复盘德明利-看存储周期股的逻辑

（原标题：复盘德明利-看存储周期股的逻辑）

德明利季报发布行情高开低走，超乎我们大部分的预料， 业绩见光死的现象再次上演，短线预测充满极大不确定性，最近已经连续出现这样的例子，沪电股份超预期Q1预报高开低走，深南电路超预期Q1预报跌停报收。

这里不讨论短线的逻辑，我们冷静下来复盘德明利的逻辑及走势分析。德明利因DRAM存货涨价而出现一波上涨行情，按照笔者的净利润形成机制，德明利的这种模式属于周期性类型，下面我们以周期股来看看德明利的情况。

1，周期股的资产价格与股价的关联关系。

A1：远兴能源案例

A2：2021年三美股份案例

笔者拟合上述两个周期股，大致具有如下特征：

=> 资产价格与股价呈现紧密的正相关，资产价格不涨，股价不涨或者仅仅跟随大盘波动，股价略早于资产价格见顶。

=> 股价涨幅最凌厉的时刻也是资产价格上升斜率最陡峭的位置，也就是俗称的二阶导位置。

=> 高景气股可以提前享受估值提升，而周期股严格匹配资产价格，不会提前享受估值溢价。

2，德明利的分析

存储DRAM/NAND自去年Q3见底一路涨至今年3月的高点，已经有一倍的涨幅。随后4月份存储价格下行，这个下行或许是短暂回调，不管怎样，可以得到一个结论：德明利的股价下行与近期存储资产价格下行是紧密相关。

3，关于股价的高度讨论

股价高点的量化这里可以从两个角度来得到一些参考：

B1：股价涨幅是资产价格涨幅的2倍逻辑关系

股价涨幅是资产价格涨幅的2倍，例如，若资产价格涨50%，股价通常有1倍的涨幅，资产价格涨1倍，股价涨幅可达2倍。我这里主要参照三个案例：2021年的远兴能源，2021年三美股份，2021年的石大胜华。

存储涨价幅度1倍，对应德明利股价涨幅差不多2倍的高度，这个数据大致匹配上面的经验值。

B2：从估值角度来说明。

下面是历史几个票的参考值：

石大胜华，峰值到700亿，最高净利润11.78亿， 峰值PE到达60倍 远兴能源，峰值到500亿，最高净利润49.48亿，峰值PE仅有10倍 中远海控，峰值到3500亿，最高净利润1097亿，峰值PE仅有3倍

石大胜华当时DMC受电解液供需影响，属于高景气产业，带有情绪溢价。DRAM/NAND考虑到受HBM3e需求带动，略为叠加高景气因素，我们假设按15PE给德明利来估值。

笔者在《关于存储三票的行情判断》中大致判断德明利的低点存货为11亿，假若按照当前存储涨一倍的价格来估算，存货今年的净利润在11亿左右，估值在165亿？

4，投资建议

假若DRAM/NAND的存储价格维系现状，当前德明利的股价基本反应了存储存货的增溢部分。要想德明利股价再起主升行情，取决于后期DRAM/NAND的存储价格的上扬。

关于另两个票佰维存储/江波龙，业绩反转已明牌，它们俩尽管没有德明利存货的进货价明显优势，但也将充分享受存货涨价逻辑，股价存在明显补涨的诉求，若折算至资产价格涨幅50%，那么股价自底部至少有1倍的涨幅？至于修复的高度，大家可以自行根据上面的逻辑来推断。

强调一点：上述量化推导过程可能不够严谨，这里提供了一个参考思路，也欢迎朋友们留言讨论！

$德明利(SZ001309)$ $佰维存储(SH688525)$ $江波龙(SZ301308)$