食品饮料 港股投资机会梳理 - 低估、高股息价值

（原标题：食品饮料 港股投资机会梳理 - 低估、高股息价值）

6月份陆续梳理了港股 公用事业、电讯业、能源业、原材料业、交运、银行 6个大的行业的优秀个股投资机会，越整理越觉得港股是价值洼地。上周统计分析发现 $康师傅控股(00322)$ 是只不错的标，本周想买但小账号仓位打满了，没有多余资金进来，错过。康师傅本周涨了10个点左右，是有一定补涨空间。为什么觉得 港股 食品饮料有些个股值得投资的呢？为什么不投资A股食品饮料？主要还是因消费降级下性价比港股更优：估值低、高股息

一、港股价值洼地 宏观原因分析

2024 年 4 月 20 日以来，恒生指数底部反弹，截至 2024 年 6 月 9 日累计收益率为 13.2%，在全球各类股票指数中排名前列。港股之所以这次反弹好，主要在基本面、资金面、政策面三者共振下，获取超额收益：

1、基本面具备韧性：

一季度分子端在内地 的港股总体业绩表现并不弱，且较低的估值使得港股的互联网、消费和医药类上市公司提高分红回购；

2、外盘资金流入：

日元贬值使得投资日本资产的资本利得受损、美股行情滞涨，暂时规避海外风险而轮动到港股市场。

外资为什么要流入我国呢。主要咱们的资产性价比高，具有投资价值了。

去年全球股市都在涨，美国、法国、德国及咱们周边的印度等多国股市均一度创下历史新高，美股纳指全年涨超40%，在全球主要股指中遥遥领先，只有中国股市跌跌不休。难道是中国上市公司的经营质量都差吗，肯定不是的。中国港股还是一些全球有名互联网公司的。

通过历史上主流资本市场回顾，还没有连跌5年的记录。目前的港股，很可能是到了跌无可跌的时刻了。

3、政策面助推市场

4月19日中国 证监会发布 5 项资本市场对港合作措施提振了市场信心。

从 AH 股溢价角度看，港股标的的折价幅度较大，股息率更高。港股作为价值洼地，配置性价比较强

二、港股 食品饮料行业 特点及投资关注要点

港股食品饮料行业的特点包括：

1、抗周期性：食品饮料是生活必需品，受经济周期影响较小，具有较强的抗风险能力。

2、品牌忠诚度高：消费者对食品饮料品牌的忠诚度较高，品牌知名度和口碑对企业的市场份额和盈利能力有重要影响。

3、渠道重要性：港股食品饮料行业的销售渠道多样，包括超市、便利店、餐饮渠道等，渠道的拓展和管理对企业的销售增长至关重要。

4、原材料价格波动：食品饮料行业的原材料价格波动较大，如农产品、糖、奶制品等，原材料价格的上涨会对企业的盈利能力产生负面影响。

5、行业竞争激烈：港股食品饮料行业竞争激烈，企业需要不断创新和优化产品结构，提高产品质量和服务水平，以提升市场竞争力。

港股食品饮料行业投资关注要点包括：

1、公司基本面：关注公司的财务状况、盈利能力、市场份额、品牌知名度等基本面因素。

2、行业趋势：关注行业的发展趋势，如消费者需求变化、市场竞争格局、行业政策等。

3、估值水平：关注公司的估值水平，与同行业公司进行比较，选择估值合理的公司进行投资。

4、股息政策：关注公司的股息政策，选择股息率较高的公司进行投资，以获取稳定的投资回报。

5、风险因素：关注行业风险因素，如食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

2023年和2024年A股食品饮料行业的个股普遍下跌，而港股整体食品饮料行业表现不错，可能是由以下原因导致的：

1、行业竞争加剧：食品饮料行业是一个竞争激烈的行业，市场份额较为分散。A股市场中食品饮料行业的个股众多，竞争压力较大。一些个股可能面临着市场份额下降、产品同质化等问题，导致业绩增长乏力，股价下跌。

2、宏观经济环境：宏观经济环境对食品饮料行业的影响较大。2023年和2024年，国内经济面临一些挑战和不确定性，如疫情影响、消费需求不足等，这可能对食品饮料行业的个股造成了压力。

