研究进阶｜贵州茅台股东大会的“变与不变”

（原标题：研究进阶｜贵州茅台股东大会的“变与不变”）

上周是股王茅台的股东大会，我们团队派出了小分队参加，周末回程后都在分享所见所闻和所思所想。我虽没前往，但在言语之中也学习到了很多，在征得小伙伴同意后，也分享给球友们。

一、股东大会现场情况

和去年相比，这次股东大会有几个不同。

首先，参加大会的股东变多了。

前两年，茅台限制了报名人数，所以参会股东也就来了几百人。今年，茅台没有做限流，只要是报名的都欢迎，所以来了1700多位股东，以至于开会的地方也从原来的茅台大酒店临时改到能容纳更多人的茅台会议中心。

其次，会议变得更加存粹了。

去年，从茅台大酒店入口到会场的一路上，茅台领导用心安排了很多小展位，展示贵州的手工艺品、当地特产以及贵州的文化。另外，在开会的时候，股东们还有机会拿起桌上放的机器，闻一下四季不同的花香。

今年就是很纯粹的开会。会议议程很简单，除了例行的议案表决，就是新上任的张董事长的分享，以及管理层与股东们的互动。

简单来说，上一次，很好玩，体验感受很好。这次，整个会议更加有效率。

最后，两个领导给人的感受不一样。

丁董事长是蛮儒雅的，了解股东们的想法。张董事长是一个非常朴实的人，全程脱稿讲了40分钟，强调需要坚守维护茅台的核心竞争力，包括品质、品牌、工艺、环境、文化。

听他的演讲，可以感受到张董事长对茅台有很深刻的理解和爱意，唯一不足的就是他的酱香型普通话，能完全听懂不容易（好有画面感哈哈）。

股东大会结束之后，再拜托茅台内部的信源朋友，拜访了茅台研究院以及参观了茅台的生产包装车间，向领导们多请教一些问题。

关于创新产品，茅台研究院没有停下来，不像外界认为的，换了董事长就不创新了。但是未来的合作模式，应该是完全以茅台为主，不再为其他品牌赋能了。

关于茅台的生产管理，会像张董事长介绍的，以品质为第一考量目标。

原话是“当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量；当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量；当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量”，严格遵守重阳（也就是寒露前后）下沙，大暑后作业六轮次的原则，确保茅台酒的品质始终如一。

小伙伴还说道：

新上任的张德芹董事长是茅台的本土派，不是空降兵。上一个本土派的董事长还是袁董。虽然袁犯了错误，但是不可否认，茅台在他任上还是发生了质的变化，市值也一度上涨到近万亿。

现在茅台的营收、净利润和市值的体量已经很大了，社会环境和经济环境也有很大的变化。期望茅台再有很大的增长可能也不是一件容易的事情。

作为茅台的长期股东，我们希望本土派的董事长能更懂茅台：酿好酒、卖好酒、行稳致远、自强不息。

二、茅台业绩和估值讨论

茅台2024年的财务预算是这样的：

一般来说，茅台业绩通常会超额完成，所以假设今年的营收增长18%左右（去年茅台提过价，所以这个增长还是有保证的），营业成本和预算差不多，增长15%（去年119亿元，今年大概136亿元）。

然后，销售率和管理费用率保持不变，财务费用-20亿元，税金及附加约262亿元（+18%），这样算下来营业利润大概1235亿元，所得税约309亿元，净利润约926亿元，少数股东损益约33亿元（占比约3.6%）。

最后，算下来2024年度茅台的归母净利润额大概是893亿元。

一般而言，做盈利预测的时候是要给个范围。料敌从宽的话，不妨向下多估一点（-5%），所以2024年茅台的业绩差不多在850-890亿元之间，同比增长14%-19%。

明年2025年再努力一下，基本上就可以完成5年前制定的净利润过1000亿的目标。

小伙伴曾经算过，假定以后茅台每年就是赚1000亿元没有增长（这个可是真金白银），如果年度股息和特别股息都没有变化，那么一年可以分800亿元，现在2万亿左右的市值，股息率就是差不多在4%左右。

对比一下工商银行。工行的每股股利0.31元，现在A股股价5.43元，股息率是5.7%，看起来工商银行会更高一点，只是工商银行是真的不会有什么增长了，茅台还是有机会进一步做大的。

能不能增长，简单可以看一下两家公司的ROE就可以知道。

这是工商银行的，ROE一路向下，23年的ROE是10%。

这是茅台的，还在波动向上，23年的ROE是36%。

最后，看一下过去10年，茅台的PB（橙色）和ROE（蓝色）的走势。

目前的情况是茅台的ROE已经回升到了过去10年的最高点，但是PB只有21年高点的一半（21年最高17倍的PB，现在最新8.6倍）。

茅台肯定是盈利的，就是赚多赚少的问题 ，所以用PB估值是非常保守的。

2023年底，茅台是2150亿的净资产，24年如果赚850亿（分75%），25年如果赚1000亿（分80%），那么到25年年底的时候，茅台的净资产差不多是2600亿元。

假设PB还是维持8.6倍不变，那么保守的市值就是2.2万亿；如果PB增长到10倍，那么就是2.6万亿的市值。

三、一些番外篇

除了股东大会本身，小伙伴们还聊了些在当地和周边地方的感受，我觉得也蛮有意思。

一是茅台镇有独特香味，说刚抵达就闻到空气中弥漫的酒糟香味，感受到未见其物、先闻其味的酿酒魅力。

二是仁怀的“原则”，说下塌酒店在繁华广场，晚上8点多时候载歌载舞，原本还担心睡不着觉，后来10点话筒里传来“朋友们晚安”，马上全场静音结束。

三是遵义的城市建设蛮不错（但ZF好像已经没钱），小伙伴吃了一碗遵义连锁店的羊肉粉（10元一份），老板说，一共10家店，一年可以做到营收3000-4000万。妥妥的薄利多销，勤劳致富。

四是绥阳景色的青山绿水给小伙伴们留下深刻的印象，风景秀丽，我就借一张图吧。

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