如何定义牛市

（原标题：如何定义牛市）

1.市场

先聊聊市场，这儿指数带量上年线，容易唤醒牛市记忆的券商周五大面积涨停，当下最大的讨论点在于牛市是否到了：

再看隔壁港股，5根改变信仰的带量阳线，走势极为凌厉（周五北向也创了历史单日流入之最）：

上篇文章里给大家聊过，实际上最近的市场非常强，哪怕业绩不及预期，只要没雷都会被原谅，单从这一点看，确实是一阶段的特征：

市场天然地想做多，只要你没雷，那么基本面好不好不重要，我只想拿筹码。

这种特征刚好又叠加券商的大面积涨停，周末喊牛市来了的朋友挺多。

到今天，我相信已经没有人再质疑国九条这个实打实的利好。

客观地看，这里暂时确认不了牛市。

股票的价格表现由EPS（基本面）和PE（流动性）两个因子构成，所有的股票加权则构成了指数，因此牛市的触发，往往需要两者的共振，比如2006-2007，这一类是最强场景，再退一步，也需要PE这个因子的抬升，牛市则对应大水漫灌，比如2014-2015，2020-2021年初。

而目前来看，EPS这个变量的预期还是不明朗，短期内要起一轮牛市则只能靠PE（流动性），用大白话讲，需要有场外资金进场。

当下而言，场内的仓位普遍不低，当下能期待的增量只有外资，其他场外投资者至少要等指数到3300点-3500点这个区域，才能把目光转移到股市。

而从实际表现情况来看，恒生远强于A股，这里也就佐证了当下增量资金的来源，而且其中回补的外资多以“空港多美“策略平仓为主，劲头过了之后持续性尚需观察。

因此牛市言之尚早，不过大家没必要太过在意牛市是不是来了，作为本就深度参与到这个市场当中的人，指数连跌3年，该来的总会来，安心做好投资就行。

2.AI

回到结构上，最近低空的表现还行，组合连续两周创了新高。

但作为一个喜欢科技股的博主，这周AI确实没做好，该认的错咱还是得先认。

（后文再详细聊低空）

这次在3月下半旬我清掉了所有AI相关的持仓，当时判断依据主要有：

1） 始终没看到爆款应用，再没有回报的情况下，下游资本开支看不清，至少再大幅上修很难；

2） 股价本身在高位(无论NVDA还是国内AI)，板块已经开始分化，对抱团的易中天而言，已有的一些预期已经表达地比较充分，指数没有总量行情的情况下难有表现

到这会儿再回头去看，本周五谷歌和微软进一步给出了更陡峭的资本开支，第一点质疑也就被证伪了。

而之前我判断的下一次买点在5月底-6月英伟达出二季报前后（即下半年到25能看得清再去），市场显然是提前了。

在下游上修Capex的催化下，两家核心公司中继旭创和新易盛直接历史新高。

既然错了就得买单，上修这事儿确实挺难预测的，接下来老周就老老实实当一个旁观者欣赏大家赚钱了。

到最后还是证明了盈亏总同源，等下一次有好的买点再说吧。

错了做总结，这点内容自然是不够的，下面和大家一起深度复盘下这一轮行情：

1） 英伟达上一轮主升的起点是23年10月份，当时AI在行业层面可以找到催化，但我认为不重要，多数都是事后找理由。能涨的主要权重是10月联储FOMC确认24年降息，整个美股及海外资产开始交易流动性的贝塔：（交叉比对NVDA、大饼、纳指的共振走势即可）

2）但在2月之前的A股，以大家的信仰票中继旭创为例，整个10-2月初并无表现，直到春节，整个市场经历了1月成长的大出清以后，才开启本轮上涨：

3）再从当下看，自3月初NV上一轮主升见顶时，整个A股CPO的调整幅度其实并不大，即便个别票业绩不及预期，也很快被原谅，到周五易中天里已经有两家公司领先英伟达创了历史新高。

到这里，你需要思考的问题只有一个，作为共享同一产业趋势的光模块和英伟达，且同为两个市场里主线方向的核心龙头，半年内为何会形成如此明显的差异？

显然，这里只能跳出板块本身去讨论，本质层面最大的变化是A股整个市场强度在提升，构成差异的要点有且只有指数环境。

还是上周末那句话，我发自内心地想喊一句“东升西落“，目前看已经有那个苗头，咱们再给阿美莉卡一点时间，静候佳音。

3.低空&其他

市场强度在，能搞的方向就多了，这个量能下，AI和低空不会再构成竞争关系，其他的新方向也能看看了。

现在仓位主要在低空，半导体相对少一些，先聊这俩：

1. 低空

我自己按确定性排序，最看好的一直是基建/运营/整机，核心品种匹配莱斯信息/深成交/中信海直/宗申动力/万丰奥威，这些公司里还没有任何一家的图形确认走坏，周五单纯是顺着情绪减了些，这里依然是不能丢底仓的。