3、资金面压力：A股市场的资金面情况也可能对食品饮料行业的个股产生影响。如果市场资金紧张，投资者可能更倾向于投资其他行业或板块，导致食品饮料行业的个股资金流出，股价下跌。

4、港股市场整体表现：2023年港股市场探底之后，走出了逐级反弹行情，自1月22日低点以来累计涨幅达16%，完美收复年初下跌的“失地”。2024年港股市场也呈现出震荡反弹的态势，市场估值和投资者情绪目前都处于较低水平。在这种市场环境下，食品饮料行业的个股也受到了影响。

5、行业龙头带动：港股市场中的食品饮料行业龙头公司表现较为强劲，如农夫山泉、蒙牛乳业等，这些公司的业绩增长和股价上涨对整个行业的表现产生了积极的带动作用。

6、南下资金流入：南下资金是指从内地流入港股市场的资金。近年来，南下资金持续流入港股市场，为港股市场提供了充足的资金支持，这也对港股食品饮料行业的表现产生了积极的影响。

三、从 利润、涨幅、估值、成长性估值、股息 等综合分析值得投资股票

1、近5年净利润增速分析

净利润评级标准：

1、优等生++： 连续5年正净利润增速

2、优等生：连续4年正净利润增速，考虑到22年疫情比较严重，给予一定容忍度，22年可以为负增长。且2023年、202年一季度净利润为正净利润增速

优等生++：

1、香港生力啤
香港生力啤酒厂有限公司是一家从事啤酒相关业务的公司，主要通过两个业务部门运营业务。香港业务分部主要在香港及海外地区分销该公司自身酿制的啤酒及进口啤酒。中国内地分部主要在中国华南地区及海外分销自身酿制的啤酒。该公司的啤酒主要包括樽装、罐装及桶装啤酒。

2、中国食品

中国食品有限公司是世界500强企业中粮集团控股的公司。公司旗下附属公司及联营公司主要在中国从事饮料、酒类、糖果及小包装食用油等业务,致力於为中国消费者提供营养、健康、美味、优质的食品。公司在葡萄酒、小包装食用油、糖果等行业居中国领先地位,旗下的“长城”葡萄酒、“福临门”小包装食用油等品牌和产品深受消费者喜爱。此外,公司还是美国可口可乐公司在中国重要的合作夥伴,生产和销售可口可乐系列饮料。

3、青岛啤酒股份

青岛啤酒股 目前PE只有14，去年跌了31%，今年跌了3.7%. 觉得有投资价值。

天气全球变暖，喝脾酒的人比白酒要多不少，成长性也会好很多。

4、农夫山泉

家夫山泉 业绩成长性不错，但发行价估值太高了，目前PE估值还有近30，这4年来一直在杀估值。

优等生：

1、统一企业中国 －－－－－－ 重点关注

本公司於一九九二年开始在中国大陆营运,至今已发展成为中国领先饮料及速食面制造商之一。本公司主要的饮料产品是果汁饮料与即饮茶。根据ACNielsen报告,在二零零七年前九个月中,本公司是中国果汁饮料制造商第二名,占总市值的29.1%,并且是中国即饮茶的第二大制造商,占总市值的22.8%。本公司亦生产及销售奶茶、咖啡、矿物质水、及酸奶产品等饮料。

2、安德利果汁 －－－－－－ 重点关注，逻辑见后面分析内容

烟台北方安德利果汁股份有限公司是一家主要从事浓缩果汁加工、生产及销售业务的中国公司。该公司的主要产品包括浓缩苹果汁和浓缩梨汁、浓缩草莓汁及浓缩桃汁等产品。该公司於国内市场及海外市场销售产品。

公司80%的产品出口到北美、亚洲、大洋洲、非洲等市场，与多家世界知名食品及饮料公司建立了业务关系，出口量连续多年位居全国同行业前列.

