大炼化：扩产此消彼长，出清时间漫长

（原标题：大炼化：扩产此消彼长，出清时间漫长）

大炼化这个行业，我的晶姐已经研究了10几年，是业内PTA一姐（五矿首席分析师李晶），关于PTA、PX等价格走势，建议去问她这样的专业人士。

我不懂期货，今天只讲股票。

本文先分析行业，然后挑几个重点股票，和行业进行对比。

01

大炼化行业

行业股票如下：

[东方盛 虹, 吉林 化纤, 恒逸 石化, 华峰 化学, 海 利得, 泰和 新材, 荣盛石化, 光威 复材, 中简 科技, 皖维 高新, 恒力石化, 桐昆 股份, 新凤 鸣]。

以下都是这些股票的合并财务数据：

行业01：营收利润

营收每个季度都是增长的，去年二季度是低点。

利润就不行了。

看趋势就很明显。营收巨高，利润微薄。

去年二季度不但是营收增速的低点，也是毛利率的低点。

税金及附加一直在增加，这些税目和营收同步，所以营收大实际上是为国家做贡献了。

少数股东费用，前几年比较多，其实是荣盛石化持有的浙石化剩余49%股权分走的利润，最近两年浙石化利润少了，少数股东费用就少了。

净利润率只有1.86%，而且之前还转负过，赚的都是辛苦钱。

行业02：现金流动

去年现金流勉强还行，主要是四季度比较给力。

资本支出依旧巨大，持续多年高强度投入。

经营现金流覆盖不了资本支出，只能不断贷款。

分红肯定不行，就算分红高也都是借来的钱，还不如不分。

行业股息率目前是1.69%，低于整体A股非金融板块的2.03%。

综合起来看，就是资本支出太大，融资得到的钱用来投资，而经营现金流只能用作日常的现金周转，分红只有一丢丢。

行业03：资产负债

行业负债不断上升，目前存量有息负债高达6811亿，贷款利率3.80%。

现金只有1220亿，只能勉强用作资金周转，这部分现金的存款利率为2.69%。

整个行业的在建工程还有1451亿。

前期的大量投资，大部分已经转成固定资产了，目前固定资产有6174亿。

去年行业的各种折旧加起来是461亿。

存货不断上升，这里有个点提示一下：

它的产成品存货上升不多，但原材料存货非常多。

所以我猜测后期的原材料价格会下降，成材的价格会比较好，毛利率有望回升。

（多PTA空PX？我瞎说的，别当真）

应付非常大，不过有不少是工程款。

应收虽然也在增长，但增速不算高，主要是去年回收了不少账款。

预收太差了。

预付大概率是因为手头没钱，而且原材料库存那么高，不太愿意拿货。

综合下来，应付占款比较多，但占款能力边际下降。

行业04：自由现金流

收现没有问题。

自由现金流略低于利润，主要是存货积累比应付更多一些。

行业05：位置估值

整个行业市值跌了一半，但是行业有很多股权融资，也跌掉了，其实大部分股票跌幅都在2/3左右。

市盈率24.06倍，但这个行业现在的周期性太强，市盈率的参考价值不高。

从估值分位看，市净率和市销率都处于地位，市盈率和市现率不行。

股价跌多了之后，行业从原先的减持，变成了增持。

股东人数高位震荡，应该是不会再降回去了，因为定增的那部分股份已经散落到了很多新股东手里，能稍微降下去一点就可以了。

行业06：行业小结

整个行业现在没啥投资价值，还深陷在不断扩产，产能过剩的泥淖里。

现在唯一的曙光是，原材料价格跌幅大于产成品的跌幅，这样毛利率可能会回升一点，但也指望不了回升很多，毕竟产能过剩的问题放在这里。

接下来我们看看两个行业龙头，荣盛石化和恒力石化。

02

荣盛石化

荣盛石化01：营收利润

荣盛石化的毛利率是13.59%，高于行业的10.54%。

