从持有人的角度来测评港股基金，搭配组合后收益竟如此优秀（文末）_财经频道

（原标题：从持有人的角度来测评港股基金，搭配组合后收益竟如此优秀（文末））

#老司基硬核测评#

流动性是港股市场中非常重要的交易因素。

它不像流水，有永远遵循的物理定律；它更像风，经常四处散去，有时又突然四面而来。

影响流动性变化的因素很多，但从更宏观的角度捕捉，我们会将流动性的变化归于无风险利率水平变化、企业利润增长变化、市场风险偏好变化。

01 市场观点

回顾近期市场表现，在短期基本面并未出现显著波动的情况下，资金面活跃度改善是刺激本轮港股上涨的主要原因。

另外有两个重要的政策预期改善，我认为在近半年来支撑港股的表现优于A股，一是去年12月对游戏行业新规的及时掉头，并在政策上避免收缩性政策的出台；二是4月政治局会议之后，房地产政策的持续出台，让资金看到了国家提振经济的信心。

过往几年，港股每年都出现过反弹行情，但随着行情告一段落后市场总是继续下行，比如2022年11月到2023年1月的这轮记忆犹新的跨年行情，以及去年年中出现的反弹。这让不少投资港股的投资者十分困扰，我也经常接到提问，港股短期反弹这么多，虽然亏损但是不是应该先跑？

市场近期也在逐渐表现出分歧的姿态，短期是肯定有调整需求的。但有一点我仍希望与大家分享，去年港股高开低走对应的是强预期多次在弱现实中下修，包括对美联储降息预期过于乐观；而今年港股是过度悲观定价在政策支持下持续修复，包括对美联储今年是否降息市场已逐渐降低关注度。

尽管美联储还暂无降息的想法，欧洲央行却已经蠢蠢欲动，近期上海打响一线城市楼市松绑第一枪，未来压制港股的两座大山（国内基本面、美国联邦利率水平）终会反向而行，短期港股大幅走高后可能会出现一定的分歧和震荡。但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性环境逐渐转向对港股市场更有利的方向，港股市场仍是重要的配置一环。

02 港股之殇

回顾近3年来接触到和观察到的港股投资者，绝大部分被中概互联网痛击过，在可选宽基中，中概互联网，恒生科技、恒生指数过去3年跌幅和波动也早已击穿绝大多数投资者的心理预期。

同时由于能力圈的限制以及对港股成长股价值理解的偏差，导致绝大多数港股通主动管理基金和QDII基金在配置上长期偏配港股科技和港股成长，导致他们的业绩长期难言及格。

该情况近一年有所扭转，一是QDII基金2023年增配美股科技获得了不错的收益回报，但仍难以抵消港股本地成长股的回撤；二是QDII基金也开始增配红利资产，这是今年个别QDII港股基金表现出色的主要原因。

从规模观察同样可以发现，内地投资者持有中概、恒生科技、恒生指数等宽基的基金份额远大于港股中能源、银行、高股息等价值红利类资产；一是基金数量上的绝对倾斜，仅恒生科技ETF就有10只，还不算联接基金；中证海外互联网ETF一只产品上市份额就超过350亿份；而跟踪港股通高股息精选指数的ETF只有一只，该产品在2023年年报中，份额仅有2.11亿份，一季报增长到5.30亿份，近期增长至10.77亿份。可见过去投资者在港股非成长资产的严重欠配。

但也并非说港股成长宽基没有投资价值，下文，我从持有人的角度来测评8只港股基金。

03 简析8只港股基金

本次带来8只港股基金的测评，实际上长期以来作为港股基金的持有人，我从去年开始就写过不少价值型的港股通基金测评，一来是近两年风格出现了变化，二来是内地企业特别是央国企，外资不感冒，过去外资外流的过程中不受影响，且内资持续流入带来了溢价修复。

拿到测评名单后，我发现这些基金几乎都在我之前分享的港股基金名单中，只有有些基金与我的定位不同，而且这份名单本身就是一个不错的投资组合。

我们一个个来看。

港股仓位

8只基金中，有4只为被动指数型基金，分别是泰康港股通中证香港银行A、民生加银港股通高股息A、华夏恒生ETF联接A、天弘恒生科技指数A。

另外4只为主动管理基金，其中华安香港精选为QDII基金，过去一年华安香港精选在配置上，也配置了港股市场没有的先进制程企业如TSM（台积电），目前仍是该基金第一重仓股。

从仓位上看，安信新常态沪港深精选A和安信平衡增利并不能归于港股基金的分类，因为这两个基金绝对仓位在A股，而且这两只基金在合同上也约束了港股的投资上限。

安信新常态沪港深精选是我的重要持仓，配置港股主要是基金经理从价值比较的角度出发，相同企业中H股可能折价更多（过去安信平衡增利A有所体现），港股也有些价值资产被过度低估（安信新常态的持仓更明显），所以会配置一部分港股仓位。但不是持有不变，港股这部分价值资产贵了，依然会有被卖掉的情况。

