主体，这会使得信贷市场，成为完全的买方市场，也就是央国企占据主导权，你银行求着我，让我贷款，那么，如果我是央国企的财务总监，我肯定是价低者得，谁利率报的低，和谁做，所以一定是偏好报价显著更低的四大行等（因为四大行存款成本低，所以能忍受的贷款利率的下限，当然就更低），同时使得四大行等，将各类其他银行挤出信贷市场，我们之前聊起过的，农商行被迫增配利率债，也是同一个底层原因。

所以，你会发现，低成本存款来源的不足，普遍的存款利率偏高，压缩了股份制银行等的利差，使得其在报价无优势的情况下，进一步在信贷市场被挤出，最终造成存款派生的同步下降，经营压力扩大。

而企业也有苦难言，现在生意本来就难做，上哪儿找高回报率的项目，那我控制自己的负债成本，不是应该的吗？

那么，一切的根源，其实还是很简单，存款利率太高了，以至于企业要求的贷款利率，真的没法报出口。

……

第三个新闻，石家庄、惠州，竟然逆势上调房贷利率？

上周华北的国际庄、华南的深圳后花园惠州市，相继上调房贷利率。

这在LPR下调，房贷利率相继下调的趋势中，显得异常扎眼，下图1、2。

有网友调侃，这属于涨价去库存，值得一个奥斯卡影帝。

但实际上，有一个不得不考虑的问题是，3%出头的房贷利率，对银行来讲，是不赚钱，甚至可能亏钱的。

为什么呢？

表舅说过，对银行这种经营杠杆的行业而言，一类资产的收益，不仅要考虑面上的收益率，还要考虑到他的资本消耗，资本消耗越多的，那么银行在资本有限的情况下，其能加的杠杆就越低，以至于，最后，面上收益率更低、但是资本消耗低的资产，可能比其他资产更划算。

那么，其实个人房贷也是一样的逻辑，个人的按揭贷款，不仅派生不了多少存款（大家基本就是每个月的还款日把钱正正好打进去），而且扣掉资本占用后，按照银行内部实际收益核算的口径，也就是EVA，Economic Value Added，也即银行营业利润减去资本成本后的净利润，可能是负的。

换句话说，银行的实际收益，等于，房贷利率，扣掉存款成本，扣掉资本成本。

那么如果资本成本是固定的，存款成本居高不下，则虽然看起来房贷利率和存款成本是有价差的，但实际上，房贷利率下降到某一水平的时候，银行的实际利润，就是亏的了。

这时候，银行就遇到两难的局面，放贷款，亏钱，不放贷款，白白养了这么多员工、付着网点的房租，还是亏钱。

而如果银行调高房贷利率，又会压制购房者的购房需求，这和目前的政策初衷，是背离的。

......

说了这么多，表舅无非是想强调一下，对今年市场的判断。

2024年最大的机遇：持续不断下行的居民端无风险利率；

2024年最大的风险：持续不断下行的居民端无风险利率，下的依然不够快。

如果要进一步降低金融系统的风险，当务之急就是继续压降存款利率。

很简单的场景，当PPI为负的时候（生产价格指数，衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数），一个企业主，为了扩大生产，买了一批原材料，结果库存用了一半、堆了一半，维护成本不说，材料还贬值2%，而另外一个企业主，让老板娘把钱放银行，拿着银行的贴息高价存款，在马尔代夫晒太阳，这公平吗？有利于企业家扩大再生产吗？

所以，降低存款利率，就是全社会，减少对储户的补贴，这可能会削减几亿储户的利益，但是不管是从控制风险的角度，还是增加全社会整体收益的角度，都是有必要的。