锐叔论市 进入财报季，回归基本面！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数探底回升，沪指一度翻红。午后，指数再度震荡走弱并直至收市，创业板指领跌。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.72%、跌1.57%、跌1.81%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）55家，显示市场情绪一般；个股涨跌比780：4287，个股平均涨幅-2.44%，亏钱效应显著，两市成交额9313亿，较前一交易日增量1.46%。北上资金净流出逾30亿。

昨天大盘延续小幅调整态势，个股平均跌幅则高达2%以上，亏钱效应显著。盘面上，前期科技成长主线继续领跌，高股息品种则继续逆势走强，反映市场风险偏好持续走低、避险情绪有所升温。这一走势也在情理之中，主因就是锐叔在昨天早评中提到的：假期外部利空或让A股短线承压。

从外围市场的最新动向来看，美债收益率虽仍有所走高，但美元指数出现回落、离岸人民币汇率出现反弹，反映美国就业数据超预期带来的相关扰动趋于缓和。此外，美国财长耶伦在昨天下午于北京举行的记者会上再次表示：不寻求与中国脱钩，同时希望中美双方保持沟通交流，管控分歧。以上这些应该有助于北上资金回流，从而有助于A股市场的企稳。

技术上来看，大盘仍在所有中短期均线之上，且所有中短期均线方向向上并大体呈现多头排列，说明上升趋势依然保持。指标方面，大盘30分钟MACD空头强化、60分钟MACD出现死叉，预示短线仍有一些回调压力。不过，大盘下方3041至3049缺口已得到部分回补，一旦完全回补，意味着缺口对大盘的向下引力将消除。 

复盘历史，随着市场基于重磅会议政策的博弈结束，叠加经济、财报数据披露，4月的市场往往会回归基本面。而最近一些明显走强并先后创阶段性新高的板块也正是基于近期基本面的主要改善方向，包括：一、家电等出口产业链，基本面驱动因素为今年前两月出口总额同比增长7.1%，贸易顺差进一步扩大，出口持续改善。其中，家电行业有近1/3的收入来自海外，家电龙头2023年海外业绩增长势头强劲；二、有色等大宗商品，基本面驱动因素为有色金属与基础化工等行业商品价格近期呈现上行趋势；三：轻工、纺服、出行链等消费端品种，基本面驱动因素为纺织服装、家具制造业与造纸业均处于补库阶段初期，出行链景气复苏已接近近十年最高值。因此，当前除了对大盘趋势和节奏的把握外，正如锐叔于4月3日早评中提示的那样：市场风格变化或许比指数更值得注意！

总体来看，随着传统春季躁动行情驱动因素的陆续弱化，4月呈现阶段性区间震荡格局的概率较大。短线上，基于外部扰动趋于缓和，以及技术上大盘下方缺口回补后向下引力将消除，预计后市会有一个探底回升俄过程。在相应的操作层面上，目前给大家的建议是：轻仓者可根据当前市场结构性机会的变化，适当逢低加仓；重仓者则暂持股待涨，若遇市场再次上攻可考虑逐步逢高控制仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，公共交通、电力、供气供热等逆势收涨，医疗保健、家居用品、元器件等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，黄金概念、绿色电力、无人驾驶等相对活跃。

昨天整体市场较为低迷，大部分板块也均处于调整状态。不过，高股息股板块指数却收出5连阳，并在盘中创出近一个月来新高。之所以出现这样的情况，正如锐叔在3月26日早评中提到的，背后有三大逻辑加持：一是从基本面的角度来看，当前经济并非呈现强复苏态势，而高股息策略通常在经济弱复苏叠加利率下行时有效；二是从交易的角度来看，当前期市场主线热点明显降温、市场风险偏好开始走低的情况下，高股息品种往往取得明显的超额收益；三是从时间节点来看，年报季将至，分红方案与分红比例成为了上市公司较受关注的指标，2023分红比例提升的公司可能将更受到市场的关注。而对于高股息品种的挖掘，锐叔也在随后的3月28日及4月3日的早评中，给大家相继提示了家电板块和电力板块，结果家用电器板块指数在清明假期前最后一个交易日创了两年多的新高，电力板块指数则在昨天成为市场领涨品种并创出2015年之后的新高。今天，锐叔准备继续帮大家来挖掘一下，谈谈机械板块内的高股息投资机会。首先，机械行业的景气度与固定资产投资和制造业景气度密切相关，而从近期的数据来看，2024年1-2月制造业投资累计增速为9.40%，增速环比2023年1-12月显著提升2.9pct；2024年1-2月基建投资累计增速维持在8.96%的较高水平。此外，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，超出市场预期。因此，在制造业稳健复苏的背景下，围绕机械行业寻找高股息投资机会，可以实现“进可攻、退可守”。其次，选取742家机械领域相关上市公司（A股、H股、北交所）作为研究对象，分析股息率分布规律。根据2024年4月3日收盘价计算，机械行业2023年预期股息率超过3%且2021-2023年已公告的分红比例均不低于30%的公司共有41家，占样本总量的5.53%。具体来看，机械行业高股息率公司大量分布在矿山机械、轨交、工程机械、电梯等细分板块。其中，矿山机械（4家）、轨交设备（4家）、工程机械（3家）、电梯（3家）、机床工具（3家）、温控设备（3家）、其他通用设备（3家）。上述细分板块上市公司数量基数大且拥有较多具备性价比的高股息率企业。值得注意的是，最新消息面上，住房城乡建设部日前印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案提出，对投入使用时间长、配置水平低、运行故障率高、安全隐患突出、群众更新意愿强烈的住宅电梯，结合隐患排查或安全风险评估情况进行更新、改造或大修，更新后须满足经济适用、安全耐久、运行平稳、绿色环保和通信畅通等要求。这对部分机械行业的细分板块也有望形成催化。

