出海研究第三篇：为何海外业务盈利能力更高？

（原标题：出海研究第三篇：为何海外业务盈利能力更高？）

关注及研究出海板块的投资者都会发现，不少公司外销或海外业务的盈利水平明显高于内销或国内业务，比如这两年的大牛股宇通客车和杭叉股份，均是外销业务毛利率大幅高于内销业务，外销业务净利率水平推测大约在内销业务的一倍甚至以上，拉动了利润大幅增长。不少消费品公司做跨境电商的盈利水平同样也要优于国内电商销售。

一些主做出口的公司的盈利能力也让很多内销公司羡慕不已，比如保温杯公司、水泵公司、布艺公司、人工草坪公司的净利率水平分别为26%、29%、22%、18%。基本上与海天味业的盈利水平相差无几，而消费品龙头伊利股份的净利率水平为8%。对于以上现象我们必然会思考，为何这些公司外销业务盈利能力这么高或比内销要高？长期是否能够持续？

基于我们对数十家出海公司的调研与分析，谈谈我们的研究结论及观点：

1、市场的分散程度。相比于内销的国内统一大市场，外销面向多个国家与地区。不同的市场经常面临着不同的监管法规、不同文化及基础设施环境以及不同的产品需求，这需要公司去进行差异化的产品与市场部署。不难理解，分散的市场很难一家独大，有利于不同公司之间的差异化竞争，尤其是在拓张初期，头部公司井水不犯河水。非正面、有序的竞争直接决定了较高的盈利能力。

2、市场准入门槛。对于大多数品类，外销最大的市场是面向欧美发达国家。这些国家大多会设置较高的市场准备门槛。尤其是偏向于B端或大型零售商的业务，在公司规模、环保安全、研发投入、专利保护以及用工等多个方面进行要求，缺少足够规模与规范度的中小企业难以进入。而国内市场，中小企业在“合规”方面具有不小成本优势，各种销售及电商渠道门槛也很低，再加上专利保护的不完善，导致品牌产品很容易受到低价白牌产品的冲击。

3、产品品质要求。与上一条类似，发达国家B端客户或终端消费者在进行产品选择时，由于消费能力更高以及对安全、环保等因素的重视，会给于产品品质更高的权重。这一倾向削弱了单纯的价格竞争。而在政府、企业或居民收入或财务状况承压时，价格更容易成为优先考虑的因素，直接导致了厂商之间的价格竞争。

4、优势品类快速渗透时期。许多我国占有显著优势的创新型品类，在外销的渗透初期，往往能够保持较高的盈利能力。一是缺少国际上有力的竞争对手，二是快速渗透时期国内竞争对手尚不需要进行直接竞争。比如扫地机器人、新能源客车、叉车以及一些家电和电子产品都展现出了这一特征。

5、电商平台规则与竞争。在居民消费压力及各大电商平台之间的竞争下，近年来各大电商平台越来越倾向于价格优先策略。刚搜索完某大牌潮鞋，平台立马会推荐给你某白牌类似甚至几乎一样的产品。而亚马逊平台的搜索排名及推荐各项因素所占的权重则更加多元与均衡（据称，亚马逊搜索排名依赖于A9算法，综合考虑销量、好评率、绩效指标、类目相关性、搜索相关性等匀速，其中销量和好评率尤为关键）。不同的规则必然会导致不同的竞争策略，种种原因导致了现阶段国内电商平台更加鼓励产品之间的价格竞争，从而导致竞争环境的恶化。

上述5项也基本解释了为什么国内市场内卷如此严重。

上述因素中有些是可以持续的，有些可能会产生变化，比如渗透初期的高盈利能力有回落的风险。电商平台的规则可能因其他平台的竞争而发生变化。除此之外，一家公司的盈利能力也会受到某些特殊因素的影响，比如某家公司解释其超高的盈利能力时说是因为它所在的低线城市人工成本很低。某些依赖单一大客户的高盈利能力也很难去证明其合理性。类似于这些因素很难去实证。有些公司过高的盈利能力对于投资而言不见得是好事，反而可能面临均值回归的风险。对于可以持续的较高的盈利能力，则大概率是优秀公司竞争优势与良好行业竞争格局的体现。这类企业也是$牛顿定律(P000484)$ 一直重点去布局的。

出海研究第一篇：《从三大维度看出海企业投资机会》

出海研究第二篇：《出海公司调研情况总结》

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