锐叔论市 会出现二次探底吗？

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周三早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数继续震荡走低，深成指、创业板指跌超1%后开始弱势横盘。午后，沪指率先企稳回升，但当接近平盘线时风向突变，带动深成指和创业板指一起快速杀跌至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.26%、2.40%、2.81%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）44家、跌停股（剔除ST）36家，显示市场情绪较为分化；个股涨跌比464：4614，个股平均涨幅-3.06%，亏钱效应显著，两市成交额8888亿，较前一交易日缩量7,02%。北上资金净流出逾72亿元。

昨天的盘面可以说是相当诡异，尽管北上资金在上午意外的大幅流出对市场形成打压，大盘在午后还是一度如期探底回升，但就在即将翻红之际，且北上资金此时已经停止流出，却突然出现放量跳水，以至三大指数最终集体创下3月以来最大单日跌幅，大盘也重回3000之下，个股平均股价跌幅更是高达3%以上，同时也让锐叔昨天早评中“行情或还有反复……震荡之后仍有望延续反抽之势”的预言落空。

对此，盘后有一种说法是与早盘日元杀跌美元飙升、日元兑美元汇率创34年来的新低有关，离岸人民币汇率也因此在上午有所走低，起因是日本央行董事会鹰派领军人物意外放“鸽”；也有一种说法是与尾盘ETF期权行权交收有关，起因是此前个别处于浅虚值状态的ETF沽3月合约，因标的ETF行情回落而转为实值合约，从而带来行权价值，进而对现货市场产生影响；还有一种说法是与外部唱空有关，起因是摩根士丹利分析师周二在一份报告中称“下调中国股票评级，建议投资者获利了结”。上面的第一和第三个说法应该部分解释了昨天北上资金的意外较大幅流出，第二个说法则部分解释了尾盘的跳水。

其实，以上说法还是对市场短线走势的解释，而对于最近几天的持续调整，站在春季行情传统驱动因素的角度上来看，即便不是必然应该是在情理之中。锐叔早在3月14日的早评中就曾提到：“就整个春季行情而言，当前有可能已进入尾声阶段。”“未来一两周或是春季行情的最后一攻。”并且在这个月绝大部分早评中的操作策略部分，都有这样一句话：“拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等有利背景将先后弱化……3月下半月存在二次回调可能。”

现在看来，前面提到的二次回调似乎越来越像是要成立了，但会否演绎成为二次探底即再次跌到此前的低点2635附近呢？估计这也是目前很多投资开始担心的一个问题，因为历史上A股很多底部确实是由双底构成的。对此，锐叔认为倒不必过于担忧。理由之一是年初那段从2900多点开始的杀跌带有很大非理性成分，主要是受到雪球产品“爆仓”等微观流动性风险的冲击，但现在已时过境迁，雪球产品该“爆仓”的也已经“爆”了，其它流动性风险因素也基本得以化解。因此后续市场很可能演绎为2016年2月初至4月中旬那段反弹结束后的区间震荡格局，因为这两次年初快速杀跌的背景有点类似，当时是因为“熔断机制”失效引发的微观流动性危机。理由之二是监管层仍在积极呵护股市微观流动性持续改善，若大盘再次回到3000点以下，汇金等“托底”力量很可能再次强化。事实上，护盘力量在昨天已有所表现，最明显的是在下午1点半左右，指数触底时，多只宽基指数ETF同时放量拉升，买盘持续约20分钟。

从技术上来看，昨天大盘5日均线进一步下穿20日均线形成死叉，上升趋势进一步弱化，但20日均线尚未向下拐头，另外大盘仍处于可作为中期强弱分水岭的89日均线之上，说明上升趋势尚未遭到完全破坏。指标方面，之前15分钟MACD已形成底背离，30分钟MACD也有望形成底背离，60分钟KDJ进入超卖区域，日线KDJ则接近超卖区域，预示后续存在反弹要求。

