牧原年报——A股最无探讨必要的年报之一？

（原标题：牧原年报——A股最无探讨必要的年报之一？）

#雪球星计划# 题目看起来确实有点装B，我想难免是要挨点骂的罢。

但观点总是可以自由表达的，不能不让人说话对吧，只要摆明自己的逻辑，然后被人带逻辑地怼或者骂，是完全可以接受的。

反正上一篇文章就挺莫名其妙的，无非就是没有换IP嘛，用了加拿大的，他特么的~结果无论是自己发的文章，还是球友评论的文章，明明不少都是$了相关股票的，但一律无法出现在相应的“讨论吧”里。而之前所有换了IP发出的文章，则没有这种情况，因此如果说是大数据算法下，文章和评论所$的股票都因与内容不符，所以不予展示，那也只能呵呵~~

目前就是陈述这个事实，无意“阴谋论”，总之，在不涉及ZZ的情况下，得让人说话。

回归正题，为啥说牧原股份的年报#今日话题# @今日话题 最没有探讨必要，或者说最没悬念的，原因有三：

1、当下出栏数大致由10月前的能繁决定，因此今年的总出栏2月基本就尘埃落定了，所以出栏指引没啥看头。当然，大家都知道要看能繁，但能繁在3月月报也公布了，也没看头。外加这个行业业绩波动大，基本都逃不掉要提前披露业绩预告的，所以该是什么业绩也都有数了，第1点算是行业共性；

2、这点最重要，在行业共性之外。之前不止一次说过，猪这个“赛道”的缺陷必须靠卓越的“竞争格局”来弥补，不然大家只能玩周期投机，可以把“优秀的竞争格局”定义为同一维度下的高低之分，而“卓越的竞争格局”则必须是不同维度之别。

目前猪圈辨识度最高的唯牧原无疑，至于“创始人专注度”、“育种模式”、“养殖模式”、“唯一被证明打破规模不经济魔咒”等标签（30年来突“无人区”的东西太多了，《定量篇》、《定性篇》反复总结过），能否说牧原就是“另一维度”，见仁见智吧。

如果在一个传统行业建立起了“维度之别”（强调下，传统行业，而且是“不被世界改变的行业”），其实这种护城河下，竞争格局的确定性是非常高的，在如此高确定性下，单单一个年报是很难贡献什么“惊吓”的，而“惊喜”也很难，更多靠同行衬托，所以看竞争对手年报还更有趣点，懂的buddy自问一下，难道不是会心一笑么？

3、周期底部看负债率、看现金流、看资金链，这些都没错，但说实在的，如果真的对$牧原股份(SZ002714)$ 的发展历程有一个还算全面的定性理解，那对“现金可扛年限”展示的结果就不会意外，一定要认清“资金链”是个相对概念而不是绝对概念，如果同行远远崩在你前面，那只要企业一直在做正确的事（其实不抽疯即可），那你要关注的就不是它的资金链，而应该多放精力在它的同行身上。

可能以上会有主观成分，但个人对牧原的年报确实还蛮“钝感”的，比较惭愧，年报的文字内容都没咋仔细看。

牧原电话会议

不过牧原的电话会议还是给出了一些对未来有价值的判断：

1、成本

公司原话——“在群已经明显得到根本性好转，但3月结算的批次仍受冬季疫情影响（全程存活率78%），还会有1-2月结算业绩的影响”。

这句话的意思就是3月15.1元/kg的成本是在78%这样的全活率下取得的（1、2月平均15.8元/kg），而去年6月份是接近88%，也就是改善空间还非常大。

But~改善空间大也不是预期了，而是现实，“在群、明显、根本性好转”，说明其实已经改善了，幅度不小，只不过未来才会逐月体现在成本上。公司说的“4、5月成本会延续下降态势”也印证了这点。

“还会有1-2月结算业绩的影响”，则说明除了3月，4、5月都还是“异常”成本，当然，我想5月应该不至于太异常，如果不太异常的成本能做到14.5以下，那结合公司一贯“做正确的事”的秉性以及“把事情做正确”的能力，我想下半年做到14以下的概率是非常大的。

关于成本目标，公司原话是“Q3、Q4做到14以下”，我觉得靠谱，原因如上。

2、日增重

此外，也不要忽略另一个重要生产指标——“日增重”。关于此，公司原话是“生长速度上4月已和历史最好月份持平”，不知道有多少人注意到这句话，这个指标是非常重要的，之前文章和回帖都有提及过：

这个指标未来带来的好处当然很大，以后慢慢讲，今天先说说这个指标对当下意味着什么。

这是牧原22年以来的日增重数据，后续最高去到了23年6月份的837g，但首次突破这个“无人区”后确实不稳定，后面又遇到冬季疫情，掉落下来，但目前又已重返837附近，这个指标的背后意味着什么呢，可以看下面这张图：

如果日增重能够再回新高（按公司向来“突无人区”的尿性，这次我想稳住的概率很大），说明天网工程、疫病净化确实取得了进展，说白了就是在中国这个“天然疫区”中开辟了一片“净土”：

所以“日增重历史性突破”是果，“疫病净化”是因，公司电话会议也说到：“天网工程、病毒自检还未全覆盖，今年将实现全面自检”。

另外，关于“疫病净化”，相信大家也看到公司生产性生物资产大增，据公司电话会议解释，其中有一个原因就是将后备母猪的选拔年龄提前，以便更早集中管理、隔离驯化，从而导致后备母猪数量增多，而此举也是为了“净化内源性疾病”。顺便看看牧原的研发投入吧：

