对社融下降的解读

（原标题：对社融下降的解读）

看到对社融下降解释得不错的观点：社融增速中枢下移的过程中，“需求约束”已经占据了主导力量，而所谓“需求约束”的背后，正是企业行为模式的变化。

1.从财报线索来看，企业微观行为变化显示，上市公司的自主行为已经在朝着减少内卷、提升现金流、增加股东回报的方向演绎，这一趋势在24年一季报仍成立。2020年以来A股上市公司的行为也悄然发生转变：资产负债率下降→资本开支及营运开支收缩→自由现金流累积→分红比例提升。

2.市场对于ROE的价值挖掘，将逐渐从过去几年的更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净资产变化）。上市公司通过调节净资产（E）从而适应不同经济环境下净利润（R）波动，分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击，使得ROE的稳定性上升。在宏观及产业暂时缺乏弹性的背景下，这样的公司将越来越被市场所青睐。

3.结合一季报数据及自下而上交叉印证，筛选了一揽子竞争格局优化→不卷了→后续有望维持红利属性、或是从原先的经济周期类资产/核心资产变为新的红利资产的品种——1）竞争格局优化：行业CR3抬升；2）减少资本开支：去杠杆（资产负债率下行）、去产能（CAPEX下行）；3）实现分红潜力的提升：自由现金流改善或是高位稳定、未分配利润/股东权益改善或是高位稳定。

我对前半段是比较同意的，即社融数据下降除了政府债发行低预期外，更多是实体需求的下降，而上市公司就代表着很大一批企业需求，确实这两年都在缩减开支，提升分红率。但是不是后面就要青睐这些降低净资产或减少资本开支的企业呢？倒是未必。

我依然觉得这更多是周期因素，物极必反。有些赛道当下去杠杆是能降低成本费用，看起来提升了股息率和ROE，不过对长期竞争力可能会不利，市场份额和产品创新还能否保持领先就是个问题。还是要具体赛道具体分析吧，我个人可能比较“中庸”，喜欢有现金流能有点分红，但也要有些增长的龙头。

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