新和成：维生素行业唯一的白马绩优大牛股

（原标题：新和成：维生素行业唯一的白马绩优大牛股）

前天刚写过【太阳纸业：纸业中唯一的白马绩优大牛股】，今天改个行业，换个股票，标题可以照抄。

公司是绍兴的，我也是绍兴的，但是这点没的加分。

本文先简单贴一下行业数据（剔除新和成），然后详细写新和成，进行对比。

01

行业关键数据

首先，我们把搞维生素的股票找出来，大概有这些：

[ 新和成,东北 制药, 广济药 业, 亿帆医 药, 兄弟科 技, 金达 威, 花园生 物, 新诺 威, 民生健 康, 浙江医 药, 华北制 药, 圣达生 物, 卫信 康 ]。

把新和成剔除后，看一下行业的财务状况：

营收基本上不增长了，利润很低。

出口占比27.4%。

毛利率35.39%。

净利率3.05%，主要是管理研发费用率一直在上升。

经营现金流刚好覆盖资本支出，融资降下来了，分红很少。

股息率0.83%，没有利润就没有分红。

在建工程不高。

固定资产增速稳定。

存货在前期冲得太高，现在降了一点，但还是不低。

净现金一直为负，负值略有上升。

行业其它股票合并后的评分不及格。

02

新和成

新和成01：主营概况

主营就是维生素A、C、E等等，广泛应用于医药、保健品和食品添加剂行业。

排第二是香精香料类，每年都在增长。用于食品、饮料、日化产品等行业以增加产品的香气和风味

新材料包括特种工程塑料、改性塑料等，服务于汽车、电子、建筑等多个行业。

维生素的毛利率下降比较明显， 可以推测它的营收下降主要来自于价格下降。

海外收入高达48.42%，远高于行业的27.4%。

虽然海外毛利率也在下降，但海外毛利率明显高于国内，9%可不算少。

新和成02：营收利润

一季度营收创新高。

利润还差不少。

历史上也是营收趋势较好，利润波动较大，但整体是向上的。

毛利率受到主业维生素降价的影响，回落较多，目前为33.85%，低于行业的35.39%。

但是它费用率都控制得比较好，管理费用率没有明显上升，财务费用率下降。

销售费用率下降是因为运费挪到营业成本了。

研发占收入比例很稳定。

薪酬总额上升比较明显，员工人数上升变慢，所以员工都涨薪了。

由于费用率控制得好，新和成的净利率高达18.31%，远高于行业的3.05%。

看得出来，管理水平差异太大了，新和成完全就是碾压了行业其它对手。

新和成03：现金流动

经营现金流去年四季度非常好，今年一季度增速比较低。

资本支出在2022年四季度到达顶峰后，逐渐减少。

2017年四季度有个49亿的定增，其它就没了，这笔钱有点大，但年代已经比较久远，就不计较了。

其它没什么，最近几年债权融资不算多。

股息较前一年减少，目前股息率2.32%，比行业好，但不算高。

综合下来，它的资本支出比较高，以前靠经营现金流都没法覆盖，现在也只是勉强覆盖。

所以分红一直都不多，可以理解。

现在资本支出减少，融资就减少了。

新和成04：资产负债

有息负债97亿，综合贷款利率3.23%，这个利率好评，应该拿了不少优惠贷款。

货币资金这两年减少比较明显，因为不借钱了，综合存款利率2.9%，也是OK的。

资本支出减少，对应在建工程基本都转固了。

新产能开出来了。

所以我们看到的是营收增速提升，利润因为产能爬坡以及价格下降还不行。

产成品存货比较高。

应付下降，

应收在一季度上升。

看到这里，我感慨一下，大部分新投产的新项目，都会出现这样的情况，就是产成品存货积累，应收上升，因为新增产能是没法一下子卖出去的，下游的需求是平稳变动的，而供给发生了突变。这就导致必须降价卖，赊销卖，还卖不完。体现出来的就是毛利率下降，应收款上升、产成品存货上升。当然，等到需求上升到一定程度，供需关系平衡了，新增产能才会变成利润和现金流。安琪现在就是处于大幅扩产后，供给远大于需求的状态。

所以我对扩张期的股票，都是降低分数的，只有扩张完后的一两个季度，才会提升分数。

预收和预付金额都很小，忽略不计。

综合下来，由于产能扩张，占款能力比较差。

新和成05：自由现金流

新和成交的税基本上都退回来了，所以营收和经营收现高度拟合。

由于历史上的占款能力一直都很差，自由现金流一直都弱于利润。

最近稍微好了点，但只是刚刚反超。

新和成06：位置估值

新和成在一众大白马里，也算调整不大的，尤其是最近半年还涨回来了不少。

市盈率20.37倍，考虑到利润率还没修复，之后应该会修复一点，不算贵。

市净率特别低，市销率和市现率也低，就只有市盈率中等水平。估值分位整体较低。

历史上股东减持很少，2022年开始增持，现在已经变成了整体净增持。这点非常加分。

股东人数边际减少，但位置还是不低。十大股东比例上升。

老外买走了不少。

新和成07：总结

新和成的评分63分，不算特别高，但比行业好得多。

主要扣分项是应收应付劈叉，占款能力差，导致的经营现金流走弱，分红下降。

其实问题是同一个，这一点如果能在之后几个季度改善，那么这个股票可以轻松上70甚至接近80。

另外，行业里其它的对手那么差，其实也可以加分，只是模型没有做进去。

$新和成(SZ002001)$

@陆冲河