（提一下：老秦这种“抠神”，所有研发投入都是朝最务实的方向进行的）

围绕“日增重”说了这么多，一来这个指标确实重要，二来也是通过这个例子让大家明白，“做正确的事”和“把事情做正确”都不是嘴上说说的，是要几十年如一日的坚持、聚焦，你以前没有种下“因”，现在也没有种下、甚至都没有种“因”的意愿，那能是一个维度么，对吧？

这么看，我说这个传统行业里牧原竞争格局的确定性非常高，在A股年报里算是最没探讨必要之一的，不算过分吧？

3、未来发展

很多球友都写了，我就不详细再写，日增重上去后周转率提升、猪舍利用率提升、仔猪再卖卖等，现有产能也能支撑将近1亿头，后续资本开支不会很大，具体看其它球友的吧，目前买牧原的恐怕都是买其“高质量”发展吧，对于“高速”发展这事，大家早已佛系了。

当然，按老秦的脾性，我是比较怀疑他在现金流“涌入”之后的资本开支规划的，懂的都懂，但还是希望他慢一点，慢慢增长就可以了，赶紧先把“少数股东权益”回购回来吧，这个可是香饽饽。

4、后备母猪

这个纯属我个人的一点疑问，虽然公司会议有解释，说是什么“除了后备母猪增长外，还有延长了后备在群时间，还有加快了母猪的更新、待淘母猪的增加”，但我就是觉着这个“后备增长”的幅度上，有点争议，毕竟生产性生物资产三年没有变过了，这两个季度增长太大了点：

可以粗略地定性分析一下：

生产性生物资产 = 后备 + 能繁 + 待淘母猪

1>以23年9月为时点，当时能繁301万头，待淘25万头（估），后备150万头（估）。为何这么估算？

以3-8月大的后备存栏共150万头为例（8月大的配种后即为能繁），3-8月大小的猪横跨6个月，则单月可补充 150/6 = 25万头，这正好对应 待淘母猪 数量。

其次，25万头/月，300/25 = 12 月，5月一胎次，大致平均2.5胎次，基本与牧原提前卖淘汰母猪的策略相吻合。

最后，从23年9月78亿的生产性生物资产倒推，301万头能繁（头均成本2000元，约60亿）、25万头待淘（头均成本1300元，约3亿）、150万头后备（头均1000元，约15亿），60+3+15=78亿。

三个维度共同锁定，基本上生产性生物资产的构成八九不离十。

2>那么再看看24年3月这个时点：

能繁母猪314万头，考虑到加大换群力度，能繁更年轻、更值钱，头均成本算2400元很高了，那就是75亿；

待淘母猪也更年轻，算1500元/头，就算加大淘汰换血，25万头增加到50万头很多了吧，那就是7.5亿；

3月底生产性生物资产106亿，106-75-7.5= 23亿，后备提前选拔只会造成后备更“嫩”、头均成本更低，但仍然按1000元/头算好了，那后备数量就是：

23亿/1000 = 230 万头，这已经是保守值了，如果减去提前选拔造成的增量，那也是200万头往上。

是的，从23年9月的150万头变成了24年3月底的200多万头，一旦行情起来或者种群“换血”完毕，牧原减少母猪淘汰，那能繁起量怕是须臾之间~~~

当然，这只是我自己的一套算法，一家之词，牧原会不会顺周期爆一波母猪、仔猪卖给同行，谁也说不清。但还是忠告一句，寄希望于赌一波“顺周期”高猪价的同行，以及还想进入这个行业的外行，真的是要回归理性，老秦2020年就在行业大会上语重心长地劝告过同行——“勿把红利当实力”、“退出有结余”，可惜了，没人愿意听：

本篇结论NO.1——如果在一个传统行业建立起了“维度之别”（强调下，传统行业，而且是“不被世界改变的行业”），其实这种护城河下，竞争格局的确定性是非常高的，在如此高确定性下，单单一个年报是很难贡献什么“惊吓”的，而“惊喜”也很难，更多靠同行衬托，所以看竞争对手年报还更有趣点，懂的buddy自问一下，难道不是会心一笑么？

本篇结论NO.2——周期底部看负债率、看现金流、看资金链，这些都没错，但说实在的，如果真的对$牧原股份(SZ002714)$ 的发展历程有一个还算全面的定性理解，那对“现金可扛年限”展示的结果就不会意外，一定要认清“资金链”是个相对概念而不是绝对概念，如果同行远远崩在你前面，那只要企业一直在做正确的事（其实不抽疯即可），那你要关注的就不是它的资金链，而应该多放精力在它的同行身上。

本篇结论NO.3——But~改善空间大也不是预期了，而是现实，“在群、明显、根本性好转”，说明其实已经改善了，幅度不小，只不过未来才会逐月体现在成本上。公司说的“4、5月成本会延续下降态势”也印证了这点。 关于成本目标，公司原话是“Q3、Q4做到14以下”，我觉得靠谱，原因如上。

本篇结论NO.4——围绕“日增重”说了这么多，一来这个指标确实重要，二来也是通过这个例子让大家明白，“做正确的事”和“把事情做正确”都不是嘴上说说的，是要几十年如一日的坚持、聚焦，你以前没有种下“因”，现在也没有种下、甚至都没有种“因”的意愿，那能是一个维度么，对吧？

本篇结论NO.5——当然，这只是我自己的一套算法，一家之词，牧原会不会顺周期爆一波母猪、仔猪卖给同行，谁也说不清。但还是忠告一句，寄希望于赌一波“顺周期”高猪价的同行，以及还想进入这个行业的外行，真的是要回归理性，老秦2020年就在行业大会上语重心长地劝告过同行——“勿把红利当实力”、“退出有结余”，可惜了，没人愿意听~~

暂时就先到这儿吧，后续是不是要写这个了：

不过这么多的文章和回贴下来，多少也聊到过这个话题，有心的buddy我想大致也晓得了，就让子弹先飞一会儿吧~~