3、五谷磨房

五谷磨房食品国际控股有限公司是一家主要从事天然健康产品的制造及销售业务的中国公司。该公司的主要产品包括标准配方谷物粉、个性化配方谷物粉、五谷伴侣及其他天然健康食品和产品。该公司产品的主要原料包括经烘制与研磨後混合的黑芝麻、核桃、淮山、枸杞、豆类、奇亚籽、燕麦和红枣。该公司的销售渠道可分为现代零售渠道、传统贸易渠道、电子商务渠道和专门渠道四类。

１０多年前在超市花了几百块买过相关产品，感觉不好吃，且没有什么效果。以前超市促销做得很好，现见得少了。

4、第一太平

本集团主要经营电讯、基建、消费性食品及天然资源。

5、康师傅控股

6、正乾金融控股

市值太小，过滤掉

7、卫龙美味－－－－－－－－ 重点关注

是一家主要从事辣味休闲食品的生产和销售的中国控股公司。该公司经营三个分部:调味面制品分部、蔬菜制品分部和豆制品及其他产品分部。调味面制品分部主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及亲嘴烧。蔬菜制品分部主要包括魔芋爽及风吃海带。豆制品及其他产品分部主要包括软豆皮、78°卤蛋及肉制品。

家里小孩 特别喜欢吃，小孩学校学生都知道这家公司几个品牌。品牌 做得非常好。

8、珍酒李渡

中国酱香白酒第二股。珍酒李渡由珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大白酒品牌组成，主要生产及销售酱香、兼香、浓香型白酒，产品主要涵盖高端、次高端及中端价格带，旗下多个产品获得布鲁塞尔国际烈性酒大赛大金奖、金奖。2021年，珍酒李渡收入在中国白酒企业排名第14位，是中国四大民营白酒企业之一。

9、华润啤酒

2、近5年涨跌幅分析

从净利润表现的优秀生来分析近5年涨幅，发现 食品饮料行业 这5年特别难投资，非常不稳定，可能跟 疫情3年有很大关系。

唯一表现最突出是 阜丰集团，静态PE只有3.2，股息率达到13.4.

其次是 统一、康师傅 也表现可以。

四、个股逻辑介绍

中国食品 ——————- 重点关注，可惜个人买不了

1、平台专业化，国企资源与国际先进经验结合。作为中粮集团子公司，公司自2007年以来业务逐渐精简，2017年后成为专业化软饮料业务运营平台，专注运营可口可乐公司在华装瓶、配送及分销业务。公司一方面背靠中粮集团在食品饮料领域多年运营经验和业务网络，同时与国际软饮料龙头可口可乐深度合作，吸取先进管理及营销经验，盈利能力与管理效率持续改善。

2、行业转型提供新增长点，公司提价重塑价值链。中国软饮料行业市场规模在2023年达到6372亿，销售量为937.9亿升，行业成熟度高，已经进入温和增长阶段，预计未来三年行业中低个位数成长。转型升级、结构变化成为行业发展新的主旋律。细分品类中
碳酸饮料由于无糖趋势带动新增长；果汁品类过去七年受损，未来预计向高端高浓度果汁饮料进行产品结构性转变；水品类受益于家庭用户渗透率提升带动销量增长。公司结合行业转型趋势加快提价步伐，通过持续推出高定价新品以及对经典产品提价等重塑产品价值链，在保证经销商利润的同时平衡了消费者需求，提价市场接受度良好。

3、盈利稳定增长，业绩确定性较强。公司2018-2022年营收CAGR为7.6%，归母净利润CAGR为19.8%。2023年上半年公司营收为124.6亿，同比增长4.7%；归母净利润为6.0亿，同比增长24.7%。2021年由于原材料成本出现较大升幅导致毛利率出现较大下滑，2022-2023年仍在承压阶段，但目前公司产品主要原材料价格已逐渐由高位回落，预计今年公司成本端压力减轻，毛利率有望小幅提高。

4、股息率具有吸引力，低估值提供布局机会。公司OPM及ROE等指标在可口可乐全球装瓶商系统中进行横向比较，均不算亮眼，未来仍有成长空间。但与之相对应地，公司估值水平较低，仍有布局机会。目前宏观环境下，公司股息率4.5%（TTM）较有吸引力，且可口可乐产品成熟度高，公司盈利稳健，利润分配的确定性较强