总体来看，随着春季行情的传统驱动因素陆续弱化，加上最新经济数据和金融数据尚不能明显提振市场对经济的预期，存在春季行情或者说阶段性上升趋势结束、未来转入阶段性区间震荡格局的可能性。短线上，一方面，技术面存在反弹要求；另一方面，昨晚离岸人民币汇率已有所企稳，北上资金流出势头有望趋缓甚至转为流入。加上ETF期权行权交收时点已过，预计后市会有一个探底回升的过程。在相应的操作层面上，目前给大家的建议是：轻仓者遇调整可适当逢低加仓；重仓者则继续等待反抽机会并在反抽后再考虑逢高控制仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，银行、食品饮料、医药等较为抗跌，互联网、软件服务、元器件等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，仅NMN概念较为活跃。

作为前期市场主线热点的科技成长方向持续降温，与此同时，资金开始高低切换，昨天相对抗跌的品种也是前期没有多少表现或相对低位的品种。另外，随着最近市场风险偏好下降，锐叔在周二早评中重点提示的高股息品种似乎再次受到资金青睐，昨天高股息股板块指数在盘中一度创出近期新高，虽然后面受大盘跳水影响出现回落，但最终跌幅仅仅只有0.46%，远低于个股平均超过3%的跌幅。在周二的早评中，锐叔曾提到，从行业整体股息率和行业内高股息率公司两个维度看，当前煤炭、银行、石油石化及交通运输等金融周期行业的股息率高于其他行业。不过，这些行业估值上涨明显，投资性价比有所降低。因此，未来有红利增长潜力的行业在当前的配置性价比可能更高。而在盈利稳定的前提下，分红比例居中的行业未来股息率提升可能性更大，比如家用电器、公用事业、通信等行业。今天，锐叔想重点聊一下其中的家电。从近12个月股息率的角度来看，家电板块整体接近3%，并未列所有大类行业的第五位，处于中上游水平。从未来股息率提升可能性来看，家电板块整体存量现金占比为25%、2023E归母净利润同比增速为14.6%，前者与分红能力有关，后者与分红意愿有关，两者综合起来衡量的未来股息率提升可能性，家电行业又明显超过上面提到的公用事业、通信行业。而除了高股息风格有望回归这一对家电板块的有利因素外，当前基本面、政策面和资金面也对其较为有利。基本面方面，以在当前已披露年报业绩/业绩预告/业绩快报的个股中，2024E Wind一致预测净利润上修个股占比来看，家电在所有大类行业中排名第五，这预示着家电板块整体年报业绩有望超预期。当前时点又即将进入年报密集披露期，根据以往经验，年报业绩超预期的行业和个股，又往往得到更多资金关注和又更好的市场表现。此外，根据奥维云网数据，4月国内家用空调总排产同比增长22.6%，4月份排产增速环比一季度进一步提升。这意味着，至少在白电这一细分领域，后续有望延续高景气。政策面方面，近日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。就家电行业来看，《行动方案》支持家电企业开展以旧换新促销活动，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。此外，《行动方案》鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴，还提出再生材料在资源供给中的比例要进一步提升，有助于推动家电行业加速走向绿色化革命。资金面方面，从上周北上资金对各行业的净流入情况来看，家电行业位居净流入金额的第二位，说明其最近也得到了外资的青睐。综上所述，锐叔认为，家电板块不失为在当前整体市场不确定性已大大提升背景下，攻守兼备的配置参考方向。

