巴菲特股东大会透视：现金储备、海外市场与未来投资趋势

五月四日晚间，资本市场的“春晚”——巴菲特股东大会如期举行，作为享誉全球的投资大师，巴菲特的每一次决策都深刻影响着资本市场的动向。譬如，在2023年上半年，伯克希尔公司宣布增持日本五大商社股权后，日经指数随即迎来了一波显著的上涨，再一次彰显了其卓越的投资眼光。

因此，不少投资者都期待从此次股东大会中汲取投资智慧，探寻新的投资方向。同时，也有许多价值投资的信徒，希望通过此次大会进一步坚定自己的投资信念。

与以往不同的是，在芒格先生离世后，此次伯克希尔股东大会主要由巴菲特先生与两位副手阿贝尔、贾恩共同主持。因此，失去芒格后的巴菲特将如何继续践行其投资理念，成为了资本市场关注的焦点。

为了让大家能够深入了解此次股东大会，并准确把握未来的投资趋势，我们邀请到了星石投资副董事长杨玲女士、重阳投资合伙人舒泰峰先生，以及搜狐号财经优质作者、星图研究院高级研究员付一夫老师，与我们共同解读这场历史性的盛会。

以下为对话内容精编：

| 36氪：如何看待巴菲特增加现金储备的这一系列操作，巴菲特认为的“挥杆”时刻大概会在什么时候出现？ 

杨玲：巴菲特现金储备相对比较高，确实是大家热议的一个问题。这其实有一个背景，就是美联储把无风险利率搞得特别高，而美股又涨了很久，有些股票处在相对高位。所以对于美股来说，它很有可能处于相对泡沫的高位区域，但与此同时，现金的回报率又很高，那么加现金储备这样的一个组合配置，其实对于当下也算是最优化的一个选择。

另外，因为这一次的巴菲特股东大会关注度比较高，很多人都希望从中获得一些重要的信息，所以巴菲特的一言一行其实对整个市场的影响也很大。那么，即使巴菲特觉得美股处于相对比较高位或者有些泡沫、美国的经济可能会经历一个周期，在这样的一个大会上他可能也不太方便去说，他可以不提，但是不能说假话。所以巴菲特说“我做好了一切准备”，就是不排除一个可能性，就是美国可能要经历一个比较大的经济周期的波动，当然也有一些悲观的说法，就是有可能经历一个大萧条或者是大衰退。

所以其实我觉得伯克希尔投资的现金比例相对比较高，说明两个问题，第一个问题就是巴菲特觉得有可能会出现全球经济、或者说美国经济萧条，或者是衰退。那么巴菲特挥杆的力度大小，就取决于美国经济衰退到什么程度。

第二就是其实也是给我们一个借鉴，就是在于在做投资策略的时候，不管你的观点是什么，但是未来必须是做好准备的。因为如果巴菲特极端悲观，那应该全空仓了。但实际上他还是有一半仓位，就是为了在各种情况都做好各种可能性的配置。

| 36氪：在股东大会现场，有不少投资者对海外市场比较关注，巴菲特也分享了对印度、加拿大等海外市场的看法，但是巴菲特还是强调会以美国市场为主。巴菲特为何对海外市场持一定的谨慎态度？

杨玲：实际上任何一个知名的或者成功的投资经理，确实是更倾向于去投资于自己能看得懂的市场和看得懂的东西。所以我们看到巴菲特的投资组合里，第一就是之前其对科技股的参与是很少的。虽然苹果他持有很多，但实际上他是在苹果的市值到上万亿的时候才介入的，因为他已经看到了苹果在这里边的确定性。对于他看不懂的，实际上还是回避的，比如说这一次在股东大会提问他对比特币怎么看，其实他的观点是相对比较负面的。所以我觉得从他的投资逻辑来看，他对于海外市场可能没有那么了解，或者说可能没有那么大的一个信心。
但是 A股包括港股我们可以看到它这样的表现还是在于它估值相对比较低。因为如果说美股有一定的泡沫，其估值相对比较高，但是如果经济衰退的概率相对比较大，那全球重新的资源配置就会是一个从高估值流向低估值的趋势，这是个人看法。

