哪咤“闹海”路上迎来了新考验

资金问题是一个难题

作者 | 胜马财经 辛子墨

编辑 | 欧阳文

近日，合众新能源（以下简称哪咤汽车、哪咤）递交招股书，拟在港交所上市。据了解，公司旗下汽车品牌为哪咤汽车，其和理想、蔚来、零跑、小鹏一样，都是中国造车新势力中的明星选手。

不过，作为2022年新势力中的销冠，哪咤汽车却在去年被理想、蔚来、零跑、小鹏反超，在新势力排名中滑落至第五名。掉队之后，哪咤汽车另寻出路，在出海领域闯出一片天。但与此同时，挑战也随之到来，伴随着公司进一步在海外建厂扩张，其所需资金成本也越来越大，不善成本控制的哪咤汽车资金链变得较为紧张。因此，“闹海”路上，IPO融资成了其必经之路，能否通过资本市场的检验，也成了其生存发展的关键。

销量掉队，战略“失策”

据了解，哪咤汽车成立之初，以“科技平权”的造车理念，围绕20万元以下新能源汽车市场布局。其第一款车N01是一款微型车，补贴后仅售价6.68万-9.96万元。后来哪咤汽车又推出哪咤V和哪咤U，也是主打性价比的便宜小车，两者在2022年合计销量占哪咤全年销量的98.48%。

从成绩上看，2021年，哪咤汽车全年累计交付近7万辆车，同比大涨362%；2022年，其销量进一步同比增长118%至超15万辆，成为首个年销量突破15万辆的新造车势力品牌，拿下了造车新势力的销冠。

不过，新能源汽车市场总是充满变数，2023年价格战席卷车圈，迫使车企降价换取销量增长，多款新车起售价逼近20万元。2023年初，特斯拉率先下调产品价格，大量车企紧随其后，纷纷压缩生产制造成本，留出降价空间。比亚迪更是通过自研汽车零部件及电池，大幅降低整车成本，推出的秦PLUS荣耀版起售价7.98万元，上市7天狂揽23590个订单。

面对激烈的竞争，2023年，哪咤汽车仅交付127496辆新车，同比下滑16%，尽管海外销量成绩亮眼，但总量依旧难言出色，成为造车新势力中唯一一家销量“”的选手。

为了改变困局，哪咤也试过冲击高端市场，推出哪咤S、哪咤GT等。可惜的是，在短暂的热销后，其产品最终归于沉寂，张勇甚至发文咨询网友，这么好的产品怎样才能卖成月销5000辆的爆款。

而今年以来，哪咤汽车销量仍在持续走低，一季度哪咤汽车全系车型销量为24434辆，只完成年度30万销售任务的8%。

对于销量下行，哪咤汽车在招股书中说明，由于哪咤汽车在此期间努力合理化及简化其国内生产能力及全球供应架构，以进一步推进其国际化举措，因此暂时影响了哪咤汽车的生产。从公司的说明上看，哪咤的掉队只是暂时性“失策”。

账面资金才是大难题

从财务数据上看，对于哪咤汽车来说，战略上的短暂“失策”并不是最要命的，成本控制才是。

招股书显示，2021年～2023年，哪咤汽车营收分别为50.87亿元、130.50亿元和135.55亿元；净亏损分别为48.40亿元、66.66亿元、68.67亿元，三年累计亏损达183.73亿元；毛利率虽然在过去三年内有所改善，但依旧没有回正，分别为-34.4%、-22.5%、-14.9%。

对于新能源汽车而言，亏损并不是什么新鲜事，蔚来和小鹏在过去三年分别亏损392亿元、244亿元，零跑加起来也亏损了122亿元。

但对比账面现金流，哪咤汽车的窘迫跃然于纸上。据招股书显示，截至2023年底，哪咤汽车账上的现金及现金等价物仅28.4亿元。同期内，理想、蔚来、小鹏、零跑的现金储备为1036.7亿元、457亿元、573亿元、194亿元，其和零跑也具有近7倍的差距。

