决定油价底部的，是成本

（原标题：决定油价底部的，是成本）

伯克希尔的停牌只是乌龙，但油价的闪崩确实真真切切发生了。

油市在旺季前砸盘似乎变成了常驻节目，五根丑陋的大阴棒把美油砸到72美元，距离二季度之初的高点87美元已经出现14美元的回撤。与贵金属的狂舞相比，原油显示出不合时宜的萧条。

年初写过一篇文章《逻辑在疯狂的预期钟摆中逐渐清晰》，重点强调“市场根据短期羸弱的需求数据线性外推，原油库存处于绝对低位这个事实被忽视了”。

可不是嘛，二季度本来就是淡季，需求本来就该是弱的。

在弱需求的大背景下，混沌的情绪就容易被宏观扰动剧烈放大，于是鬼故事就出来了。譬如最近的什么欧佩克会议结果不及预期、欧佩克分歧加剧、以色列接受“三步走”和谈等等。

有趣的是，欧佩克减产可以被解读为未来需求不振，欧佩克延长220桶减产到4季度然后逐步退出，又被解读为未来供应过量了。减产退出是未来必然发生的事儿，只是提出的早晚问题，但合着正着反着都能被解读出对油价利空的结果来。

至于以色列接受“三步走”和谈，市场还嫌在俄乌战争中犯的错误不够深刻，一如既往远远低估地缘政治冲突的复杂性。

那么我们需要牢牢把握的是什么呢？

我们先要意识到一个事实：2023年美国创下百万桶增量，一是修改原油定义标准的结果，二是建立在大量消耗库存井的基础上。如今美国在实物层面的影响已经事实上消退，数亿桶战储抛售早已成为过去式，钻机及压裂车数量一路向南不回头，引发了2023年钻井、完井、库存井数量同步下降。

那么如果还想操纵油价，那么剩下的招数就很清晰了：离间欧佩克成员国，要是离间不成也要放假消息出来，并且放开对伊朗委内瑞拉的制裁，最后再重点配合金融资本打压。

老狗玩不出新花样，这几年我们早见识过了，各种神奇的消息人士涌现，抓住停战虚无缥缈的苗头狠狠宣传......

所以，如何穿越癫狂的情绪钟摆，把握衡量油价的准绳？

成本是关键！

其中美国作为边际生产者（在油价变化时能够迅速调整产量，并且产量最大）的成本最为重要。

页岩油的勘探开发包括矿权购置、钻井、完井、油田基础设施建设、油气的采集和处理、运输、污水处理等过程。其中钻井和完井成本约占页岩油勘探开发井口成本的 60% 左右。

我们讲的简单一点，一项一项跟踪价格太麻烦了不太现实，直接用美国按行业划分的生产者价格指数来代替。

看下图，钻探油气井、油气田机械设备制造、支持油企业务活动三项自2021年1月触底以来，上升的趋势几乎没有被打断过。相比2021年1月，钻探油气井成本膨胀了33%，油气田机械设备制造成本膨胀了20%，支持油气业务活动成本膨胀了22%。

那具体企业的体感如何？达拉斯联储的数据太少了，只有每年一季度，所以改用堪萨斯联储的调查数据。新井钻探盈亏平衡价格2020年5月触底，仅47美元，但如今已经提高到65美元了，对于企业来说新井钻探盈亏平衡价格在短短的3年里上升了接近40%！

那么对于WTI油价来说，65美元，就是成本基线了。在消费旺季开始时连10美元的溢价都没有，难道不是滑天下之大稽吗？

再想想，美国油企的资本开支的增幅中，有多大是膨胀了接近40%的成本贡献的？资本开支实际贡献的增量有多少？国际能源署判断2023年不足5%。

伴随一级钻探点被大量消耗，美国想要继续维持产量增长需要钻探资源禀赋次优的地块，成本继续膨胀是大概率。据Novi的测算，以占美国页岩油产量半壁江山的二叠纪为例，15000口井的钻探盈亏平衡价格超越了每桶70美元，这个数量已经超越了一半。

因此，对于美国这个边际生产者来说，65-70美元作为支撑油价底部的成本基线是非常合适的，低于这个数字就代表着美油产量的显著减少，甚至现在，即使产量被重新定义过，今年的产量还没突破几个月前创下的“新高”。

低成本钻油的好日子已经一去不复返了，全世界都在面临着因成本膨胀而油价底部和中枢不断抬高的未来。

这就是投资油股的最大逻辑。至于为何期货和股票的投资逻辑不同，准备写一篇大章详细分析。

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