| 36氪：我们想请舒总分享一下，巴菲特的哪些投资理念值得投资者参考，巴菲特又是如何贯彻他的投资理念的？

舒泰峰：巴菲特的投资理念，核心精髓其实没怎么变，还是基于格雷厄姆。

第一个是股权思维，就是我们买股票是买企业股权的一部分。第二是安全边际，一定是在内在价值低于市场价格的时候才买。第三是市场先生，市场他是一个情绪不稳定的先生。他每天来向我们报价，有时候报得很高，有时候报得很低，我们要理性看待。第四个是能力圈原则，我们在能力圈以内去买东西。

我觉得这几个基石性的东西，巴菲特其实是没怎么变过的，可能变的是他的一些具体的操作方法，这里边我想提一个醒，就是我们一说起巴菲特，就觉得他是买入并长期持有的。我认为这是理解巴菲特的一个误区，巴菲特赚钱其实有三个类型，一种是我们看到的买入并长期持有，但是这种标的实际上在他的持仓中是寥寥可数的。

他其实也做性价比投资，当持有涨得多的时候，他也会卖。比如说我们这次看到它卖出1, 000 万股苹果，这就是一个性价比投资。他并不是说要清仓苹果了，因为他还有 9 亿多股的苹果 ，但是也会做一些仓位的调整。

因为苹果在市场高位，且目前现金的利率很高，所以他选择卖出去套现现金。这是一个非常好的进可攻、退可守的一种方式。

其实巴菲特还有一种赚钱的方式，就是做短期套利。比如前年买了动视暴雪，就是因为微软可能要溢价收购。如果成功的话，就可以做一笔短期的套利，所以我们不要机械的理解巴菲特就是买入并长期持有。

其实巴菲特也有逆向思维，当市场不好的时候，他会去多参与，比如说 22 年他参与其实是挺多的，但今年他反而增加现金的储备，这也是他的一个逆向思维的选择，这些思维方式非常值得我们去学习。

概括来讲，一个就是他的长期和股权思维，买好资产并长期持有，这一点值得学习。第二点逆向思维觉得值得是我们学习。第三点就是它这个稳健性或者说安全性原则，我觉得这三点我们其实值得我们每个人好好的琢磨琢磨的。

我们普通人能学巴菲的什么呢？我觉得他的具体的操作其实我们可能不一定能够学，但他的思维方式是非常值得我们学习，我是试图用一种中国式的概念去理解巴菲特的投资哲学，所以我在今年年初其实出版过一本书的，叫《财富善战者》，这里边我用孙子兵法的一个概念去概括巴菲特的投资哲学，就是四个字叫先胜后战。就是我先确保自己能够胜利的情况下，我再去发起战争，而不是说盲目地去发起一个投资或者战争，这是孙子兵法的一个核心概念，但我觉得用来概括巴菲特的投资其实是非常恰当的。

| 36氪：巴菲特在股东大会上谈到了接班人的问题，其指出下任CEO 阿贝尔将完全接管投资决策，我们想请舒总再谈一谈对继任者阿贝尔的看法，这会对伯克希尔未来的投资有什么影响？

舒泰峰：客观来讲，我觉得我们对阿贝尔所知的信息并不多，但这一次他有一个相对多的亮相，那么我们通过这次亮相也能感受到他的一些特质。比如说他对数字非常敏感。我们看这次大会他回答起关于保险的问题，对于一些数字如数家珍，这正好是他一个非常强的地方，因为他是学会计出身的，后来做了一家能源公司的CEO，这家公司又被伯克希尔哈萨维给收购了。那么他后来是接任了CEO，之后他又做了很多的一些企业的并购的事情，而且这方面都非常成功，体现了他的资产配置的能力， CEO 一定要具备资产配置投资的能力，所以由他来接任 CEO 应该是一个挺合适的选择。