安德利果汁 ——————- 重点关注

1、全球浓缩苹果汁行业呈现需求刚性、稳中有增的发展态势。
1）需求端：浓缩苹果汁是用于配制各种果汁及其饮料的最重要基料之一，需求较为刚性。目前世界苹果汁消费市场 80%集中在发达国家，需求保持稳定增长趋势，中国等新兴市场消费需求不断上升，将成为未来苹果汁消费的腾飞区。
2）供给端：中国是全球浓缩苹果汁重要供应来源，2021 年中国苹果产量占全球 49%左右，每年出口浓缩苹果汁总量能占全球出口总量 35%左右。
3）展望 2024 年：由于 2022 年中国浓缩苹果汁大减产导致 2023 年出口量下降 32.83%，并且 2023 年国内浓缩苹果汁产量大幅增长，2024 年中国浓缩苹果汁出口量有望实现大幅增长

2、安德利是全球主要浓缩果汁加工企业之一。未来成长 3 大动力：市占率提升、新产品拓展、管理机制好提升盈利能力。
1）行业竞争格局优化有利于公司提高市占率。国内浓缩苹果汁行业主要企业包括安德利、海升果汁、国投中鲁、陕西恒通 4 家，目前海升果汁正处于破产重组过程中，而陕西恒通已经陷入诉讼问题。安德利在行业内积累了较强的竞争优势，已经与百事、可口可乐、卡夫等世界知名企业建立了稳定的合作关系，未来将稳固好已有发达国家市场份额，同时将积极开拓新兴市场、通过并购扩大产能，比如 2023 年全资子公司阿克苏安德利竞得阿克苏恒通位于新疆温宿县农副产品加工园区，扩大产能的同时布局新疆，带领公司向
西经中亚拓展“一带一路”新兴市场。
2）新产品持续拓展带来新增量。公司在提高浓缩苹果汁市占率的同时积极扩大产品种类，以浓缩苹果汁为基础，增加苹果果糖、NFC 苹果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁等高附加值产品的销量，成为公司新的利润增长点。
3）管理机制优秀提升盈利能力。公司以市场化为取向，完善公司运营管控体系、考核分配体系。以效益优先为原则，优化公司资产、人力和技术等资源配置。以业绩为导向，推进全员绩效考核，充分调动广大员工的积极性。管理效率提高带来优异盈利能力，和国投中鲁相比，公司毛利率整体更高，并且期间费用率也显著更低。

24年大概２.８亿利润，２５年大概３.2亿，后３年平均净利润至少１５％左右增速，PE估值在１０以下，极便宜了。股息率不到４个点，少了点

康师傅

１、方便面与软饮料双行业龙头，渠道力居行业首位。康师傅历经三十年发展，目前为中国方便面与软饮料双行业龙头。公司股权结构集中且稳定，管理团队经验丰富，并持续多年进行股权激励，深度绑定公司核心团队。公司渠道覆盖广泛且控制力强，兼具深
度与广度，既已下沉覆盖至小城市和乡镇市场，有高铺货率，单销售点也有高动销速度，是中国快消品渠道建设的典型案例。

２、饮料需求持续较好，公司产品矩阵贴合消费趋势。受益于出行、旅游等场景表现较好，今年以来饮料行业销量持续增长；同时饮料行业的增长历来基本不依赖于价格提升，在 CPI 不振的背景下受到影响较小。我们预计年初至今行业收入累计实现中高单位数同比增长，康师傅饮料业务增速亦与行业大盘保持同步。公司饮料业务中有糖即饮茶、有糖碳酸饮料为传统强项，且产品价格便宜、性价比优秀，受益于今年以来追求性价比的宏观消费倾向。虽然近年来无糖产品崛起对市场格局产生变化，但公司及时推出“茶的传人”等无糖产品，有望享受细分赛道高增长的行业红利。

３、2024 年盈利能力稳中有升，提价有正面影响，同时原材料成本、费用投入可控。根据渠道调研，2023 年 11 月起康师傅于各终端陆续实现 1L 茶饮/果汁零售价的双位数提升，且今年 4 月出厂价格随之上浮单位数，预计提价品类占饮料业务约 20%，有利于饮料板块毛利率提振。同时集团整体 2024 年成本仍将可控，主要是白糖、PET 价格可控，饮料业务毛利率将有所提振。但今年方便面业务预计毛利率较去年将有下行，主因去年基数较高，棕榈油价格或有所上行。公司今年加大对广告等费用投入，销售费用率或有上浮。综合提价幅度和原材料走势，我们预计今年公司毛利率上行 0.6pct，净利率微幅提高。

