我还会买：腾讯2023年报分析

（原标题：我还会买：腾讯2023年报分析）

这篇文章，是我对腾讯2023年报的分析和思考，以及下一步的交易计划方向，不会有太多数据，更多是我的思考和结论。

2023年，腾讯ROE大约15%，随着经营部分的业绩改善，这个数据会有一定提升，但真实的盈利能力除了经营以外，还会重点取决于投资资产的兑现部分，兑现的节奏和力度，取决于未来腾讯是会继续践行“连接”战略，还是回到2010年之前的“产品”战略。

在如何看ROE口径这个问题上，我思考了很久，试过各种方式后，我认为老老实实按照国际会计准则是目前最可行的方式。非国际会计准则口径的数据，更接近于剔除“腾讯投资公司”的经营数据（另外，把股份酬金在利润里加回去，这不合适，不管别的公司是不是这样干的），而腾讯一共1.6万亿的资产中，有差不多7000亿的投资资产，这是腾讯实际的组成部分，看腾讯应该整体来看她，而不应该把“不稳定”的部分去除，在腾讯这家公司身上，巴菲特“透视盈余”的概念其实是最适合的，可惜管理层并没有从这样的视角给出数据。

分红按照今天的汇率折算，大约分红比率是26%，以此算出的关键比率0.58.

虽然腾讯的数据口径复杂，但ROE和关键比率两个指标还是可以作为思考的角度，ROE的变化趋势除了第一段所说内容，更本质上取决于腾讯的商业模式特点，以及蕴含其中的竞争优势变化方向。

我把社交增值、游戏、广告、金融科技业务归为腾讯的第一类业务，目前看，除云业务以外的企业服务业务也可以归为这一类，这些业务的商业模式很好，属于投入可控、收入可能带来惊喜的业务，结合2023年的整体经济形势，从2023业绩来看，这些业务的表现相当不错，尤其是海外游戏、广告、金融科技以及除云业务以外的企业服务业务。

第二类业务是以云业务为代表的企业服务业务，这个业务投入大，但竞争激烈，业绩报告中没有单独把这一块拆出来，但从商业模式角度看，这不是个好生意。

第三类业务是投资业务，这类业务在目前的大环境下，结合今年投资资产的止步不前（大约6600亿到6800亿），至少不会大力拓展了，这个业务不能单独来看价值，就像2010-2021年之间发生的事情，如果经济发展、环境友好，这些业务不仅可以“钳制竞争对手的过分逼近”，而且可以让腾讯的生态更加完善、盈利能力更充满可能性。

这第三类业务就像我们自己买股票，市值会大幅波动，在“变现”以前更多是通过股息等科目来实现收益的，而减值拨备和摊销等钱却在持续作为利润表的减项，前面谈ROE的时候也说了这个问题。

企业文化的话，有个事情让我不太舒服，腾讯生态里现在的“小游戏”，到底有多少是挂羊头卖狗肉的？三国群英传、仙剑奇侠传、疯狂扫僵尸这些投放对于我这样的80后来说，绝对很精准，我也很有兴趣点进去，但点进去发现被骗两次以后，现在我已经不会点进去了，而且在我心头留下一个重重的疑虑：腾讯允许这样的事情这么明目张胆吗？作为用户，我觉得自己很不被尊重，这是在腾讯生态中我很少有的感觉。

总的来说，腾讯这份2023年报已经在逐步复苏，展现了业务的竞争优势和商业模式的优秀，未来在平滑投资资产“兑现”时间点的情况下，我认为可以维持20%以上的实际ROE，分红比率提高应该是大概率事件了（回购相当于分红的前提条件，是回购减少了股份数，现在这种回购+股份激励的后果，并没有大幅减少股份数，所以我不会把这种回购当做分红，当做管理费用更符合本质），因为可能没有那么多可以盈利再投资的地方，但做一只美美的现金牛也不错，哈哈~

截至2023年底，算上投资资产，公司净现金大约9400亿，当前市值2.7万亿港币，2.5万亿人民币，真实价格大约1.6万亿，按照当前1150亿的净利润，大约7%的静态收益率。

考虑到腾讯商业模式的优秀，我目前认为10年以后赚2000亿以上是大概率事件，如果投资资产处理地好，3000亿也是有机会的，这意味着按照现在的价格，10年后13%-18%的收益率是可以展望的。

分析大概就这些，后续我有交易的话，还是会发出来，第一时间会在我的 XX号（villike的财务自由笔记）和雪球。

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