投资方向的思考

（原标题：投资方向的思考）

五一长假就呆在家里，陪孩子探校商讨中考志愿，思考下一步的投资方向。

昨天全家一起去了学军，看宣传推介的高考成绩确实亮眼，特别是竞赛成绩全国顶级，招生老师特别能说，聊完娃挺满意的。

明天再去杭二探探情况，大致上能敲定中考志愿方向。

当然最终是要看6月份的中考成绩，如果能上他们的录取线，都承诺给好的班型，如果中考失利，那只能掉到后面的高中去努力。

具体哪所高中，拉长点看关系不大，人生的成就，最终取决于成长思维下的持续探索。

这几天一直在思考下一步的投资方向。

一、首先，要有自上而下的思维，想明白下阶段宏观的大蓝图， 先有一个模糊的方向，再去寻找一些具体的机会，避免犯一些所谓精确的错误。

二、经济发展模式重构是长期的，机制人口趋势等难言乐观，因此对中长期总量经济保持谨慎。但因为巨大市场规模，超强的制造业 相对竞争力，市场阶段性结构性机会仍然丰富。

三、机会在哪儿？尽管经济降速，但长期无风险利率下行，将会带来整个市场的估值重构。

国内无风险利率跌破2%是极大概率事件，这意味着折现率下降与优秀股东回报的公司估值提升，这是过去一年持续演绎的高股息行情的底层逻辑。

今年以来，不止高股息，一些生意模式好或者低估值的中股息（回购）白马龙头，也走出了明确的上升趋势，比如我们持有的电力龙头、白电龙头、互联网龙头等。

四、如何选择行业或标的？

优先选择经济相关性弱、需求稳定（不受经济下行影响）的中高息标的。
如果研究深入，能做强者判断其有可持续增长能力，比如过去几个月的某些互联网龙头，当下的一些可选消费龙头，可以适当淡化估值和股息率，左侧建仓。

需求端的四个方向：

1、与经济、人口低相关性的稳定运营类企业（比如某些公用事业，危机中的物业）；

2、符合时代发展方向，渗透率低位且即将快速提升的行业优势公司（比如旅游服务廉航市场，氢能源相关等）

3、出海能力强空间大的（比如白电，新能车、轻工制造等）

4、老龄化，未来需求刚性且持续增长（比如创新药）。

存量竞争时代，要特别重视供给端的研究，核心是找壁垒，比如垄断/牌照准入/资源禀赋/规模网络效应等。

找好行业方向后，具体公司选择的重点是找运营效率差，看到本质正确归因，切忌用过去的经营历史数据线性外推未来的增长。

五、当下的配置情况

合规要求不能展开谈具体公司和标的，只能简单概括下：

行业配置：消费》电力能源》互联网》安防》旅游服务》其它

消费主要拿的是牛奶白电火锅料调味品等，牛奶的估值低的分红和回购挺好，但未来增长压力大，稍显鸡肋，赔率一般。近期开始逐步配置可选消费（白酒免税）。

电力能源（石油）是压舱石，过去一年明显跑赢市场，前期陆续减仓部分，但相对其价值仍然低估，未来仍可期待。

互联网从去年四季度开始配置，今年一季度大幅加仓，买入时生意模式优秀且估值历史低位区间，成为了近期进攻的主力。

安防的竞争格局和中长期空间是被低估的，主要受短期需求压制。

旅游服务主要是近2个月买入或加仓，核心是拥有极致成本优势的廉航龙头，和反转复苏的旅游演出龙头。

其它有小仓位的新能车、创新药、物业、快递等，都是行业内最优秀的公司，宁愿买估值贵的，不降低公司质地标准。

少量的投机短期仓位不提，随时会变化。

致冷剂达成了阶段性目标已退出，长期逻辑仍然看好，合适的时候可能会回来。

组合均衡配置，未来走一步看一步，动态调整。