高收益债达3.6万亿 ?科技能否赋能债券量化交易？

（原标题：高收益债达3.6万亿 ?科技能否赋能债券量化交易？）

21世纪经济报道记者 李玉敏 北京报道

近年来，境内高收益债成交活跃度逐步提升，月度平均成交规模由2020年的1779亿元上升至2023年的4409亿元，同比增幅高达148%。

高收益债在国外一般是指信用评级低于投资级（即标普评级在BBB－以下，或穆迪评级在Baa3以下），或者无评级的债券。而国内对于高收益债券并无统一明确定义。目前通常从绝对收益率、收益率相对利差、隐含评级等划分方式来定义高收益债券。

因此，有的投资机构将年化或行权收益率不低于6%的债券称之为高收益债，还有的将收益率不低于8%的算作高收益债，不同的口径和机构统计的高收益债规模有所差异，不过交易量增长的趋势是一致的。

随着城投等高收益债的规模减少，市场各方呼吁支持科创企业和中小企业发行高收益债券。针对高收益债市场信息不对称、评级滞后等困境，也有债券投资机构联合信用分析企业探索建立适合国内债券投资市场的信用风险模型。

城投高收益债快速减少

据DM研究统计，2023年高收益信用债共5975只，涉及城投、房地产、其他产业债等三大板块共1757个主体。2023年，信用债高收益成交总规模达31879.72亿，单月成交规模在1000亿和4000亿之间波动，月平均成交规模为2656.64亿。

中诚信的数据则认为2023年，收益率6%以上的高收益债累计成交4.55万亿元，同比增加24.10%。成交约九成是城投债，山东、天津两地的成交规模都在7000亿元的量级，是市场信用下沉的热门区域。 

华创固收团队2月的报告也表示，随着化债推进与资产荒行情持续演绎，高收益债成交规模随着存量规模下降而大幅压缩。

一家专注于高收益债券投资领域的私募基金鼎诺投资的数据认为，2023年末境内高收益债存量规模为3.6万亿，占同期末信用债余额的8%，远低于美国高收益债20%以上的占比，境内高收益债市场仍然存在较大的发展空间。不过，近期由于1.4万亿特别再融资债券的发行，以及一揽子化债措施的逐步落地，城投债收益率快速下行，高收益城投债规模大幅下降。

在城投逐步退出高收益市场的情况下，高收益债市场也面临资产荒。对此，鼎诺投资张志军建议：“要丰富高收益债的品种，比如股市有中小板、创业板、科创板，债市是不是也可以考虑推出高收益债的板块？我曾经给监管提了建议，你不用单独搞板块，你把年化收益6%以上的债券像股票ST一样前面加*标注是高收益债就行了，很简单”。

中央结算公司科创债课题组也建议，近年来，我国对于支持科创企业和中小企业成长、开展高收益债券市场建设的顶层设计与区域规划逐步铺开，探索推进中国高收益债券市场建设适逢其时。

2021年8月，中国人民银行等六部门《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》提出，“探索规范发展资产证券化、高收益债券产品”“探索在符合条件且依法合规获得批准的区域交易平台以试点方式发展面向本地发行人和合格机构投资者的区域债券市场”。

2023年11月27日，央行等八部门发布了《关于强化金融支持举措，助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措，其中第九条明确指出“探索发展高收益债券市场。研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，加强专业投资者培育，提高市场流动性”。

中国社会科学院金融研究所研究员、金融风险与金融监管研究室主任郑联盛等认为，高收益债券是在新发展阶段匹配我国创新发展直接融资需求的重要方式。前期我国“高收益债券”已有所异化为房地产企业和地方融资平台公司的融资手段。

国际经验显示，高新技术企业或初创技术型企业是高收益债券的主要发行方。高收益债券是高新技术或初创企业重要的融资工具，高收益与高风险相匹配。在需求方面，高收益债券在国际是重要的配置品种，受到包括养老金、保险公司、资产管理公司、公募基金等的青睐；在国内却由于其高风险的特质面临较为严格的市场准入标准，目前私募基金是其主要的投资方。

科技手段解决信息不对称

就科创企业和中小企业而言，市场难以通过传统的资产规模等总量型财务信息判断其实际经营状况，且中介机构的客观中立性在“发行人付费、发行人选择”选聘机制下也受到影响；投资者出现“不敢投、不想投”的高度谨慎心理。

在供需两端均承压的背景下，金融科技的引入能否破局？

为此，前述中央结算公司科创债课题组建议，当前贷款市场已有经过长期实践形成的大数据赋能模式，可为债券市场提供参考。随着我国大数据、区块链等技术渐趋成熟及征信公司等新型风险揭示机构不断出现，各方可进一步通过技术创新缓解信息不对称难题，推动中国高收益债券市场建成与扩容。

张志军表示，鼎诺投资此前专注于高收益债市场，搭建了系统化多层次投研与预警体系，自主研发了智能投顾系统，涵盖从数据获取、投前信评到投后预警监控等各个环节，实现了投资全链条覆盖。目前该公司将联合Criat公司(深信公司）建立适合国内债券投资市场的信用风险模型，为债券投资提供准确、全面的信用分析数据和工具。

据悉，后者是新加坡国立大学衍生并持股的研究型公司，提供前瞻高频的风险数据、模型、评估、预警、估值，以及信用周期指数、分析工具、研究报告等一系列专业服务，其成果应用于国际货币基金组织、世界银行、新加坡金管局、新加坡交易所、亚洲开发银行、招商银行、民生银行等国内外知名大型机构。

长期以来，市场分割造成对债券流动性和有效定价造成不利影响的同时，也使得债券投资和配置变得复杂，信用风险的暴露，使得组合风险难以把握，迫切需要采用量化的手段，在控制风险的前提下提高投资决策的效率。为此，鼎诺投资和深信公司也在研究研发创新的量化投资策略和模型，提高投资效果和风险管理能力。

由于历史原因，第三方信用评级区分度不足，而市场隐含评级由于其根据市场信号作出的评级，存在滞后性，使得投资者难以把握所投企业的信用风险。

深信公司CEO缪维民表示，深信公司的信用评估和估值技术体系，结合鼎诺投资自身信用风险把握与信评能力，建立适合国内债券投资市场的信用风险模型，为债券投资提供更准确、全面的信用分析数据和工具。