中海油，长江电力，高端白酒比较分析

（原标题：中海油，长江电力，高端白酒比较分析）

长江电力的roa较低，仅8%左右，但长江电力业绩稳定性好，且财报中的折旧计算过于保守，造成了利润的低估，实际长江电力自由现金流是高于利润的，稳定的业绩和低估的利润加上目前人民币的存款利率不断降低是目前投资者给长江电力高估值的原因。

高端白酒的代表五粮液（茅台太特殊）roa 很高，达19%，但由于目前国内经济低迷及高度白酒的消费场景和消费习惯有所变化，投资者对五粮液未来的销量增长前景和价格变化前景产生怀疑，下调了五粮液的估值。假定1个企业未来产品无法提价和销量无法增长，则利润长期稳定，分红约60%左右，投资者能够接受的市盈率大概在12倍左右。

高roe ，轻资产企业由于在扩张和提价中不用消耗很多投资就可获得利润快速增长，所以备受专业投资者欢迎，但若无法增长和提价，高roe 和轻资产的威力就无法体现出来，市盈率会降低，反而不如长江电力这种利润被低估的重资产企业受欢迎，因为长江电力的自由现金流和分红能力比利润更高，而作为轻资产，高roe代表企业的五粮液的自由现金流和分红能力仅等于利润。

油气开采企业的折旧也是非常保守的，因为油气田投产时设计采收率很低，所以提取的桶油折旧金额高于实际项目最终桶油折旧金额，例油中海油某个海上新油田，设计釆收率20%，最终项目采收率达到35%，则项目中后期的桶油折旧金额会大幅下降，桶油利润上升，这和长江电力的折旧计提有一定相似性。所以在产量稳定的情况下，中海油的实际自由现金流和分红能力也是高于利润的。

中海油的roa 约11%，处于长江电力和五粮液之间，对投资者来说，中海油扩张时的表现好于长江电力，差于五粮液。

业绩稳定性方面，由于油价的波动，作为周期股的中海油利润稳定性差，投资者对油价的未来中长期走势判断成为关键，若判断未来油价上涨，中海油就应该享受高估值，若判断未来油价下跌，中海油就应该享受低估值。