而且巴菲特跟他知根知底，一方面是他们共事很多年，另外是这个阿贝尔也在奥马哈尔住过很多年，所以他们在价值观上，甚至在心理距离上都是很近的。我觉得他应该能够延续巴菲特的一些稳健性的投资原则，因为毕竟他们磨合了那么多年。

| 36氪：目前，AI 和新能源也是当前资本市场最热的两个方向，我们想请教一下付老师，如何解读巴菲特对AI、新能源的观点，对普通投资者有什么启示？ 

付一夫：对于AI 这个产业，从技术层面来讲，它绝对是一个想象力非常大，而且也特别具有意义的产业。官方对于 AI 的定位也是非常高的。习总书记也强调AI 是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量，加快发展新一代 AI 是事关我国能否抓住这个科技革命和产业变革机遇的战略问题。

所以政策端一直在不断地推出相关的支撑，支持 AI 发展算力算法大模型。其实我们也看到近两年出台的政策非常多。中国市场在产业层面更多的优势是在于应用场景端，我们有很丰富的这种场景，包括我们的数据资源也是非常的丰富。

基本上每个行业，无论农业、服务业，包括传媒、游戏、通讯、影视等等，都是被 AI 渗透非常深的。我们每一个人每天工作、生活都是在跟AI打交道，像家里面，像我们手上的手机，包括我们车上的智能驾驶，经常打电话的时候所听到语音助手，在直播间里看到那些这种虚拟数字人，这些都是我们讲的AI 的范畴。

特别是去年的ChatGPT，以及今年Sora的发展，对于各行各业赋能潜力也是非常大的。我记得ChatGPT 爆火的时候，比尔盖茨说过一句话：“ ChatGPT 是 1980 年以来最具革命性的科技进步”。所以 AI 未来的想象空间，包括投资价值，也是很有意义的。

但就巴菲特来讲，他本人对 AI的态度其实不是很乐观。这次他也谈到人们应该警惕 AI 的一些骗局，确实是这样，我们其实在日常生活中也经常能够遇到，比如说采用虚拟数字人进行诈骗，包括通过一些声音来进行诈骗。包括马斯克，他们对于 AI 其实也是持有一种担忧的态度，因为很多人会担心未来产生一些伦理问题等等。其实我对 AI 这个赛道，还是持偏乐观的态度，我认为AI 未来还是会有反复的表现机会。

那么再说新能源，其实新能源前两年，是赚钱效应最好的这个产业板块。为什么呢？就是因为当时是承诺了一个碳中和碳达峰的一个政策。所以当时导致从新能源，包括汽车、锂电池、储能、光伏等等，基本上每个产业链都炒了一遍。

但是近两年我们看到在A股新能源在整体上的趋势是往下的。这里面主要原因在于此前确实整个新能源板块炒得太高了，导致整体估值偏高。

从产业层面来看，我们看到整个新能源赛道其实是很拥挤的，包括产能过剩的问题，就像新能源车，现在这个牌子非常多，很多这个企业本来不是造车的，也开始造车了。所以说这个赛道是很拥挤的，对于整个新能源板块来说，投资价值是偏负面的。

此次巴菲特也提到了可再生能源目前还没有办法替代化石能源。这一点其实我是很认同的，举个例子，从市场份额来讲，新能源占比占整个能源供给层面的比重没有传统能源的占比高。

近两年煤炭板块其实也涨得非常好，这也能够反映出投资者对于传统能源依然是很青睐的。所以从总体来看，这两个赛道在接下来还是值得我们反复地去看的。

| 36氪：从伯克希尔股票持仓情况来看，巴菲特减持了部分苹果公司的股票，但苹果公司依然是伯克希尔的第一大持仓股，请问付老师如何看待这一边际变化？

付一夫：巴菲特虽然大力倡导价值投资与长期持有的理念，但并不意味着他的每一笔投资都会坚持持有十年二十年之久。当他认为某家公司的股价已经充分反映了其被低估的价值时，他同样倾向于出售这部分投资。