卫龙美味 －－－－－－－－－ 重点关注

１、中国领先辣味休食企业，盈利能力优异。

公司是中国领先的辣味休闲食品企业，根据招股说明书援引弗若斯特沙利文的资料，按 2021 年零售额计，公司在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到 6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。此外公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌。公司营收从 2018 年的 27.52 亿元增长至 2023 年的 48.72 亿元（CAGR=12.10%），保持稳健成长。

２、辣卤休食行业前景广阔，公司单品仍有较大提升空间。

辣味休闲食品的零售额由 2016 年的 1139 亿元增长至 2021 年的 1729 亿元（CAGR=8.7%），高于中国整体休闲食品行业年复合增长率。此外辣味休闲食品在整体休闲食品行业中的份额从 2016 年的 18.6%扩张至 2021 年的 21.0%，呈现较高景气度。公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一。对比三只松鼠坚果 41.07 亿元、洽洽葵花子 45.12 亿元、旺旺米果类产品 58.43 亿元，认为公司的调味面制品和蔬菜制品仍有较大的进步空间。

３、调味面制品经典单品盈利能力持续提升，蔬菜制品第二曲线快速成长。

公司坚持“多品类大单品”的产品策略，涵盖了调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品品类。

（1）调味面制品：调味面制品是公司最经典的产品类别。
2018-2023 年公司调味面制品营业收入由 21.62 亿元增长至 26.49 亿元（CAGR=3.35%）；平均销售价格（ASP）由 13.90 元/kg 提升至 20.49 元/kg，盈利能力持续提升。
（2）蔬菜制品：公司的蔬菜制品主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女。
2018-2023 年 公 司 的 蔬 菜 制 品 营 业 收 入 由 2.98 亿 元 增 长 至 21.19 亿 元
（CAGR=48.05%），保持快速成长势能。
（3）78°卤蛋是公司在 2021 年推出的新产品，通过独特的精准控温，低温慢卤技术，竭力保留了鸡蛋的丰富营养、鲜嫩口感、原始形状，香醇卤味中带有一丝辣感，其新颖的蛋型独立包装设计为消费者带来有趣体验。

４、线下渠道基本盘稳健，零食量贩渠道积极布局。

2018-2023 年公司线下渠道平均营业收入占比为 90.40%，期间营业收入 CAGR 为 11.60%；线上渠道平均营业收入占比为 9.60%，期间营业收入 CAGR 为 17.09%。2018-2023 年，公司的线下经销商数量整体保持稳定。截至 2023 年 12 月 31 日，公司与 1708 家线下经销商合作。此外公司于 2023H1 积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产
品。2023 年 9 月，公司通过零食量贩渠道共销售 433716 箱产品，涵盖调味面制品、蔬菜制品及豆制品全品类产品。

阜丰集团－－－－－－－－－ 重点关注

公司是国内领先多产品布局的生物发酵企业，是全球第一大味精和第一大黄原胶供应商。

1、壁垒：玉米+煤炭双丰地域布局，低成本铸就公司护城河

公司持续巩固自身核心竞争力，即不断提升资源转化效率、资源整合和成本控制能力。

低采购成本：生产基地近玉米和煤矿附近，享受较低采购和运输费用。

生产工艺优化：生产过程“充分榨净”原料价值，优化生产流程降本增效。

环保投入：清洁生产资金投入较高，较难有新进入者

2、盈利：核心单品味精龙头地位不改，苏氨酸、赖氨酸行业格局有望改善，盈
利周期波动趋缓。

味精继续保持龙头地位，预计毛利润逐年稳定增长。国内和出口量均有明显增长且预计持续；供应端寡头垄断，竞争趋缓，价格战较难开启。阜丰集团为行业龙头，具备一定市场调控能力。

黄原胶：短期受益石油开采旺盛需求，2022 年均价同比+75%，2023 年前 4 月均价继续上涨。苏氨酸、赖氨酸：2023 年市场供应竞争较为激烈，整合持续，价格承压；2024-2025 年随行业低效产能出清、格局改善，以及豆粕减量替代提振需求，预计价格止跌回升。

股息率：股息回报率高。上市至今，公司平均年度派息率约为30%。2022年公司年度分红派息率为 40.9%左右，对应每股股息为 0.70 港元。