（原标题：高股息并不会一直受宠，仍需警惕市场风格切换！）
为了学习巴菲特，我在2011～2015年为《中证报》供稿期间，发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。考虑到巴菲特的经典投资几乎都是4折5折6折买入，所以我也照猫画虎，基本都在5折左右买股。
针对那些“赚假钱”的公司，我还以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。巴菲特曾在股东信里透露，会以可口可乐作为“估值锚”。反观我自己，则选择了国内的价投标杆贵州茅台作为“估值锚”。至于修正市赚率的最大好处，则是更公平的估值茅台与银行。至于修正市赚率的用法，周期股别用（景气周期才会大比例分红），科技股别用（经常用回购代替分红），成长股别用（需要资金用于成长）。
表面上，修正市赚率很像是高股息模型。实际上，却并非如此。假设，有ABCDEF六家公司。恒定ROE分别为30%、25%、25%、20%、15%、10%，股利支付率分别为50%、50%、40%、40%、30%、30%。为了追求安全边际，这六家公司的买入估值均为0.5PR修正市赚率，也就是“5折”买入。那么，这六家公司所呈现的股息率分别为3.33%、4%、4%、5%、6.67%、10%。仔细观察便可发现，只有DEF公司算是高股息，ABC公司则完全不是。这也意味着，即便是“5折”买入，高ROE企业也并不呈现出高股息特征，只有低ROE企业才会呈现出高股息特征。
值得注意的是，上述六家公司，并非凭空虚构。AB公司，像极了几年前的贵州茅台和五粮液。CD公司，像极了几年前的格力电器和美的集团。EF公司，像极了几年前的招商银行和农业银行。
2020年疫情熊市，以贵州茅台和五粮液为代表的高ROE股票，最低仅跌到了8折。由于安全边际不够充足，所以迫于无奈，我只能在5折左右买了一堆低ROE股票。这些股票的ROE普遍都在10%～20%之间，所以我的投资组合也表现为“满手都是高股息”。
上述策略，不仅导致我在2020年严重跑输大盘，同时也导致在随后的几年大幅跑赢大盘。2020年至今，年化收益则在15%～20%之间。
今年开始，美元拒绝降息，所以高股息又涨了一大波。一旦美元降息，高股息能否一直受宠，就成为了一个疑问。市场风格切换，总会在不经意之间发生。所以我也在进行提前预判，陆续买入了五粮液、美的集团、泸州老窖这些高ROE股票。（泸州老窖是在一季报过后，用五粮液部分仓位换来的）
接下来的问题则是：高股息策略何时熄火？也许是明天、也许是明年，谁知道呢？只能提前准备，无法精准预判。
如果往电脑硬件上靠，市赚率的本质其实很简单。PE是啥？PE就是市场报价。ROE是啥？ROE就是股票性能。PE/ROE是啥？其实就是股票的性价比。
实际上，比我更早公布股票性价比的另有其人，那就是国外投资大师格林布拉特。他的“神奇公式”有一个简化版：PE排序，数值越小分数越高。ROE排序，数值越大分数越高。然后再把两个分数加起来，分数越高性价比越高。
“神奇公式”的宗旨，就是追求尽量低的PE和尽量高的ROE。与市赚率唯一的区别则是：“神奇公式”并未像市赚率那样用PE除以ROE，从而计算出股票的内在价值。绞尽脑汁也想不出市赚率原理的读者，推荐看看格林布拉特的著作。况且，神奇公式的实力也早已证明，年化收益高达20%。
最后要说的是，由于市赚率是用PE除以ROE，所以还可推导出“市赚率=PB/ROE/ROE”这个第二公式，这就比“神奇公式”的玩法更多样了。既可以估值周期股（相关链接：网页链接），又可以估值困境反转股（相关链接：网页链接）
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