消息面上，低空经济和飞行汽车再次迎来重磅催化：工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。其中提出，到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。鼓励飞行汽车技术研发、产品验证及商业化应用场景探索。总结这个文件，有两方面值得关注：一是政策速度和规格超预期：自从低空写入政府工作报告后，各地都在陆续出台低空层面的支持政策或利好，民航局也有开会研究支持政策，但这种四部委联动出台的政策，还是第一回，而且两会闭幕也才半个月，这么快就印发公布，彰显了部委推动此事的决心和效率。二是内容提法超预期：低空2030形成万亿级市场规模，这不是分析师的研报，也不是道听途说的小作文，而是明确写进四部委文件的内容。而且里面不但提及飞行汽车在多行业试点应用，还多出提及发展无人机物流、应急救援等，还明确鼓励飞行汽车企业走向国际市场；财政方面，不光鼓励金融机构加大支持，还有首台套补偿政策，加大政府采购政策，尤其是提及根据需要研究扩展在应用程式无人机无线电频率供给，可谓是一条龙服务。其实最近有关低空经济和飞行汽车的催化一直比较多，锐叔在此前的2月下旬和3月上旬的多次早评中也给大家重点提示过，但最近没再次提及，主要是担心累计涨幅过大之后，随时会出现大幅震荡。果然，最近几个交易日无论是低空经济板块还是飞行汽车板块，都出现了较大幅度的回调。今天之所以再次聊这个方向，一是因为前述文件实在是比较重磅，二是因为板块调整之后，风险也得到了一定释放。当然，目前来看，锐叔觉得相关板块仍处于高位，参与风险还是有点大。不过，可以换一种思路，就是去挖掘一些与飞行汽车相关同时前期涨幅又不大的受益品种，这里也给大家提供一个线索，那就是固态电池。与传统汽车相比，飞行汽车对电池的要求可谓是严苛至极。汽车垂直起飞所需要的动力是地面行驶的10~15倍，这对电池的比能量（能量密度）提出了极高要求。目前飞行汽车电池的能量密度为285Wh/kg，虽然已经高出乘用车三元电池40%，但离商用门槛400Wh/kg还有一定差距。而液态锂离子电池能量密度难以突破350Wh/kg的极限，全固态电解质则不仅能够兼容高比容量负极材料与常规正极材料体系，还可匹配高比容量的正极材料（高镍三元、富锂锰基），从而实现更高的能量密度。此外，全固态电池还可实现电芯内部串联、升压，采用层状堆叠结构，避免焊接等工艺过程，来节约电池空间，从而增加电池能量密度。美国国家航天局（NASA）认为，支撑小型飞机市场扩张的电池能量密度需达到500Wh/kg。根据其发布的小型航天器技术的最新进展，固态电池体系可以显著提高航空级电池的能量密度，并且在安全性和循环寿命方面均有所提升。固态电池除了在飞行汽车方面具有潜在的应用前景之外，更主要的还是凭借其在安全性、能量密度、循环性和使用寿命等方面的显著优势，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。2022年以来，固态电池的研发和产业化取得了明显的进展，尤其是国内企业在半固态电池领域的技术进步和成本降低均大幅超预期，半固态电池已在2023年实现量产装车，标志着半固态电池已经进入产业化元年。随着电池企业的产能规划落地和更多车企车型装车应用，固态电池的产业化进程也有望加快。从市场空间来看，中商产业研究院预计2030年中国固态电池出货量将达250GWh；2022年国内固态电池出货量2.9GWh，预计2025/2030年达到24.4/251.1GWh，2022-2030年CAGR达到74.6%。由此可见，这是一个十分有潜力的新赛道，也契合政府工作报告中“积极培育新兴产业和未来产业”部分强调的一方面需要巩固优势产业的领先优势，另一方面需要加快对前沿新兴产业、新增长引擎发展的要求，因此值得我们关注。

操作策略：

受多个事件性因素影响，昨天市场遭遇重挫，不但三大指数集体创下3月以来最大单日跌幅，个股平均股价跌幅更是高达3%以上。短线来看，一方面，技术面存在反弹要求；另一方面，昨晚离岸人民币汇率已有所企稳，北上资金流出势头有望趋缓甚至转为流入。加上ETF期权行权交收时点已过，预计后市会有一个探底回升的过程。拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等传统春季行情的驱动因素将陆续弱化，若后续宏观基本面上未出现明显的积极信号进程，行情或陷入区间震荡格局。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史低位，中长期安全边际及投资性价比依然较高。另一方面，当前经济复苏虽有波动但向好的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者遇调整可适当逢低加仓；重仓者则继续等待反抽机会并在反抽后再考虑逢高控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）