那么，哪咤汽车把钱都花在哪里了？

在2023年营业成本中，胜马财经注意到，仅“所用原材料及素材”就140.54亿元，而这一数据已经超过当年营收135.55亿元。

此外，哪咤的巨亏还受快速增长的销售费用所致。2023年，哪咤的销售费用由10.42亿元大幅增至19.23亿元，仅“广告及宣传开支”一项就由3.33亿增至9.17亿元。

其去年的销售费用增速达到了84.5%，这个数据比规模相近的零跑领先了超过20个百分点，后者增速为61.2%；同期内，“蔚小理”销售费用增速分别22%、-1.9%、72.42%。

2023年，哪咤销售费用率为14.19%，这个数据虽然比蔚来和小鹏低，但高过理想和零跑。不过过高的营销费用似乎没有给哪咤汽车取得应有的品牌传播力，今年年初，哪咤汽车的创始人曾发微博坦诚，2023年做得不好，主要有新品节奏、产品策略、营销传播等原因。其还表示，2024年自己将兼任公司营销总经理。可见，今年，哪咤汽车要好好地算这笔营销账了。

再看现金流。造车其实也是现金流管理的生意，汽车的单车价值高，一辆车卖10万元，卖1000辆就是1个亿，但如果销量起不来，现金就会被厂房、设备、库存所占用。而车企需要有足够的流动资金才能持续经营。数据显示，哪咤的流动资金不宽裕。过去三年，公司的经营现金流均为负，分别为-29.91亿元、-54.08亿元和-43.54亿元。

出海是条路，但资金问题仍是挑战

失之东隅，收之桑榆。不同于国内市场的低迷，哪咤汽车一直推行的海外扩张战略却取得了一定成果。

招股书显示，哪咤汽车的海外业务收入占比上升明显。2022年、2023年海外业务收入分别为2.41亿元和16.20亿元，营收占比从1.8%提升到了12%。2024年1—5月，哪咤汽车出口16458辆汽车，位列新势力车企出口榜第一。

从布局上看，东南亚是哪咤汽车的重点深耕市场。根据灼识咨询的报告，以2023年上险量计算，哪咤汽车已是东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。今年3月和5月，哪咤汽车在泰国和印度尼西亚的工厂已分别投产，在马来西亚的工厂则已于今年1月动工。

但还未到哪咤汽车放松的时刻。首先，尽管哪咤在东南亚已经取得一定成绩，但当前，东南亚地区乘用车市场尚由日本汽车品牌占据主导。灼识咨询的报告显示，2023年，东南亚地区乘用车总销量为325.31万辆，其中日系汽车品牌乘用车销量达到207.51万辆，市占率为63.8%。

而中国汽车制造商虽然占同年东南亚地区新能源乘用车总销量的70.1%，但总量目前只有8.7万辆，规模短期内没有办法和日系车相提并论，但另一方面，也给了哪咤汽车未来更大的发展空间。

其次，资金问题仍然是一个大难题。

哪咤汽车在招股书中也明确表示，此次IPO的募资用途，首先是加强海外布局，进一步投资东南亚市场，并快速拓展拉丁美洲、中东及非洲等潜力市场，提升全球营运能力，设立分公司、进一步本地化海外供应链，并在海外设立更多门店，拓展销售和服务网络。

截至2023年末，其年末现金及现金等价物为28.4亿元；截至今年4月底，公司还有57.5亿元的借款。按照其过去几年的亏损速度，这点钱不够哪咤汽车“烧”多久。

2024年，张勇为哪咤汽车设下全球销量30万辆的目标，其中国内市场目标为20万辆，海外市场则为10万辆。可见，要想完成其设定的目标，于内于外都亟需大量资金支撑。

虽然今年以来，哪咤已经通过多种手段补充现金，比如今年4月，哪咤官宣与多家机构签署协议，获得不少于50亿元投资；今年3月，张勇在接受采访时也透露，哪咤的实际增资额达16亿元，由一家产业资本主导进行。但上市仍然是其重要的融资渠道，而成功与否，或许也直接决定了哪咤汽车的闹海路能否更进一步。

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