锐叔论市 重申：注意市场风格变化！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周一早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数探底回升并随后维持在高位横盘，但黄白线严重分化。午后，指数继续在平盘线上震荡，黄线却一度创日内新低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大涨1.26%、1.53%、1.85%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）25家、跌停股（剔除ST）241家，市场恐慌情绪有所显现；个股涨跌比1199：3877，个股平均涨幅-3.31%，亏钱效应显著，两市成交额9971亿，较前一交易日增量23.08%。北上资金净流入逾81亿。

昨天市场出现十分罕见和割裂的一幕，三大指数方面，正如锐叔在昨天早评中预计的那样先抑后扬并最终集体大涨，且低点出现在早盘。但个股层面却与指数形成严重背离，两市近4000家个股下跌不说，平均跌幅还超过了3%，而且剔除ST后的跌停股数量甚至达到了240余家。如果把两市个股按照市值排个序，你将会发现昨天市值大于500亿的个股上涨占比超过90%，市值小于50亿的个股下跌占比超过90%。这一方面说明昨天是大盘股撑起了指数，作为大盘股集中营的中特估、茅指数、宁组合昨天也都有较强表现，分别上涨了3.10%、2.50%、2.91%。另一方面，也反映整体市场表现较差，局部风险显现，尤其是微盘股指数大跌了8.77%。

上一次出现这一幕还是在2月28日，锐叔也在次日的早评中分析过原因，其中之一就是与当时消息面上券商正在收紧量化私募的DMA业务有一定的关系。大多数DMA（多空收益互换）策略的持仓结构是“微盘股多头组合+期指空头”，由于大部份时间微盘股弹性要好于指数，所以这一策略能在大部分时间获取超额收益。而一旦收紧DMA业务，意味着会出现与DMA持仓结构相反的操作，即微盘股做空+期指做多。昨天之所以出现类似的情形，则应该与4月12日发布的新“国九条”有关。新“国九条”指出，“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”。另外，新“国九条”还指出，“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。”以上两个方面，可以说对市场风格产生了立竿见影的影响。

其实，锐叔早在4月3日的早评中就曾提醒过大家：“市场风格变化或许比指数更值得注意！”当时主要是基于A股历史上4月是价值相对成长胜率最高的一个月。这背后大概是因为进入4月后，市场不确定性增大，叠加进入财报季，具有明确业绩支撑及较高股息估值性价比的资产更容易阶段性得到资金青睐。相信经过昨天的这一幕后，大家应该对此也有了更深的体会。

从技术上来看，昨天大盘连续收复5日线、10日线、20日线、30日线，且上述中短期均线已全部拐头向上，加之价涨量增的量价关系和K线组合的“阳包阴”，在趋势上算是稳住了。指标方面，大盘15分钟MACD即将金叉，30分钟和60分钟MACD多头强化，预示短线盘中还有冲高机会。不过，就整体市场而言，昨天平均股价指数出现破位下跌，中短期均线系统基本上呈现空头排列，意味着形成阶段性下跌趋势。只是平均股价指数KDJ指标目前已进入超卖区域，15分钟和30分钟MACD空头弱化，意味着有短线反弹要求。

总体来看，随着传统春季躁动行情驱动因素的陆续弱化，4月呈现阶段性区间震荡格局的概率较大。短线上，一方面，大盘在技术上已经明显稳住阵脚；另一方面，中小票虽然在昨天遭遇重挫，但由于不再存在雪球产品集中敲入以及融资盘、股票质押盘平仓问题，后续难以重现今年一月份的“微观流动性危机”。再考虑到大盘在3070左右有一个筹码峰压力位，预计后市窄幅震荡的可能性偏大。而当前更需要重视的不是指数，而是市场风格和结构性机会的变化。在相应的操作层面上，目前给大家的建议是：轻仓者暂时以观望为主，等待大盘再次调整后的低吸机会；重仓者则注意利用市场反抽机会，考虑逐步逢高控制仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，保险、证券、银行等涨幅居前，酒店餐饮、家居用品、环境保护等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，中特估、轨交设备等较为活跃。

