价值规律是双向的

（原标题：价值规律是双向的）

2020年当我们选择空仓、不碰“茅宁”时，我们深信这类资产会从高位下跌60—70%。因为我们亲历过当年的“蓝筹泡沫”和之后的“创业板泡沫”，知道泡沫崩盘后是怎样的。但2021年初我们布局低估红利时，的确没有那么大的自信。当时说中石油能涨几倍，有点痴人说梦、贻笑大方。

我们只是依据逻辑行事，我当时有个朴素想法：价值规律应该是双向的！既然泡沫会崩盘，那么严重低估也应暴涨！时至今日，这个想法已被验证，并且过程仍在继续。可以说，这对我们的投资有重大意义。因为即便知晓泡沫，也很难利用泡沫赚钱，做多不可行、做空也很难。关于泡沫的认知和应对，可以参见我之前的几篇文章《泡沫中的选择》、《关于“泡沫”的若干误解》。但如果确认“价值是双向的”，就可以创造一种稳定的盈利模式，我们只需研究、确认、买入并等待。

到了今天，很多人依然将此类资产的上涨视为主题、国家队或者避险等因素推动，枉顾背后最大的价值规律。很多人对投资的理解仅限于损益表的“扣非归母净利润增速”，倘若该数值低于20%就自动剔除。所以，他们很难理解为何这类资产在过去三年增速不高、甚至景气指标不好的情况下股价大涨？

事实上，这类股票的大涨符合基本的价值规律。格林沃尔德的《价值投资---从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》将价值分为三个层次：即便没有壁垒、无法达到社会平均收益率的资产都有清算价值，而一旦达到社会平均收益率就具备了重置价值，至于特许经营权和成长溢价是后面的事了。这就是过去三年这类资产上涨的根本原因！回到2021年年初，很多传统行业的估值低到令人发指的地步，即便清算都很有价值。更何况很多资产只是处在周期的下风期，并非永久性丧失竞争优势。所以，投资不是单纯看g或者景气指标，而是要“称重”、计算其内涵价值。当然，只要你不带偏见，计算不会那么复杂、很多时候《价值目测即可》。

所以，我一直说：从2021年至今是价值投资的胜利，非但高估的茅宁下跌、低估的红利蓝筹也上涨，价值规律是双向的！关于此点，详见之前35分钟的视频《过去两年半，A股怎么啦？》。2005年之前，A股是蛮荒时代；2005年至2015年A股炒新、炒小、炒烂，崇尚壳价值、小市值是最好的盈利因子；从2016年开始，好公司开始体现出优势，投资者真正重视上市公司的质量，但这仅仅是“价值投资”的一个方面；过去三年，估值因子变得重要。相信经过这一轮的洗礼，中国的“价值投资”才真正成熟。

其实价值规律只是回归定律在投资领域的一种体现。盛极而衰、否极泰来，这本是世间最简单的道理。如果不是这样，宇宙将不复存在。当然，回归成立的前提是永续，只有永续的东西才会呈现周期波动，才会涨多了跌、跌多了涨。

我在之前的文章中说《这一轮没学到什么》，实际上还是有很大收获的。最大的收获就是从“行”的角度确认了“知”：我之前的知和行是“泡沫会崩盘，不能碰泡沫”，然后从逻辑上能理解“价值是双向的，低估应该也会涨”，这波从行为和净值的角度体现了这种认知。这是一个巨大的进步，投资之道真是积铢累寸、孜孜以求！