消费数据超预期，市场为何不买账？

今年的清明假期一过，文旅部、交通运输部披露了今年清明假期的消费数据，数据显示旅游收入持续恢复，同时诸如出游人次、人均消费、跨区域人员流动量等核心数据均超越了疫情前的水平。

消费数据喜人的同时，市场反应却是有点让人看不懂。4月8日作为清明假期结束后的第一个交易日，万得餐饮旅游指数单日下跌2.21%，跌幅之深让投资者直呼看不懂、不理解，甚至有人在讨论，这次清明消费数据超预期到底是超了谁的预期，又是不及谁的预期？

再到4月9日，截至收盘，万得餐饮旅游指数单日又上涨了2%，虽说没能完全收复昨日的失地，但也是挽回了不少颜面。

那么，该如何理解今年清明假期的消费数据呢？市场反转又反转的表现又反映了当下投资什么样的心态呢？

清明消费数据超预期释放积极信号

其实今年清明消费数据超预期，不仅仅是核心数据超越了2019年，更关键的是从环比维度显示，消费在持续复苏中，这个复苏的趋势确认是重点。

根据文旅部的数据，23年端午、23年国庆、24年元旦、24年春节、24年清明分别同比19年同期，国内旅游的出游人次的增长分别为13%、4%、9%、19%、11.5%；国内游客总消费的增长分别为-5%、2%、6%、8%、12.7%。今年清明假期人均消费453元（3日），相比19年同期增长了1.1%，增长虽然不多，但是这也是节假日的人均消费首次超过了疫情前。

交运数据方面，铁路客运量同比疫情前有明显增长，民航客运量则小幅超过了疫情前，公路出行增长显著，且主要以自驾游为主。

交通运输部数据显示，全社会跨区人员流动量同比19年增长了20.9%，其中日均铁路客运量同比19年增长了20.7%，日均民航客运量同比19年增长了1.7%。公路运输方面，日均公路人员流动量同比19年增长了21.8%；其中非营业小客车人员出行量约占总量的85%。

旅游城市游客接待量和旅游收入的结构值得关注。根据多地披露今年清明假期的消费数据，北京接待游客量903万人次，接待游客量与旅游收入同比19年增长了8.5%和8.6%；上海接待游客量664万人次；广东接待游客量1983万人次，接待游客量与旅游收入同比19年增长了10%和31%；湖南接待游客量1491万人次；四川全省A级景区接待游客量1079万人次。

酒店预订量同比小幅增长，目前已经恢复到19年同期水平，消费则相对突出性价比。数据方面，今年清明假期的酒店预定了同比23年增长了4%；结构上，三、四星级酒店的同期预定量同比增长了45%，五星级酒店同比增长了25%；清明当天国内热门城市酒店预订量同比增长近 2倍，平均支付价格下降了约一成。

游玩方式方面，传统的山岳景区的游客量增长稳定外，清明假期主打的还是春日经济，赏花踏青和户外徒步都是热门的出游主题，在此背景下乡村游、cityeat也是今年清明假期的两大风尚。

根据携程数据，清明假期全国赏花类景区门票订单同比增长高达391%，多地在假期中举办了当地特色的花卉节以招揽游客。乡村游方面，根据携程数据，今年清明假期国内乡村游的订单同比增长了239%。从去年的淄博烧烤，到当下流行的天水麻辣烫，地域特色餐饮火爆延续；根据飞猪数据，今年清明假期包含了特色餐饮、当地小吃在内的cityeat相关旅行热度同比增长超过400%。

投资策略

加上今年清明假期消费数据，从去年以来的假日经济所呈现的趋势来看，从去年开始，假期消费在不同维度上同比19年已经开始正增长，虽然偶有反复，但是长期的增长趋势是明显的，可以说疫情的影响正在逐渐出清，同时在一定程度上也在不断确认一个事实，即消费整体在缓慢复苏中。

再从宏观的维度来看，疫情这三年我国的经济结构变化非常大，过去经济增长核心动能的房地产，如今是经济增长的主要拖累项，市场对房地产的期许，也仅仅是希望它的问题能够得到出清，从而减少对经济的拖累。

房地产在经济结构中角色的变化，可以说是城镇化发展到目前水平的必然结果，并由此驱动了动能切换，同时也叠加了去杠杆的影响。说到动能切换，近年来主要方向之一是大力发展制造业，却也导致了一定的结构性供给过剩。同时，我国经济的发展水平愈发成熟，过去靠投资拉动经济的模式，将逐渐转变为消费拉经济的模式，在动能切换的语境下，则是投资拉动制造业的模式将逐渐让位于消费拉动制造业。

考虑到当下我国居民资产负债表在疫情期间的受损情况，那么发展服务业将直接带动就业，而就业的修复将带动收入预期增长，收入预期增长又是修复居民资产负债表的基础之一，随着居民资产负债表的修复，消费需求、消费意愿才会明显恢复，从而带动了对制造业的需求，这是消费拉动制造业的逻辑链条。

从2月的CPI数据，再到去年以来节假日的消费数据，都在不断确认消费在逐步回暖，尽管对未来的趋势还需要持续关注，但是这些利好却不应该被投资者忽视。而且，以目前我国的经济结构特点，消费数据的回暖也表明了经济本身在逐步的复苏中，所以对于未来经济的预期大可以乐观一点。

但是，今年以来大类资产的表现是典型的债强股弱，除了股债的跷跷板效应外，其实也反映了市场对目前经济基本面的看法。这时候也不能说市场是错了，从经济复苏的节奏来看，的确不是一蹴而就，预计很难看到陡峭的V型反弹，而且还有动能切换这个宏大的背景，有很多问题亟待解决，特别是投资者对于经济预期的观点形成需要经历分析框架的迭代，这又是一个摸着石头过河的过程。

在当下防守为主、零和博弈泛滥的A股市场，在经历上述转变的投资者很难做到非常激进，所以常常呈现出对收益预期的保守，这就回到了文首提到那个充满玄学的问题，今年的清明假期消费数据究竟是超了谁的预期，又同时不及谁的预期？

那么，顺着目前的经济结构特点，与经济复苏的节奏来回答这个问题，在对预期管理相对保守的情况下，今年清明假期的消费数据一定是超预期的；4月8、9两日市场的反应，既表明了投资者price in了数据的利好，同时也受到了大类资产的影响，在目前的环境下，节奏上的非理性似乎并不难理解。

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作者 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

封面来源 | 视觉中国