（原标题：消费医药连续下跌之际，寻找被市场先生“错杀”的投资机会——12只瑕疵潜力股全面登场！）
最近一段时间，消费医药股连续下跌。仅以茅五泸三大白酒为例，相比年内高点已有百分之二三十的下跌幅度。再以药明康德和长春高新为代表的医药股，则更是出现了百分之四五十的巨大跌幅。也正是因此，本文将寻找被市场先生“错杀”的投资机会…………
首先要说的是，为了学习巴菲特，我在2011～2015年为《中证报》供稿期间，发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。考虑到巴菲特的经典投资都是4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。
不得不说的是，巴菲特曾透露会以可口可乐作为自己的“估值锚”。反观我自己，则选择了国内价投标杆贵州茅台作为“估值锚”。针对那些“赚假钱”的公司，我还以股利支付率为50%的贵州茅台作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。
修正市赚率最适合ROE稳定的价值股。周期股别用（景气年份就会大比例分红了）、科技股别用（经常会用回购代替分红）、成长股别用（利润需要留存用于成长）。
本周收盘，我所关注的12只消费医药股，修正市赚率在0.3～1.0PR之间，也就是内在价值的3折到正价之间。
周末两天，盘点了12只消费医药股。最后发现，被市场错杀的“真没有”！
贵州茅台：收藏茅台能升值，这是贵州茅台金融属性的最大体现。但成也萧何败萧何，如果收藏茅台不升反贬。藏品就会遭到抛售，从而造成供大于求的局面。塑化剂危机那几年，贵州茅台最低跌到了4折，2018年熊市最低跌到了6折。折中一下，我在等5折茅台。
泸州老窖：根据股东大会的信息来看，泸州老窖的渠道库存压力不小。一旦进入到了行业萧条周期，泸州老窖的ROE也是崩得最快的。到底对其如何估值，也把我“整不会”了，只能边观察边思考才行。
五粮液：金融属性不如贵州茅台，渠道库存压力不如老泸州老窖。中庸的五粮液，有可能是高端白酒里最好的抄底目标。5折或4折买入，或许也是最好的“中庸”方案。
伊利股份：去年一季度的非经常性损益只有3亿，今年就变成了22亿。如果仍按3亿计算，TTM PE没有现在这么低了，TTM ROE也没有现在这么高了，“真实”估值相当于7折多点。总体来看，伊利仍处困境反转过程当中，距离前几年25%的ROE仍有一段距离。
承德露露：过分依赖单一产品，南方市场迟迟无法打开，成为了承德露露令人担心的主要原因。估值方面，承德露露不到6折，性价比还不错，但并未到达令人十分心动的价格。
双汇发展：去年四季度的ROE突然就崩了，同比大幅减少，从6.59%下降到了3.98%，这也明显拉低了TTM ROE。不知道为何，人们突然就不吃火腿肠了。目前来看，估值也不算太便宜，7折多点。
美的集团：股利支付率越来越高了，分红越来越慷慨了，不到6折的估值也并不算贵。然而就是在这个时候，却偏偏要去港股融资上市。除非港股有牛市，否则H股的估值千斤坠总是让人担心。
格力电器：很早以前就发现，管理层极具争议的股票，会失去完整的估值修复能力，这也是格力电器“万年低估”的重要原因之一。不敢奢望，只求格力电器的股利支付率能从45%重回之前公告承诺的50%。虽然仅差5个百分点，但却是重视中小股东的最大体现。
长春高新：医药集采和新生儿减少成为了压垮股价的最后“两根”稻草。好在40%的分红比例写进公告了，所以多少令人放心一些。现股价已经跌到了4.6折了，难道会跌到4折？不妨拭目以待！
葵花药业：一季报的ROE同比大幅减少，也使其估值明显上升。目前的估值是7折多点，性价比还算不错，但并不算最好。新生儿减少这个问题，也同样困扰着葵花药业。
济川药业：除了销售费用较高之外，新生儿减少也是济川药业不得不面对的问题。但在性价比方面，则要更好一些。目前的估值是5折多点，相比“半价”仅有一步之遥。
药明康德：受到美国政策打压之后，药明的股价持续走低。从市赚率来看，药明的估值只有6折多点。从修正市赚率来看，药明的估值却是“正价”以上。我不会将其看作是成长股，也不会将其看作是科技股。所以除非股利支付率能够提高，否则并不敢染指。
三四年前，本文当中的12只股票被叫作“核心资产”，动辄三四十倍甚至五六十倍的PE。如今却普遍跌到了20PE以内，甚至还有个位数的PE出现。国内股市的市场风格，总是会出现这样极致的演绎。与此相对应的，则是目前高息抱团的如日中天。有鉴于此，消费医药的抄底不能太快，因为市场风格的切换并不会如此之快。
更为重要的是，上述股票几乎就没有被“错杀”的现象，或多或少都存在着股价理应下跌的问题。此种情况下，估值就需要跌到比市场预期更差的水平才行，这样才能通过“预期差”来实现投资收益，而这也是本文最重要的观点之一。
最最后要说的是，市赚率绝非万能。针对周期股和困境反转股，估值时还需引入市赚率第二公式（相关链接：网页链接）。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。
$贵州茅台(SH600519)$ $长春高新(SZ000661)$ $格力电器(SZ000651)$
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