就苹果公司而言，其市场地位无疑是稳固的。然而，任何一家企业都会面临各种挑战和问题。近年来，苹果的创新能力受到市场质疑，尽管它仍能推出多款优秀产品，但相较于早前，其对市场的冲击力似乎有所减弱。再加上美股科技板块的估值处于高位，巴菲特选择适当减持苹果股票，是较为常见的投资策略。

然而，从另一角度看，巴菲特依然持有大量苹果股票，这表明他对苹果公司的前景仍持乐观态度。我记得他在某次会议上提到，iPhone手机的运行方式或许不是最重要的，但消费者如何看待它才是更值得关注的。这意味着巴菲特认为，苹果的护城河除了其强大的科技实力外，还包括一群忠诚的消费者。即使苹果在创新能力上有所减弱，或者部分产品不再受消费者喜爱，但只要其粉丝群体仍然认为苹果产品值得信赖和使用，苹果就值得持有。

总体来看，虽然苹果目前面临一些问题，但其在多个方面仍缺乏替代品，其固有的实力地位也是其他公司难以取代的。这或许是巴菲特仍持有大量苹果股票的原因之一。

| 36氪：谈论投资时，巴菲特经常引用“能力圈”的概念，即只投资自己理解范围内的公司。您曾提到“财富是认知的变现”的观点。然而，随着科技和行业的快速发 展，如何不断扩展自己的“能力圈”以涵盖新的投资机会？您有哪些建议或策略？ 

舒泰峰：关于投资与能力圈的话题，我认为这涉及两个核心层面。首先，投资确实需要终身学习，这是一个不断拓展能力圈的过程。每个投资者都应以此作为自我要求，保持持续的学习与进步。正如我们所见，巴菲特和芒格即便年逾九旬，依然坚持学习，这正是他们卓越投资能力的体现。他们的经历告诉我们，通过不断学习和实践，我们能够逐渐扩大自己的能力圈，从而做出更明智的投资决策。

然而，从另一个角度来看，我们必须承认每个人的能力和学习能力都是有限的。我们不可能无所不知、无所不能。即使像巴菲特和芒格这样的投资大师，也无法涵盖所有的投资领域。因此，在这种情况下，我们应该如何面对？巴菲特曾说：“知道你自己能力圈的大小比你能力圈的绝对值更重要。”这意味着我们需要对自己有一个清醒的认知，了解自己的能力边界。当我们已经通过学习触及到能力圈的边缘时，也不需要过于焦虑，而是应该在我们的能力范围内做好事情。

实际上，无论是投资还是人生，我们只需要把握几个重大的决定即可。在投资组合中，往往只有少数几个标的能够带来重大收益。这些标的恰好位于投资者的能力圈范围内，并且得到了有效的把握。因此，相比于焦虑地超越自己的能力所限去拓展能力圈，我们更应该关注如何在自己的能力圈范围内做出最佳的投资决策。

以科技股为例，这是一个充满挑战和机遇的领域。科技的快速迭代要求我们具备强大的学习能力，以适应不断变化的市场环境。然而，科技股的门槛很高，对于我们普通人来说可能难以完全掌握。此外，新科技的魅力容易吸引大量资本的涌入，导致估值过高的局面，这对于投资来说并非友好的环境。因此，我们在投资科技股时需要辩证看待，谨慎决策。

巴菲特对科技投资的态度非常谨慎。他认为科技投资不具有确定性，因此他选择研究并等待合适的时机。以苹果为例，巴菲特在2016年大举买入苹果公司的股票，这并非一时的冲动，而是基于深入的研究和判断。他认为苹果已经从一家科技公司转变为消费品公司，具有更强的确定性。这体现了巴菲特的一个有趣哲学——以慢制快。他愿意等待市场成熟和稳定后再进行投资，以获取更可靠的收益。

