研究进阶｜可预测的利润表—贵州茅台年报拆分解读

（原标题：研究进阶｜可预测的利润表—贵州茅台年报拆分解读）

参加今日话题留言时，我说茅台年报能用两句话总结：

其一，营收和净利润都比预告多了一点，分红也有增长（加上特别分红有2.5%-3%），肯定不至于说低于预期。

其二，标杆性的毛利率（92%）和净利率（52%），干净无比的财务报表（无贷款及低负债），我们内部看任何公司时（尤其是消费品），都会拿茅台做个比较，会帮助更清晰看到优缺点。

当然，这是比较简单初步的看法，如果具体打开茅台这份年报，能聊的亮点其实有很多。

我司领导看茅台看了有些年份，他在内部给我们边拆边讲，我学习后觉得非常受用，也分享给球友们。

一、茅台业务收入拆分

茅台业绩很清楚：2023年实现营业总收入1505亿元，同比增长18%，归母净利润747亿元，同比增长19%。

回顾茅台这些年的发展，从上市到营收突破500亿元，茅台花了15年的时间，从500亿到1000亿元，茅台用了5年，而从1000亿元到1500亿元，茅台只用了2年的时间。

这1505亿元的总收入，是由酒类收入、利息收入和其他类收入三部分构成的，我们分开来说。

酒类收入从始至终就是茅台最主要的收入来源。2023年，酒类收入1472亿元，同比增长19%。再仔细一点看，茅台酒营收1266亿元，同比增长17%，系列酒（主要包括茅台王子酒、茅台1935 酒、汉酱酒和赖茅酒）营收206亿元，同比增长29%。

利息收入是因为茅台账上有很多钱，这些钱交给茅台集团财务公司打理的，2023年产生的利息收入是29亿元（2022年是34亿元）。

最后是其他类收入。这部分收入主要是酒店业务及冰淇淋业务收入，2023年是4.7亿元（2022年是3.2亿元）。

二、茅台酒是茅台的核心。

2023年，茅台酒的产量是5.7万吨，销量是4.2万吨。

大家都知道，按生产工艺，茅台酒从生产到出厂至少需要五年，所以2023年卖的酒简单的可以认为是2018年生产的（实际上，茅台酒是由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒相互勾兑而成，这里仅仅是简化讨论，大家多见谅）。

好在茅台每年的年报上都会披露当年的产量和销量的数据，我做个表格给大家看一下。

2023年，茅台酒的销量同比增长了11%，这是过去5年来销量增速第一次超过10%。

而且从在这个表格里面也可以看到，2018年-2020年这三年周期里面，茅台酒的产量没有特别大的变化。所以可以预判，今年2024年茅台酒营收的增长将会主要来自于价格的变化（去年11月低，茅台酒宣布提升出厂价，平均上调幅度约为 20%。）

三、i茅台，茅台管理层最伟大的发明

去年，很多人在i茅台上买了不少茅台小可爱。目前i茅台主要销售的是100ml茅台、43度飞天茅台和茅台1935等。

2023年，i茅台做的非常好，实现销售收入223亿元（和22年山西汾酒全年的营收差不多了），同比增长了88%。

i茅台是茅台公司的直销平台，同时又是茅台的创新试验地，所以我想无论是i茅台的规模还是成长性，短中期内还看不到天花板。

四、干干净净、并且预测度很高的利润表

平时，陆家嘴的分析师聊茅台的利润，基本上有个共识，就是茅台的净利润是营收的一半，比如2023年茅台的营收是1500亿，那么净利润就是750亿元。

这种算法，大差不差，当然如果更仔细的来看，茅台利润正贡献主要来自于主业和财务收益，而负贡献主要来自于所得税和少数股东损益。

那么多年来，茅台的利润表是非常稳健的，也是可以预测的（比如第一季度的营收占全年营收的26%，所以知道第一季度营收就知道全年的营收了）。

在今年的年报里面，茅台的经营计划是营收增长15%，我觉得这是今年增长的底线，往后看，茅台在2025年做到1000亿元的净利润也没有太大问题。

平时和朋友们聊茅台的时候，有不少人会说，经济不好，消费下滑，没有人喝白酒了。这句话对也不对。

从大的方面看，经济是不好，房地产熄火、又遇到外部的打压，消费低迷，白酒行业的整体消费量的确是一年不如一年。不过，从微观看，包括茅、五、泸、汾在内的龙头公司的营收和业绩还是在每年增长。

这背后可能有三方面的原因。

第一，好酒还是稀缺的，茅台产销量满打满算，也就只占我国白酒产量的不到0.5%，它能满足的人群本就非常有限。

我们国家那么大，人口那么多，贫富差距也不小，总有人在那里偷偷喝好酒（说这话可能会得罪不少人，但这也是实情）。

第二，也是大家谈得比较多的，就是白酒行业集中度还在提升，有品牌和有品质的酒卖的越来越好。

第三，就是白酒行业是有经销商作为蓄水池，经济不好的时候，经销商可以给很大的支持。

如果作为茅台的长期股东，基本不用担心茅台会卖不动，也不担心没有人喝白酒，甚至我也没有太担心白酒的周期性问题。

唐书房的老唐在“茅台70问”里面说过，“中华几千年的历史，如果去掉和酒相关的内容，那绝对是枯燥无趣的，不信你把唐诗宋词里的酒神们全部剔掉再看”，这个完全同意。

而我们关注的主要有两点，第一是茅台的管理层，第二是产品的质量。

好在，目前来看，市场给丁董的打分还是非常高的，以及每年我司都会例行去茅台参加股东会，见一下丁董以及茅台的管理层。

球友们如果有什么关心的问题，也可以留言，到时候有机会争取转达一下。

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