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我还会买:腾讯2023年报分析

来源:雪球 作者:villike 2024-03-26 09:03:23
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(原标题:我还会买:腾讯2023年报分析)

这篇文章,是我对腾讯2023年报的分析和思考,以及下一步的交易计划方向,不会有太多数据,更多是我的思考和结论。

2023年,腾讯ROE大约15%,随着经营部分的业绩改善,这个数据会有一定提升,但真实的盈利能力除了经营以外,还会重点取决于投资资产的兑现部分,兑现的节奏和力度,取决于未来腾讯是会继续践行“连接”战略,还是回到2010年之前的“产品”战略。

在如何看ROE口径这个问题上,我思考了很久,试过各种方式后,我认为老老实实按照国际会计准则是目前最可行的方式。非国际会计准则口径的数据,更接近于剔除“腾讯投资公司”的经营数据(另外,把股份酬金在利润里加回去,这不合适,不管别的公司是不是这样干的),而腾讯一共1.6万亿的资产中,有差不多7000亿的投资资产,这是腾讯实际的组成部分,看腾讯应该整体来看她,而不应该把“不稳定”的部分去除,在腾讯这家公司身上,巴菲特“透视盈余”的概念其实是最适合的,可惜管理层并没有从这样的视角给出数据。

分红按照今天的汇率折算,大约分红比率是26%,以此算出的关键比率0.58.

虽然腾讯的数据口径复杂,但ROE和关键比率两个指标还是可以作为思考的角度,ROE的变化趋势除了第一段所说内容,更本质上取决于腾讯的商业模式特点,以及蕴含其中的竞争优势变化方向。

我把社交增值、游戏、广告、金融科技业务归为腾讯的第一类业务,目前看,除云业务以外的企业服务业务也可以归为这一类,这些业务的商业模式很好,属于投入可控、收入可能带来惊喜的业务,结合2023年的整体经济形势,从2023业绩来看,这些业务的表现相当不错,尤其是海外游戏、广告、金融科技以及除云业务以外的企业服务业务。

第二类业务是以云业务为代表的企业服务业务,这个业务投入大,但竞争激烈,业绩报告中没有单独把这一块拆出来,但从商业模式角度看,这不是个好生意。

第三类业务是投资业务,这类业务在目前的大环境下,结合今年投资资产的止步不前(大约6600亿到6800亿),至少不会大力拓展了,这个业务不能单独来看价值,就像2010-2021年之间发生的事情,如果经济发展、环境友好,这些业务不仅可以“钳制竞争对手的过分逼近”,而且可以让腾讯的生态更加完善、盈利能力更充满可能性。

这第三类业务就像我们自己买股票,市值会大幅波动,在“变现”以前更多是通过股息等科目来实现收益的,而减值拨备和摊销等钱却在持续作为利润表的减项,前面谈ROE的时候也说了这个问题。

企业文化的话,有个事情让我不太舒服,腾讯生态里现在的“小游戏”,到底有多少是挂羊头卖狗肉的?三国群英传、仙剑奇侠传、疯狂扫僵尸这些投放对于我这样的80后来说,绝对很精准,我也很有兴趣点进去,但点进去发现被骗两次以后,现在我已经不会点进去了,而且在我心头留下一个重重的疑虑:腾讯允许这样的事情这么明目张胆吗?作为用户,我觉得自己很不被尊重,这是在腾讯生态中我很少有的感觉。

总的来说,腾讯这份2023年报已经在逐步复苏,展现了业务的竞争优势和商业模式的优秀,未来在平滑投资资产“兑现”时间点的情况下,我认为可以维持20%以上的实际ROE,分红比率提高应该是大概率事件了(回购相当于分红的前提条件,是回购减少了股份数,现在这种回购+股份激励的后果,并没有大幅减少股份数,所以我不会把这种回购当做分红,当做管理费用更符合本质),因为可能没有那么多可以盈利再投资的地方,但做一只美美的现金牛也不错,哈哈~

截至2023年底,算上投资资产,公司净现金大约9400亿,当前市值2.7万亿港币,2.5万亿人民币,真实价格大约1.6万亿,按照当前1150亿的净利润,大约7%的静态收益率。

考虑到腾讯商业模式的优秀,我目前认为10年以后赚2000亿以上是大概率事件,如果投资资产处理地好,3000亿也是有机会的,这意味着按照现在的价格,10年后13%-18%的收益率是可以展望的。

分析大概就这些,后续我有交易的话,还是会发出来,第一时间会在我的 XX号(villike的财务自由笔记)和雪球。

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