最后，关于能力圈的话题，我们应该尽量去突破自己的能力圈，但也要保持清醒的认知。如果无法突破某个领域，也不要过于焦虑。我们可以在自己的能力范围内深入研究并做出最佳的投资决策。因为投资也可以分为两类，一类是投资于不变，一类投资于变化。我觉得巴菲特倾向于投资人性中不变的东西和确定性的东西，另一类就是投资一种可能性，或者说投资于变化，其实这代表两种不同的风格，萝卜青菜各有所爱，看你自己是哪一类的性格和爱好，以及你的能力的性质而定。

| 36氪：在当前的市场环境下，您认为投资者该以什么样的态度对待资本市场，投资者应如何平衡风险与收益？

杨玲:在当前的市场环境中，特别是港股近期出现的快速上涨以及A股从底部反弹的态势，都揭示了一个重要的道理：当权益类资产估值处于相对低位时，空仓可能比满仓更加危险，因为踏空的风险可能大于被套牢的风险。然而，目前市场充满不确定性，盲目猜测底部位置同样存在风险。

对于投资者而言，首先要明确的是大方向。尽管可以考虑全球化投资，但在中国市场，特别是A股市场的权益类资产，目前仍处于相对低位，这是相对明确的。然而，投资者对底部位置的分歧主要源于对未来不确定性的担忧。一方面，国内经济尚未出现明确的上行势头，尽管政策层面有振兴经济的意图，如中央高层会议会议提及的召开三中全会等，以及房地产放松政策的出台，这些都预示着经济可能复苏，但尚未成为事实。另一方面，全球经济的不确定性，如美国经济可能衰退或萧条的风险，也为投资者带来了担忧。

在这种情况下，投资者需要采取平衡策略，既不过度乐观也不过度悲观。提高胜率而非孤注一掷地赌某一方面，是关键所在。具体而言，投资者应控制好仓位，采用相对均衡的配置策略。

总之，在当前市场环境下，投资者应采取谨慎而均衡的投资策略，以应对可能出现的各种变化。这包括在仓位和品种选择上的均衡配置，以及对未来不确定性的合理预期和应对。

| 36氪：巴菲特一直强调保持简单和避免复杂的投资策略。然而，随着金融市场和技术的快速发展，新的投资工具和策略不断涌现。您认为投资者应如何在保持简单原则的同时，适应并利用这些新的投资工具和策略？

付一夫：我们观察到随着技术的飞速发展，无论是A股市场还是其他市场，都涌现出了众多比以往更为高级和炫酷的投资策略，如采用程序量化等方法。然而，我认为无论技术或投资策略如何演变，市场交易的背后始终是人类的行为和决策在起作用。正如利弗莫尔所言，“投机如山岳一样古老，华尔街没有新鲜事。”经过多年的发展和变化，我们看到投资环境、制度以及技术策略等各方面都在不断完善，但人性的贪婪与恐惧依然是恒定不变的。

巴菲特曾强调，当别人贪婪时我们要保持恐惧，而当别人恐惧时我们则要贪婪。这深刻揭示了投资背后的人性驱动。因此，我认为无论技术或策略如何发展，专注于某一特定策略或投资体系的人往往能够走得更长远。以A股市场为例，各种派别如价值派、技术派、情绪派等都有其存在的合理性。那些能够持续获得良好收益的人，往往是因为他们专注于自己的投资体系，并不断地打磨和完善。

我认为，简单的投资体系往往更能够经受住时间的考验。就像巴菲特一样，他专注于自己的投资策略，即在某家公司股价被远远低估于其内在价值时买入并长期持有，直到价值回归。这套策略既简单又实用，且经受了数十年的验证。因此，我建议投资者在面对眼花缭乱的新策略和量化技术时，应找到一套适合自己的投资体系，并持续完善和打磨。

不同的人有不同的性格和风险偏好，因此投资者应根据自己的实际情况选择合适的投资策略。例如，性格稳健、有耐心的人可能更适合选择价值投资、长期持有的方式；而性格急躁、追求短期收益的人则可能更倾向于短线操作。关键在于找到适合自己的策略，并坚持执行和重复，久而久之必将取得好的结果。

作者 | 小贝氪

封面 | 视觉中国