为什么收益率曲线修复会造成美元资产大跌

（原标题：为什么收益率曲线修复会造成美元资产大跌）

很多人可能不知道这个金融原理，为什么美元加息高利率时资产价格不跌，而历次收益率曲线修复，甚至降息之后，美元资产价格反而在市场的憧憬之下而大跌。

如上图所示，不论是2000年网络泡沫破裂，还是08年次贷，甚至20年初那波，都伴随着收益率曲线倒挂的修复。

因为收益率曲线倒挂是种异常状态，从债券角度观察就是，越久期资产估值越高，也就是债券的价格越高。而正常的市场状态，明显越久期的资产，你会得到更高的风险补偿，很明显银行你存的钱期限越长，自然利率越高的。

所以倒挂时就算加很高的息，金融原理上美元资产都会很强。因为债券只是近端收益率高，但是远端收益率低，而股票存续期相当于20年期美债，黄金差不多可视为50年期。所以低的远端收益率，是无法对其形成估值压制的。甚至越远端定价的资产，你会发现其高利率环境下，会涨的越诡异。

比如通过这张图可以看到，虽然一年前收益率曲线6个月期已经已经达到了5%，但是10年期只有3.4%，折合PE是29.4，你跟标普500的PE比较一下孰高孰低，所以很明显美元资产很难跌，因为远端收益率低。

而熊陡本质就是促进资产估值的均值回归，十债收益率涨，就是十债价格跌了，也就是熊陡你从债券端来看是收益率上行，而实际上不是资产盈利能力更强，而是通过久期资产价格下跌产生的，也就是跌分母。

比如，如果美十债收益率熊陡进一步修复到5，那么股票适用20年期就算5.5%吧。那么股票PE即使没风险折价，也只能给到18PE，而现在标普是25PE。标普短期利润明显不可能增长到18PE，那么只能跌分母，跟债券一样，通过下跌，来满足这个市场收益率梯度了。

为啥个人一直说别碰黄金就是这个原因，因为黄金是最久期的非生息资产，其PE实质上就是纯通胀修正。

美元那些叙事纯属扯谈，之前那么高利率之所以没压制黄金价格，其实也是因为收益率曲线史诗级倒挂，黄金作为最久期的资产，实际上是收益率曲线异常倒挂最大的受益品种。

而收益率曲线一旦修复，按照上面的20年期5.5%压制标普，那么50年期怎么也得6%吧。也就是说黄金想不跌，美国的超长期通胀率预期得6%+，你觉得可能吗？

这还不算完，并且随着熊陡压制资产价格，资产财富效应的降低，尤其是这次，主要是美元资产财富效应推动的服务业通胀，而非商品价格上涨推动的通胀，那么通胀率会因为反身性而迅速下降。

但是对于黄金而言，前面说过其长期收益率就是通胀修正，通胀下行，就就意味着其“业绩下跌”，但同时远端的无风险收益率却上行了！

也就是说黄金从金融本质来说，就会从倒挂高通胀时左脚踩右脚，变为“估值”与“业绩”全被釜底抽薪了，你觉得其价格会如何均值回归？

$道琼斯指数(.DJI)$ $上证指数(SH000001)$