安信平衡增利

不过安信平衡增利的股票仓位并不高，合同规定股票仓位15%-65%，其中港股仓位不能超过股票仓位的50%，所以看到张翼飞总之前的仓位基本都是顶着上限去配，去年表现受地产产业链标的的拖累，但今年翼飞总在结构上做了微调，今年的业绩贡献中，港股仓位功不可没。

另外在配置上，与他其他产品不同的是，在安信平衡增利中，张翼飞用转债替代了纯债，股票投资策略则是一贯的，自下而上选择大盘价值的股票。

安信新常态沪港深

关于袁玮，和安信新常态沪港深精选，我去年也撰文分享过。有兴趣详细了解的朋友麻烦传送一下。

轻轻一点马上跳转：解开大家对袁玮的偏见-安信新常态股票

目前行业配置上，继续保持均衡，并在一些行业上继续灵活交易，家电、港股红利资产和央国企背景的地产股对今年的业绩均有不错的贡献。

在分享另外两只港股主动基金之前，我想先展示一下这8只基金过去的业绩表现。

前海开源沪港深裕鑫

近2年回报和近3年回报，前海开源沪港深裕鑫排在了8只基金第一位。

不仅如此，我筛选了2023年年报港股仓位大于60%，2023年半年报港股仓位大于60%的基金，一共筛选出249只基金中（包含A/C份额）。

前海开源沪港深裕鑫今年回报以20.31%排在第21位，近3年回报以19.34%排在第一位。同期恒生指数的涨跌幅为-35.38%。249只基金中近3年回报最差的那只主题型基金为-63.66%，最差的主动型基金为62.75%。

前海开源沪港深裕鑫在2020年3季度经过改造，2020年4季度开始以投资港股市场为主，目前以优选央国企业为投资标的，整体投资策略与鲍无可的景顺长城国企价值类似；我在去年分享的文章中，对王霞的产品思路变化和投资框架作了大篇幅的介绍，目前王霞仍以该策略为主。所有有兴趣的可以进行阅读：

轻轻一点马上跳转：港股并不只有高成长，聊聊擅长把握核心资产的王霞

目前该基金是我投资港股的底仓型基金，长期高仓位，波动适中。

王霞的超额收益主要来自于自上而下的行业配置，在控制风险的前提下才会去选择弹性较大的个股来提高业绩弹性，同时在面对较大风险的时候，敢于果断下降仓位规避风险。

王霞在选股的时候把控制风险放在了第一位，首先是公司治理是否健全，其次是公司过往经营的稳定性，再次是考虑财务的安全性，最后才是公司运营成长的前景。

另外一个很有意思的迹象，就是王霞的持仓是等权分配的，选出最好的30只标的，等权分配，有点类似沪港深价值30策略的感觉。

华安香港精选

华安香港精选是一只非常老牌的基金，这只产品在港股2021年2月见顶之前的反弹中取得了非常优秀的成绩，目前产品投资策略以哑铃策略为主，近一年来加大了对高股息资产的配置，在今年取得还算不错的投资表现。

目前持仓上，一季报披露股票仓位为91.82%，其中87.83%港股、6.98中国台湾和5.19%美股。其中中国台湾和美股都是与AI相关的成长资产，前十大重仓股主要以上游资源品和公共事业两个价值板块为主。

该基金的管理主要以苏圻涵总为主，但是过去在成长端有所侧重，导致去年的业绩不太理想，2023年回报率为-15.90%，主要受科网股和创新药的拖累。今年的调整和方向还是比较成功，尽管一季度还有所承压，但2季度以来表现较好。

苏圻涵投资框架自上而下和自下而上相结合，自上而下基于对全球宏观的判断，自下而上采用Garp策略，以合理估值买成长股；在过往的管理经历中有多次成功的行业和资产选择案例。目前感觉是迫于现实情况偏配红利，基金在长期运作中会有轮动。

指数基金

4只指数基金，呈现出了截然相反的投资结果。宽基恒生指数和恒生科技指数仍在坑中，中证港股通高股息精选指数和中证香港银行投资指数今年持续走强，后者挂钩的唯一单品泰康港股通中证香港银行A近期创出了产品成立以来历史新高，但产品规模仅有0.60亿（2024-03-31），再次呼应了上文提到的。

过去投资者在高股息资产这块的指数是严重低配的。

指数基金的配置在专业上对投资者的要求会更高，如果择时错误，被套住的时间可能会非常长。

但还是可以通过一些方法去参与，比如，在经历较大跌幅之后定投参与，在经历较大涨幅之后小仓位逐渐离场，亦或是在达到投资目标之后，逐步止盈。

如在今年年初恒生指数和恒生科技虽然与A股同步下跌，但表现更强，且没有跌破2022年的大底部，我在4月的调仓中，增配了小部分天弘恒生科技指数A，在这波反弹中获得不错收益。但我仓位仍然较低，理由如前文所述，右侧的条件还没有出现，但在哑铃配置上，可以逐渐调整，但需要提醒一句的是，就目前看到的数据，动作切莫过大。

另外可以从估值分位数去判断是否可以逐渐买入，胜率和赔率高不高。

恒生指数近5年市盈率分位数：37.93%，处于平均数以下。