量贩零食冲击下，良品铺子卖不动了？

《投资者网》谢莹洁

头顶“高端零食第一股”的光环，良品铺子股份有限公司（以下简称“良品铺子”，603719.SH）凭借完善的产品供应链、丰富的行业经验，近年来门店持续拓展。但在行业激烈竞争的影响下，公司陷入业绩滞涨的恶性循环。

尽管大力降本增效，公司在2023年却依旧创出近6年净利润历史新低，同时正面临着股东轮番减持、市值蒸发的困境。5月17日晚间，公司连发两份减持公告，两位大股东拟合计减持不超过2406万股，约占公司总股本的6%。

行业搏杀激烈

主打性价比的零食量贩店模式在短短几年内迅速崛起，“赵一鸣零食”、“零食很忙”等新锐品牌赢得资本青睐，重塑了中国休闲零食行业市场格局。企查查数据显示，2021年至2023年，全国零食量贩门店从2500家增长至2.5万家，增长了1000%。

随着行业步入竞争红海期，良品铺子通过全品类布局SKU持续扩充，拉动营收，并亲自下场参与零食折扣赛道竞争。

以上种种加剧了经营压力，业绩随之滞涨。

2020年至2022年，良品铺子营业收入分别为78.94亿元、93.24亿元和94.40亿元，增长率分别为2.32%、18.11%和1.24%，归母净利润分别为3.44亿元与2.82亿元、3.35亿元，增长率分别为0.95%、-18.06%、19.16%。

2023年11月，董事长杨银芬临危受命，并在公开信中直言：“当下，摆在我们面前的已经不仅是活得困难的问题，而是活不活得下去的问题”。

公开资料显示，杨银芬是良品铺子的创业功臣，曾带领公司实现营收增长、线上渠道布局等。为应对营收下滑，杨银芬带领公司大幅度调价：门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅达45%。

体现在财报上，良品铺子2023年营业成本同比下降14.97%至58.13亿元，销售费用同比下降10.45%至15.73亿元，管理费用同比下降6.9%至4.47亿元，研发费用同比下降13.50%至4373万元。

业绩也出现下滑，2023年公司营收下滑15%降至80.46亿元，净利润下滑14.76%降至1.803亿元。今年一季度营收同比增长2.79%至24.51亿元，归母净利润同比下降57.98%至6248.28万元。 

业绩承压背后

良品铺子是上一轮零食连锁经营业态的代表，其以高端零食切入市场，开拓线下渠道同时积极拥抱电商，登陆资本市场。

为了从低端零食中杀出重围，2018年起良品铺子开始营销“高端人设”。公司进行Logo升级，将品牌形象更换成简洁的“良”字印记，线下店也开始走疏朗大气的“苹果风”，在营销上公司突出国际化、年轻化、高端化。

在国内休闲零食上市公司中，只有良品铺子线上、线下渠道收入占比均匀，两个渠道基本各占一半营收。2023年，公司来自电子商务业务的营收为31.67亿元，同比下降32.58%；占主营业务收入比重为39.83%，同比下降10.58个百分点。

同业公司中，三只松鼠（300783.SZ）、好想你（002582.SZ）以线上收入为主，线上销售收入占比约八成；来伊份（603777.SH）、洽洽食品（002557.SZ）则以线下门店收入为主，线下收入占比均在九成左右。

线上或线下出现业绩增长问题，都会对公司整体盈利水平带来压力。财报显示，良品铺子毛利率从前几年的30%以上降至27%左右，在同类企业中处于中低水平。2024年一季度毛利率为26.43%，较2015年下滑6.3个百分点，创下有财务披露数据以来新低。

二级市场方面，2021年、2022年、2023年，良品铺子的股价连续三个年度下跌（年线），3年合计跌幅超过60%，年初至今累计下跌约三成左右。

股价低迷是多因素叠加的结果：产品竞争力有限、管理层决策滞后，而更深远的背景则是零食业正在快速变化——从消费升级、品牌上行，到消费降级、折扣盛行，不过短短三年时间。

重要股东减持

杨银芬在走马上任之初曾说过：“17岁的良品，面临着创业以来最艰难的挑战”。当下，这个挑战仍在加剧。

良品铺子作为老品牌的顾虑是显而易见的，最担心的是在与新渠道博弈的过程中失去话语权，最终沦为代工角色。

据中商产业研究院数据，线下渠道仍占休闲食品流通份额的85%以上，零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统小门店的市场份额，电商平台增长则逐步放缓。

在部分机构看来，良品铺子仍在积极转型，并取得了一些效果。国投证券在最新研报中指出，当前零食消费趋势正发生变化，产品创新层出不穷，渠道更加多元化。公司不断探索新的品类模式，试点新鲜短保零食、推出新的季节限定产品，对内围绕供应链及运营管理多环节提质增效，优化门店模型，实现更加精细化运作。在当前消费更趋理性的环境下，积极应对市场变化，适应调整价位及运营模式的公司更具长期成长性，且良品铺子定位“高端零食”，从原料端打造高端品质，整体价格带更宽，覆盖客群更广，部分产品降价后整体竞争力有望进一步提升。

也有投资者担忧，贴牌代加工的模式下，良品铺子品控成本和难度增加，因此带来产品质量问题。究其根本，在于品牌高度依赖代工厂，缺乏产品研发能力，降价“治标不治本”。2024年一季度，良品铺子研发费用不到500万元，同比下滑62%。

值得注意的是，部分股东正在“用脚投票”。5月17日晚间，公司连发两份减持公告。

公告显示，控股股东宁波汉意创业投资合伙企业、持股5%以上的股东达永有限公司两家重要股东，计划通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份。宁波汉意和达永有限各自计划减持不超过1203万股，合计减持比例不超过公司总股本的6%。竞价交易减持期间从6月11日起至9月10日止。

在本次公告之前，达永有限已经两次出手减持，去年5月至11月末，累计减持1704万股，减持总金额4.04亿元；今年1月至2月，再次减持1203万股，总金额超1.99亿元。两次减持后，达永有限的持股比例由30.3%降至23.05%。（思维财经出品）■