股价下跌，增长乏力，水井坊对员工的许诺成空

综合丨观察员 吴三畏   审校 夏期见

水井坊对员工的许诺成为梦幻泡影。

6月12日，水井坊近日迎来员工持股计划的解禁，但由于股价大幅下跌，目前股价相比受让价已经出现19%的折价，员工持股计划已丧失激励意义。

水井坊员工激励计划始于2021年9月，根据《2021年员工持股计划（草案）》，参与人数为65人。时年11月，回购专用证券账户以55元每股的价格向年员工持股计划账户过户69.57万股，受让价格是回购均价110.01元的50%。

该计划设定了两个解锁期，第一个解锁期是在过户18个月后，解锁50%。第二个解锁期是过户30个月后，解锁剩余50%。

第一个解锁期为2023年5月24日，当天收盘价为61.37元。第二个解锁期即2024 年 5 月 24 日，收盘价为44.46元。以这两个价格估算（不考虑分红），持股计划处在微亏状态。

从2021年12月中旬高点起，水井坊股价已经跌去六成多。股价持续大跌使得当初出于激励目的设置的持股计划已经失去了激励作用。

看似美好的股权激励却伴随着水井坊股价一路走低而灰飞烟灭。

作为一家由外资控制的川酒企业，水井坊一向以擅于营销和包装而闻名行业。近几年，随着白酒行业竞争加剧，水井坊出现了明显的增长停滞，其核心收入来源——高档酒销量不断下滑，产品结构也出现降级现象。

水井坊披露的2023年财报显示，期内实现营收49.53亿元，同比增长6%；归母净利润12.69亿元，同比增长4.36%；经营活动产生的现金流净额17.34亿元，同比增长31.98%。

2024年第一季，水井坊实现营业收入9.33亿元，同比增长9.38%；归母净利润1.86亿元，同比增长16.82%。

值得注意的是，水井坊2024年一季度的扣除非经常性损益的净利润为1.54亿元，同比增长-2.42%。虽然水井坊实现了营收利润的双增长，但增长乏力，利润缩水成为现在困扰其加速发展的因素。

表面增长背后，是长期的中高端市场乏力。2023年水井坊以6%的营收增速在上市白酒公司中排倒数第三。2024年一季度水井坊营收增长9.37%，排第13名。在上市白酒公司中表现依旧偏弱。

擅长营销的水井坊一直希望打入高端白酒市场，只是市场并不认可其对等价值。在中国经济深度调整期，经济增长整体放缓，消费力持续下降，消费者对白酒的需求也随之减弱。

然而，令人诧异的是，在高端产品增长乏力和经济下滑的同时，水井坊还在不断提价。

2021年9月，水井坊发布升级后的新版典藏，零售价提升200元至1399元。2022年4月，52度新一代井台零售价808元、38度零售价768元，较此前均上涨70元。

到了2023年中旬，水井坊宣布对臻酿八号整系列进行提价，终端零售价上调30元/瓶；高端单品典藏（38度）上调15元/瓶。

价格上涨，销售放缓，导致库存进一步攀升。截至2023年底，存货已经达到24.52亿元，2022年及2023年的资产减值损失分别达到1325.41万元、1968.04万元。

不断扩大的产能让市场无法消化，拖累市场行情，从而影响利润走低。水井坊也意识到库存问题的严峻性。今年6月份，水井坊代总经理蒋磊峰对媒体表示，今年以来，市场消费恢复较慢，渠道库存同比略有上升。

随着白酒行业马太效应加剧，作为A股唯一一家由外资控股的白酒企业，近十余年间经历了数任管理层变更，以及对市场和产品定位调整。资本对于水井坊的认可度越来越低，从2022开始其股价一直震荡下跌，2023年内跌幅超过 37%，市值蒸发了约 450亿元。

水井坊对员工的许诺成空只是一个表象问题，缺乏市场和市值管理，盲目自信才是其长期整体表现欠佳的重要原因。