市场摇摆不定，「牛灾」背后的原因是什么？

对不少投资者而言，本周是一个“困惑市”。

一是新国九条发布后，市场并没有形成合力，反而在市值结构上呈现出比较明显的分化，其中微盘股更是在4月16和17日出现先暴跌、再暴涨的剧烈震荡局面；二是我国一季度GDP超预期，但股市回应同样不算热烈。

从股指表现来看，上证指数整周上涨1.52%，深圳成指上涨0.56%，创业板指则下跌0.39%。分行业类别，金融、家电、电信、石油等权重板块表现较好，餐饮零售、软件、纺服等行业跌幅较大。

那么，市场到底发生了什么？

小盘股可能长期承压

我们先来了解一下本周的市场结构为何会出现分化。以宽基指数为例，本周沪深300、中证500、中证1000、中证2000的收益率分别为1.89% /0.71% /-1.39%/-5.54%，呈现出明显的大盘强而小盘弱的局面。

小盘股表现不佳的最直接原因，就是新国九条的发布。具体来看，新国九条有以下几项政策对小盘股造成冲击：

1、进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为；

2、加强交易监管。完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管；

3、强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。

过去小盘股的估值和交易活跃度均高于大盘股，主要是因为小盘股量化和游资的参与度较高，且注册制实施后依然拥有一定的壳资源价值。而新国九条加强交易监管，以及削减壳资源价值的举措则直接影响到了小盘股的估值和交易活跃度。

其中，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施风险警示，甚至被资本市场解读为专门针对小盘股，故在4月16日引发小盘股暴跌。当然，后续证监会及时澄清了该说法，小盘股也在次日大幅反弹。

但从长期来看，我们认为在一系列的监管措施下，小盘股很难保持此前的高估值状态，对基本面不佳但估值明显偏高的部分小盘股，需要特别小心。

哪些因素影响了市场表现

4月16日，统计局公布我国2024年一季度GDP，其中实际GDP增长5.3%，名义GDP增长4.2%，超市场一致预期。

按生产法来看，第二产业是拉动GDP的最核心动力。从具体增速看，第一产业增加值同比增长3.3%；第二产业同比增长6.0%；第三产业增加值同比增长5.0%。

按支出法来看，消费、制造业投资表现亮眼，房地产依然是拖累项。具体来看，一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长9.3%，房地产开发投资则下降9.5%。社零增速一般与名义GDP作比较，此次也跑赢了名义GDP增速。

那么，市场为何对一季度GDP表现反应并不热烈？

其中一个可能的原因是，我国3月份单月的数据表现环比有所走弱，市场在担心经济增长的可持续性。例如，今年3月工业增加值同比增速从1-2月的7.0%降至3月的4.5%，社零增速也同比回落至3.1%。

不过，华泰证券指出，我国3月部分指标同比增长较1-2月回撤，主要受今年春节较晚及2月闰年提振消退两个因素的影响，高频数据显示，4月社会零售总额和出口的同比增速均可能较3月明显回升。

另一个影响市场表现的原因是，美联储降息预期减弱。

东证期货统计，近期，美联储多位官员放出“鹰派”发言，亚特兰大联储行长博斯蒂克（RaphaelBostic）表示，他愿意保持利率稳定，降息应该等到临近年底时。纽约联储主席威廉姆斯则表示，加息不是他的基本预期情形，但如果经济数据支持采取这种做法以实现美联储的通胀目标，那么加息还是有可能的。

一系列鹰派发言下，美元指数有所走强，同时全球权益市场普遍表现出疲态，纳斯达克、日经指数、德国DAX指数、法国CAC指数周五均是下跌状态。

东兴证券也指出，目前，二季度不降息已被市场接受。最早降息节点可参考核心CPI环比跌落当前0.4%这一平台的时间点，比如连续2个月维持在0.2%，因此二三季度基本降息无望。

财报季有哪些投资线索

截止4月17日，A股市场已经有约1800家企业发布财报。根据财通证券统计，宏观上来看，主板23Q4营收增速企稳，且盈利累计增速回升，但创业板、科创板的营收、盈利增速继续下行。而在指数层面，中证1000和中证500的营收、业绩增速相较上期有所下滑，沪深则300相对坚挺。

从景气度来看，一级行业中，消费、公共服务中多数处于“ROE改善+业绩正增长”的高景气状态。例如消费中的纺服、零售、食品；以及公用、交运；资源品盈利能力环比改善，业绩增速触底反弹。包括煤炭、化工和钢铁；TMT中，传媒、通信、计算机ROE改善，电子ROE下滑。

二级行业中，有色中的贵金属、小金属、特钢，以及服务消费中的机场、景区、影视院线、酒店等方向ROE环比改善居前；中下游的航天、电网、光伏设备、一般零售等盈利能力下滑较明显。

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作者 | 范亮

编辑 | 丁卯

封面来源 | 视觉中国