高股息品种成为昨天市场中最亮眼的部分，风格指数上，高股息股板块指数涨逾2%并创近期新高，保险、证券、银行、交通设施等领涨的行业板块也均属于高股息方向。驱动上，新“国九条”强调“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”，引导和鼓励上市公司进行分红。同时强调“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”，对分红不积极的公司进行限制。此外，还有一件事值得关注，吉林高速4月14日晚间发布公告称，收到交易所利润分配方案监管问询函，原因是2024年4月12日，公司审议通过2023年度利润分配预案，拟不进行利润分配，不进行现金分红、不实施送股和资本公积金转增股本，其中副董事长刘先福、独立董事林建忠对该预案投弃权票。问询函显示，2019年至2023年，公司年度实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.89亿元、0.99亿元、3.18亿元、3.94亿元、5.46亿元，连续五年盈利、连续三年实现盈利增长，但公司现金分红比例仅分别为0、0、10.18%、0、0，仅2021年度低比例分红3240.95万元。而就在昨天，吉林高速的股价因此被资金推到了涨停板，其中的逻辑就是：公司被交易所点名后，今年应该进行高分红了。锐叔早在3月26日的早评中，就分别从基本面、交易、时间节点三个角度出发，提示大家高股息风格有望回归，并聊了如何来布局高股息品种。此后又连续在3月28日、4月3日、4月9日的早评中，给大家分别提示了家电、电力和机械板块中的相关机会，结果昨天这三个板块也有不错的表现。而展望后市，在政策的引导下，叠加财报季的催化，预计高股息风格在短期仍将保持优势。今天，锐叔也想给大家再聊一下吉林高速所在的交通运输行业的相关机会。首先，公路、港口，稳健盈利,安全边际枝高。铁路、公路、港口均属于重资产行业，具有区城垄断性，盈利水平普遍较高，2014年-2022年平均净利润率为15%/26%/19%，分别位于全市场前12%/4%/6%。其次，因相对弱周期，且运价不同程度受相关政府部门管控，盈利稳定性普過较强。而以上两个方面奠定了其高分红基础。从实际的分红情况来看，过去20年公路、铁路、机场（疫情前）、港口等垄断型资产始终维持30%以上的高分红比例。与行业内公路、铁路、机场、港口等这些传统高股息品种相比，油运、跨境、大宗等周期高股息近年来分红率、股息率逐渐提升至与传统高股息可比的区间。周期类高股息呈现g和WACC双高的特点，考虑到股息率投资收益和风险的非对称性（即收益来源为稳定的股息率，但风险主要来自于行业），周期上行是投资周期类高股息的必要约束条件，g的增长与否决定是高股息机会还是高股息陷阱。

百川盈孚数据显示，4月15日，多个稀土氧化物品种价格上涨，氧化钆、氧化钬、氧化铽报价分别为19.05万元/吨、50.5万元/吨、650万元/吨，分别较12日上涨4.38%、4.12%、3.17%。而在上周，氧化镨钕价格为38.41万元/吨，环比上涨5.76%。氧化镝价格207万元/吨，环比上涨9.52%；氧化铽价格626万元/吨，环比上涨11.39%。锐叔曾在4月8日的早评中谈到过稀土，但是主要是基于这样一个催化因素：作为国内离子矿（中重稀土）的主要进口来源的缅甸出现局势动荡，而缅甸每次出现动荡，对稀土的价格都会存在一定影响。现在看来，相关影响已开始显现。从稀土的供需格局来看，上游供给方面，自2023年起，轻稀土开采总量控制指标的同比增速开始放缓，2024年第一批指标中，轻稀土开采总量控制指标的增速降至14.5%，而由2016年至2023年的CAGR达到14%。进口方面，受疫情、当地政局等因素影响，缅甸稀土氧化物供给波动较大，供给存在一定风险。2024年1~2月，由缅甸进口的未列名氧化稀土数量为5529吨，较2023年同期减少393吨（同比-6.6%）。另外，2024年1~2月，由美国进口的稀土矿数量为7605吨，较2023年同期减少5207吨（同比-40.6%）。下游需求方面，在当前碳中和以及经济复苏背景下，新能源及节能环保等领域贡献稀土需求的主要边际增量。在设备更新及“以旧换新”政策推动下，新能源汽车、3C电子、节能电机、风力发电等的需求预期回暖，下游需求有望持续向好，将有望带动稀土产品需求增长。总体来看，预计“十四五”期间国内稀土供给或仍将受到开采总量指标的限制以及进口量减少的双重影响，稀土的供需结构将开始由过剩向平衡改善。在此背景下，稀土价格中枢有望逐步上行。基于以上分析，叠加当前有色板块整体持续强势而稀土板块涨幅相对滞后，后市不妨关注一下稀土板块的补涨机会。

操作策略：

昨天市场出现严重分化，一方面，三大指数探底回升并最终集体大涨；另一方面，个股平均跌幅超过3%，说明整体市场亏钱效应显著。短线来看，一方面，大盘在技术上已经明显稳住阵脚；另一方面，中小票虽然在昨天遭遇重挫，但后续难以重现今年一月份的“微观流动性危机”。再考虑到大盘在3070左右有一个筹码峰压力位，预计后市窄幅震荡的可能性偏大。而当前更需要重视的不是指数，而是市场风格和结构性机会的变化。拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等传统春季行情的驱动因素将陆续弱化，若后续宏观基本面上未出现明显的积极信号，行情或陷入区间震荡格局。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史相对低位，中长期安全边际及投资性价比依然较高。另一方面，当前经济复苏虽有波动但向好的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者暂时以观望为主，等待大盘再次调整后的低吸机会；重仓者则注意利用市场反抽机会，考虑逐步逢高控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）