至于周五传的那个飞车落水视频，属于典型的事后找理由（实际上是几年前的老视频），整个4月低空经济逆指数走强，这会儿上证放量大涨，那么高位的板块补跌再正常不过，况且这几天本就有要折腾的预期。

虽然低空去的不算早，但好歹是今年助我新高的板块，还是打算再看几眼。

如果真的是牛市一阶段到来，那么低空只会继续新高，能不能成重点就看节后了。

2. 半导体

周一和大家聊这里其实可以看看大市值的票，因为盘面上明显能观察到配置型资金的推土机式买盘。

到今天刚好可以拉周线作一个对比，以存储和半导体设备为例，市值最大的兆易创新/北方华创周涨幅显著领先小市值标的。

再去结合上一篇文章讨论的要素---位置，板块里其实还能找到许多不错的标的，比如业绩较差，同时还披露了收购计划的封测厂，下周会看情况捞点。

3. 新的方向

市场走强，短期自然要考虑开新仓。

方向上这里能选的主要是券商、机器人、量子，其中券商和机器人恰好前几天也在星球里详细聊过，简单梳理下3个板块的异同点。

1）机器人

人形机器人目前整体还是处在比较朦胧的状态，这个朦胧是指最终产品形态未知、价格/销量未知、发售时间未知（老马的话权当画饼，很可能到了25年低又会改口称26年开始卖）。

但所有人内心深处都明白，作为AI的终极应用，机器人肯定是未来明确的方向，这也是板块最大的优势。

方向没问题只能匹配远期确定性，这个是长逻辑，基于此你只能判断板块翻来覆去都会有机会，对于每一波行情应该是什么时候干，起不到任何指引作用。

真正能让板块表现的还是短期催化+市场整体的风偏等级。

而板块已经运行了一年的情况下，最艺术的部分无疑于究竟什么样的催化才值得你去猛干，篇幅问题我就不展开了，后面有机会就放到公号里。

对当下而言，板块上周其实就已经有比较多的催化（黄仁勋站台+三花找供应链+马斯克画饼），到周末又发布了首款全尺寸拟人机器人“天工“，考虑到板块整体的位置，市场对前面这仨利好或多或少都有一点预期，比较新的是周末这个天工。

当然，最大的变化是市场风偏开始提振了。

标的上，我自己对几个细分的排序是：空心杯电机、丝杠、减速器

2）券商

现在的券商板块性质跟以前有很大区别，过去的共识是你看到行情好了，市场风偏会改善，不知道买什么的人就一起去买券商，由于每次都有它，自然就成了牛市旗手，这是市场在主观上形成的经验主义共识。

而如今这个共识其实是越来越微弱的，毕竟市场自身也在进化，没有发生任何事情，纯粹代码化某个板块，用作承接流动性的主体，还是有难度，而且这个主体在一定程度上还被电新分流了。（感兴趣可以复盘下去年的光伏和今年一季度电车的反抽，都和基本面没太大关系）

这一次板块叙事的重组，之前已经发酵过很多次，指数没配合的情况下，单纯交易重组的强度其实是递减的。当下来看，巧的是这一次发酵刚好有量能配合，容易让人联想到2014.

但是具体能走多远只能边走边看，我倾向于先等等，后面如果能连续爆量，那到时再盯着最强的那个买就行，不着急的。

3）量子

相较上面两个板块，最大的优势是“新”

量子我自己会归类到机器人、可控核聚变、氢能源这一类方向：远期有确定性，但产业实际进度并非线性，只能阶段性借着催化搞右侧。

看了下小表格里的几家公司，好一些的基本都表现了一段时间，个别标的甚至已经翻倍，周五催化出来之后几家最好的反而没有封住，低位没涨过的明显要强一些，不过整体来看，板块的绝对位置也不算高：

量子这个板块我不排斥，今年0-1的细分本来就少，A股又向来炒新不炒旧，量子通信、核聚变，这两个行业都是国内即武松，咱们无论在科研实力还是实际进展层面，都不比欧美慢。

这两天先等前面的蹲狗们卖一会儿，波动率下来之后也许会考虑拿点小仓位。

（完）