最近有色金属板块也是资金关注的焦点之一，背后的驱动来自于部分国际有色金属商品价格近期呈现上行趋势，源于：一方面，国内行业供给侧的改善为商品价格的上行创造了基础条件；另一方面，随着经济的向好发展，下游需求也得到了提升。此外，受美联储降息预期的影响，有色金属价格增长较为明显。而在具体的有色金属品种中，大家可能比较了解的是黄金价格近期的飙升。但实际上，还有一个比黄金行的还猛的，那就是白银。3月初以来，沪金期货累计涨幅达15%，而沪银累计则更是暴涨了20%！今天锐叔之所以提白银，倒不是想让大家去追涨白银概念股，因为这几天白银概念股已经大涨了，其中北方铜业6个交易日的累计涨幅甚至已超过60%，此时再去追涨恐怕不太合适。锐叔想说的是，我们可以去挖掘一下同样受益于银价上涨但还没怎么涨的潜力品种，比如说光伏银浆领域。光伏银浆厂家受益于银价上涨的逻辑在于：一方面，白银价格的上涨可以增加库存收益；另一方面，银浆定价模式一般为“白银当日银价*固含+加工费”，白银价格上涨在某种程度上给予银浆企业一定的“盈利操作空间”。此外，抛开银价上涨这一因素，光伏银浆领域的基本面本身也值得关注。光伏银浆专门用于太阳能电池片制造，是电池环节成本占比最高的辅材之一。银浆主要由高纯度的银粉、玻璃体系、有机载体构成，其中银粉占比约90%。当前，光伏行业进入N型迭代期，预计2024年TOPCon电池产出有望超过PERC，占比约70%。而相较于PERC电池，N型电池银耗明显提升，PERC电池片银浆耗量约6-8mg/W（不含背面银浆）；TOPCon银浆耗量10-13mg/W；HJT银浆耗量16-20mg/W。因此，随着N型电池快速放量渗透，取代P型占据主流市场，有望带动光伏银浆用量高速增长。除了使用量的增长外，加工费也有望走高。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费的高低将直接影响银浆企业的盈利能力。据某上市企业的披露，2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg，TOPCon银浆加工费比PERC高200元/kg以上，HJT银浆加工费则更是高达约800-1000元/kg。近期，TOPCon电池的LECO工艺陆续导入放量，原本正面使用的银铝浆替换为低侵蚀性的无铝/低铝银浆，加工费预计提升200元/kg左右。通常情况下，银浆环节需要配合电池工艺革新持续优化配方，有望拉长银浆溢价周期。据某券商研报测算，2024年光伏银浆需求总计7501吨，同比+16%，其中正银需求7103吨，同比+36%；预计2024年光伏银浆市场空间总计438亿元，同比+22%，其中正银市场空间425亿元，同比+35%。总体来看，随着1季报不错的业绩兑现，以及展望2季度环比的量价齐升，市场大概率会进一步修正对银浆领域上市公司全年的量价预期，并进而提升估值。 

操作策略：

受清明假期外部扰动因素的影响，昨天大盘延续小幅调整态势，个股平均跌幅则高达2%以上，亏钱效应显著。短线来看，基于外部扰动趋于缓和，以及技术上大盘下方缺口回补后向下引力将消除，预计后市会有一个探底回升俄过程。拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等传统春季行情的驱动因素将陆续弱化，若后续宏观基本面上未出现明显的积极信号，行情或陷入区间震荡格局。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史相对低位，中长期安全边际及投资性价比依然较高。另一方面，当前经济复苏虽有波动但向好的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者可根据当前市场结构性机会的变化，适当逢低加仓；重仓者则暂持股待涨，若遇市场再次上攻可考虑逐步逢高控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）