通胀买铜油，滞胀买黄金

（原标题：通胀买铜油，滞胀买黄金）

按照范式的经济学观点，铜油金这三个全球最重要的大宗商品，理论上讲在任何的经济周期阶段中都至少有一个应该是处在牛市当中的，这与其隐含的经济学意义密切相关。

大宗商品全球定价最核心的其实就是中美以及俄罗斯沙特等几个大的生产消费大国，尤其因为大宗是美元贸易计价结算，所以美国的因素是最重要的，也是最核心的。一般认为全球经济周期基本同步，美国经济可以代表全球的经济趋势，这不仅仅是因为他的经济体量最大，还有美联储在全球经济当中的地位举足轻重，货币政策一举一动都对全球流动性产生重大影响。

下面是大概的资产轮动的过程：

（1）当美国经济处在下行周期或者从高位回落的过程中，这伴随着货币政策的宽松，黄金会率先走强，这几乎会伴随着经济滞胀到衰退的全过程，而在这个过程中铜油的价格往往是下行趋势，经济差需求不好也符合定价逻辑；（2）当美国经济逐渐从衰退走出来往复苏阶段，作为工业需求的铜开始好转，由于居民的活动依旧是受压制的，这个时候铜的趋势最好，而黄金基本上进入上行的尾声逐渐回落，油价逐渐开始启动上行；（3）当经济从复苏到过热阶段，黄金在加息的压力下已经步入熊市，而铜的需求过热，原油也开始了大幅度走高的行情，居民活动的滞后性决定了油是最后启动；（4）而伴随着油价的进一步走高，经济从过热转向滞胀期间，高企的价格使得企业与居民的活动都开始受到压制，随着经济压力不断增加，伴随着需求回落，通胀下行，央行转向降息，黄金开始上涨形成新一轮的轮回。铜油金其实可以很好的表达经济周期的轮动，也是非常好的观察经济周期的工具，二者之间往往可以相互印证。也有了通胀买铜油，滞胀买黄金的说法。

3月份以来的铜油金的齐涨行情是非常罕见的，这是因为在正常的经济周期中，三个商品的齐涨往往发生在通胀下行接近尾声，美联储降息一段时间后，经济从衰退转向复苏前期才可以看的到，但是这一次是出现在通胀二次拐头的时间点。这里面有很多偶然的因素，比如战争推动了油价，减产推动了铜价，而降息预期以及对美元的不信任推动了金价等等。

其实目前最重要的还是经济周期的定位问题，老美到底要不要衰退，利率这么高的情况下，杠杆加了这么久，到底要不要相信普遍认为的美国经济软着陆甚至二次起飞的说法，到底要不要相信人工智能真的可以立马改变经济效率的问题。如果美国直接跳过衰退经济二次腾飞，那必然的就是通胀重新启动，需求向好，桶油依旧维持强势，而黄金在高债务下依旧可以保持慢慢上行。如果认为目前美国就是经济的滞胀阶段，接下去还要面对经济的下行，需不足，经济重新进入衰退周期，那么很显然黄金就是最好的选择，铜油面临二次回落的风险。

还有一种情况金铜油会同步大涨，那就是大滞胀时期，那是一个太特殊的时代，二战后的婴儿潮带来了太大的需求，而且叠加持续的中东战争，铜金油的价格都涨了20倍以上，现在会不会大滞胀呢？我觉得概率偏小，美国财政赤字带来的债务推动的经济向好，一旦财政扩张受到限制就比较容易出现黑天鹅事件，从而推动经济转向通缩。当然未来如何演化，我们谁都不知道。

一个非常有意思的现象就是，美联储离上次加息已过去近10个月，此前60多年只出现过三次加息/降息间隔月份达到10个月以上，而最终的结果要么是大滞胀(1970年)，要么是金融危机(1998年和2007年)。目前这国际经济政治环境的博弈，总是有点不太对劲。我是认为，美股一旦向下，高利率对经济产生影响，那么美国经济会很快的下行。

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