8年4倍之后，我明白了一个道理：谨慎乐观的投资者，更容易实现慢慢变富——兼谈60美元的国际油价与中国海油

（原标题：8年4倍之后，我明白了一个道理：谨慎乐观的投资者，更容易实现慢慢变富——兼谈60美元的国际油价与中国海油）

本周收盘，与我实盘最接近的雪球组合“H股大宗”，净值首次达到了4.0，实现了八年四倍的投资收益。如果再算上雪球组合里，无法体现的打新和套利收益，我的年化收益刚好就是20%左右。而在8年4倍之后，我明白了一个道理：谨慎乐观的投资者，更容易实现慢慢变富！

众所周知，盲目乐观的投资者，喜欢加杠杆，早晚会被市场消灭。谨慎悲观的投资者，很难亏钱，但要想跑赢银行利率都难于登天。如此一来，反倒是谨慎乐观的投资者，更容易实现慢慢变富！

谨慎之一：4折5折6折才买股 （相关链接：网页链接）

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估体系，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。考虑到巴菲特的经典投资几乎都是4折5折6折买入，所以我也照猫画虎，基本都是4折5折6折买股。

与读者交流，经常有人问我。一只商业模式极佳的股票，最低只有8折，你会买吗？我的回答则是：不买！因为从概率来说，一只股票从8折跌到4折很常见，但从4折跌到2折却很罕见。8折不买股，也正是这个道理！

谨慎之二：甄别赚假钱的公司 （相关链接：网页链接）

发明市赚率之后，笔者发现这个公式在国内水土不服。最大的问题，就是无法解释贵州茅台与银行股的估值差问题。贵州茅台，堪称“赚真钱”的公司，股利支付率高达50%。银行股，则被称之为“赚假钱”的公司，股利支付率只有30%。有鉴于此，笔者又以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。

修正市赚率最大的作用，就是甄别出赚假钱的公司，并在估值上打一个折扣。自从发明修正市赚率之后，笔者就真正在股市赚钱了，8年4倍也就是从那时开始的！

谨慎之三：提防小概率事件发生 （相关链接：网页链接）

书归正文，2022年，巴菲特重仓西方石油，并宣称“能买多少买多少”。从那时起，我也把东方石油（中国海洋石油）加成了第一重仓股。客观来说，看涨国际油价有四大利好：分别是欧美滥发货币、上游投入不足、页岩油增产有限、OPEC+联合减产。看跌国际油价有一大利空：则是欧美经济出现衰退。目前来看，四大利好与一大利空正在角力掰手腕。到底谁能赢？只有天知道！但，股神巴菲特站在了看涨阵营！

然而不得不说的是，通过数据测算便可发现。当国际油价在80美元时，中国海油的ROE约为20%。70美元则是15%。60美元则是10%。也就是说，当油价从80美元跌到60美元之时，中国海油将从优秀企业沦为平庸企业。可能发生吗？概率很小！但一旦发生了，就肯定是大事。要么就是欧美真的衰退了，要么就是OPEC+内讧了。

需要注意的是，新世纪之后，国际油价的熊市从未超过1年。但如果大事发生了，蹦出来一个长达3年的熊市。包括我自己在内的海油投资者，真的有耐心能够熬过去吗？有鉴于此，我一直都宣称60美元的国际油价是我的警戒线。但万万没想到，此言论一出，竟然被海油大V拉黑了、拉黑了、拉黑了！不过即便如此，我仍会提防小概率事件发生。把钱稳稳当当的赚到手，才是我的根本。

乐观之一：负油价闹剧之后抄底石油煤炭股 （相关链接：网页链接）

既然说到了中国海油，就继续倒序一下。2020年，最大的新闻就是海外期货交易所修改规则，允许负油价的出现。在这之后，“闹剧”便上演了。非主力原油期货，很快就出现了“负油价”。时至今日，我们已经知道，这一“闹剧”来自于人为的非法操控。不过仅就当时来看，负油价“闹剧”确实给人带来了巨大震撼。不过话又说回来，笔者的投资策略是“低估+分散”，所以遇到便宜货总要买一点。

在负油价闹剧之后，随之而来的就是石油煤炭股的全面崩盘。根据我自己的市赚率估值体系，我买了中国海油H和兖矿能源H，仓位占比各1成，从而完成了对两大旧能源的“标配”！颇具讽刺意味的是，目前最为活跃的海油大V，真的没有几个是在2020年宣称自己开始抄底的！甚至从2022年，开始抄巴菲特作业的大V都很少，好在互联网是有记忆的！

乐观之二：看好“万年不涨”的六大行 （相关链接：网页链接）

最近几年，市场先生的最大偏见莫过于“万年不涨”的六大行。自从国家三条红线政策之后，银行与地产便已不再是深度捆绑。虽然银行股的业绩下滑，但估值也低得更加令人发指。后视镜来看，国家喊出“中特估”之前的2022年年底，六大行H股的修正市赚率其实只有0.39PR～0.53PR，相当于4折5折的特价甩卖。在此之后，六大行的H股大涨了35%～91%。谁说“万年不涨”？那就啪啪打脸。

不得不说的是，投资银行股我是门外汉。所以只抓关键指标，并只买拨备覆盖率300%以上的银行股，所以最看好农业银行H股和邮储银行H股。很魔幻的是，这个策略抓到了涨幅最大的农行H，又抓到了涨幅最小的邮储H。不知为何，很是怪异。

值得注意的是，截至到本周收盘，六大行的H股已有半数的修正市赚率超过0.8PR了。如果未来有一天，有半数超过1.0PR，应该就是与其彻底告别的时刻了，目前还有大概25%的上涨空间。到那时，也一并卖出六大行的A股即可。

乐观之三：抄底“至暗时刻”的保险股 （相关链接：网页链接）

2023年，保险股迎来至暗时刻。Q4单季不亏的，已经算是优等生了。客观来说，负债端的保险业务，短期内很难改善。但如果有小牛市，投资端则会大幅改善。基于这样的理由，年报过后我抄底了保险股。

更为重要的是，中国太保的H股竟然有8%的股息率，甚至超过了同期的石油煤炭股。时至今日，中国太保H股已有40%的大幅上涨。

文章的最后要说的是，谨慎乐观的态度仍将是我的基本原则。高位谨慎+低位乐观，基本也就是这个套路。毕竟已经尝到8年4倍的甜头了，那就继续坚持下去吧。

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$中国海洋石油(00883)$ $中国太保(02601)$ $中国海油(SH600938)$

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