但是，浙石化的一半利润归属于少数股东，所以它只是营收和毛利率高。

实际上净利率很低，只有0.94%，还不如行业的1.86%。

荣盛石化02：现金流动

荣盛石化的资本支出已经降下来了，最新的经营现金流可以覆盖资本支出，所以融资快速减少了。

它的股息非常少，10亿都不到，股息率只有0.97%。

荣盛石化03：资产负债

有息负债增长变慢，目前是2102亿，但利率边际上升，达到了3.75%。

债务利率越来越高，而且融资增速下降，其实隐含的意思就是，在银行眼里的信用已经变差了，财务风险上升。

账上现金224亿，用于平时经营周转。

在建工程又开始起来了。

固定资产已经有一段时间没有增长了。

它同样也是原材料存货特别多，所以毛利率应该还会继续提升。

占款能力和行业的趋势也差不多。

荣盛石化04：自由现金流

自由现金流波动剧烈，还是看利润吧。

荣盛石化05：位置估值

市盈率31.05倍，高于行业，但市盈率意义不大。

市净率和市销率的分位非常低，按资产和销量估值已经很便宜了。

股东历史上没有减持行为，而是不断小幅增持。

这票的筹码结构不太好，主要是去年一季度沙特入股的消息，拉了三个涨停，套了不少人，现在还在慢慢磨这些人，让他们割肉。

荣盛石化06：小结

荣盛石化看下来，没啥特别之处，和行业情况差不多。

03

恒力石化

恒力石化01：营收利润

恒力石化看起来，利润走势比行业好。

毛利率11.73%高于行业的10.54%。

各项费用率都很低。

所以它的净利率有3.38%，远高于行业的1.86%。

（因为营收太大，1%就是很大的利润了，所以我用了“远大于”）

恒力石化02：现金流动

恒力的资本支出前几年比较低，最近持续上升，刚好和荣盛反了一下。

所以我说，行业的扩产此起彼伏。

现在经营现金流无法覆盖资本支出，融资就变多了。

这老兄分红很慷慨，2023年度股息有39亿，股息率有4%。

但2022年度不赚钱的时候，一个子都不分，分红太不稳定，这点差评。

恒力石化03：资产负债

最近贷款增加，有息负债升至1584亿，利率4.05%。

现金254亿，同样也是用于经营周转。

由于资本支出上升，在建工程也大幅增加。

固定资产应该很快就要大幅增加了。

存货结构也一样，都是原料屯的比较多。

不过它整体的经营资产负债项目，占营收比例都比较低，现金流风险更小。

恒力石化04：自由现金流

它的自由现金流虽然波动也大，但比荣盛温和多了。

恒力石化05：位置估值

恒力石化的盈利比较好，市盈率只有12.08倍。

但是我觉得这是因为它前几年没有疯狂扩产，利润受到影响小，但是最近开始扩产了，所以它这个市盈率的意义也不大。

它的现金流更好，市现率分位低。

市净率分位和市销率分位也很低。

这几年股东都是小幅增持的。

股东人数持续下降，但是降的不够多，但筹码结构比荣盛好是没问题的。

恒力石化06：小结

恒力石化的评分可以上及格线，主要是它有分红，筹码结构相对来说也还可以。

但其它方面和行业都差不多，接下来扩产出来之后，也会降低利润率，导致利润波动变大。

04

总结

看下来，这个行业和光伏差不多，竞争性扩产，此消彼长，竞争烈度太大，不太适合投资。

可能需要很长时间才能出清掉行业的过剩产能，会比较漫长，我觉得是仅次于光伏的天坑行业。

当然，从长远看，可能这些大炼化巨头通过快速扩产，奠定了行业地位，把能上产能的地方都占领了，以后就没有其它小企业可以进入这个行业了。

但这个逻辑太长了，我等炒股之人实在等不起。。。

$荣盛石化(SZ002493)$

$恒力石化(SH600346)$