简论美元体系的内外挑战和黄金的时代机遇

（原标题：简论美元体系的内外挑战和黄金的时代机遇）

1.世界货币的特里芬难题

美元作为世界货币，出生之日就面临着特里芬难题。

一方面，作为世界货币，必须是贸易逆差国，这样别国才会沉淀拥有使用美元。

另外这一面，作为世界货币，理论上应该是贸易顺差国，也就是有过硬的出口实物作为货币的支撑。

所以法币作为世界货币，出生之日就有天生缺陷，就内外相互矛盾。

2.美元的选择

70年代布雷顿森林体系解体之后，美元作为世界货币，选择了一条贸易逆差，资本顺差的路线。

比如中美之间，中国作为贸易顺差国，出口工业品给美国换回美元，再用美元购买美国国债美国股票。我们是贸易上顺差，资本上逆差，平衡。美国是贸易上逆差，资本上顺差，也平衡。

3.内部的好坏

对美国内部来说，贸易逆差是自由贸易，比较优势下的结果。坏处是工业空心化，中产阶级工人阶级失业，这个对应着五大湖的铁锈工业带。这也是共和党副总统候选人万斯一书说的“乡下人的悲歌”。

好处有三个，一个是按照比较优势理论，美国保留了产业链最有价值的科技部分，这个对应着西海岸的硅谷；

另一个是资本顺差全球资本回流美国包括股市，繁荣了金融业，这个对应着东海岸的华尔街。

还有一个好处，资本顺差，美元作为世界货币可以收铸币税。比如现在美国联邦每年1.7万亿左右财政赤字通过发美国国债解决，而美国国债相当一部分是全世界共同承担的。

4.内部的挑战

这套体系运行下去有内外两个挑战。

内部的挑战是，贸易逆差下的制造业空心化，导致工人阶级越来越相对贫困。相对贫困到一定程度就会引起反噬，先是和平后是暴力手段改变美元世界货币这套体系。特朗普当选总统并且较大概率再次当选总统，主要是这部分群体的利益诉求。

特朗普如果再次当选，对外加关税贸易保护和抑制非法新民；对内支持原油等旧能源，以及减企业所得税等。总体的政策出发点，支持美国制造业复兴，支持对应的工人工人阶级富裕。

美国制造业在特朗普的加持下能不能复兴，这个有待商榷，因为面对的是自由贸易体系下竞争起来的中国制造业。

即使真的复兴了，美国会变成贸易顺差国，这样久而久之，全世界其他国家就会无美元可用。这从根上否定美元作为世界货币的可能。虽然这种可能性较低。

但特朗普的政策，有一个客观效果是相对确定的，那就是会从供给需求两端推高通货膨胀。

供给端的高关税，推高物品的价格；供给端的抑制非法移民，推高人力服务价格。当然旧能源政策，可能会降低原油等能源价格。但能源在cpi的比重较低，不到15%。

需求端的减税，会刺激需求。且减税会造成联邦赤字增加，继续超发国债；进一步刺激需求。

所以，供需合力，美国cpi可能大幅上升，造成美元对应的大贬值。且在这种情况下，特朗普为刺激美国出口，可能进一步弱美元政策，比如降息等手段，会进一步导致美元贬值。美国如果大幅持续贬值，全球资本就不会不愿回流美国，美元就不会有资本顺差，这也会刺破美元的世界货币体系。

5.外部的挑战

外部的挑战是，最大的贸易顺差国不能太强。太强之后就不愿意交铸币税，不愿意把赚到的顺差外汇回流美国买美国国债。

原先外贸顺差大国日本，有太强的趋势，被美国按倒。

而现在我国，作为最大的贸易顺差国，每年大约0.7万亿美元外汇顺差，非但不增持美债，还持续减持，从13年开始已经减持了11年，持有的美债总额从高峰的1.3万亿减持到现在不足0.8万亿。

原先的世界格局是中国出口工业品挣美元顺差，然后用美元购买美国国债。中间步骤一省略，就是中国出口工业品换美债。现在最大的贸易顺差国，不再购买美债。造成美国资本顺差越来越困难，这会持续负面影响美元的世界货币体系。

6.黄金的时代机遇

美元的世界货币体系现在内外的挑战压力都在持续且加强。

内部，特朗普当选概率大，可能供需两端推高通货膨胀且这种情况下可能大降息弱美元造成美元指数走低美元大贬值。

外部，最大贸易顺差国持续减持美债，造成美国资本项顺差困难加剧，持续削弱美元的世界货币体系的回流。

而黄金的第一属性是世界货币的信用对冲，也就是美元的信用对冲。

无论从内，还是从外，这套美元世界货币体系，都面临着走弱的趋势。而它的对冲面，黄金，则会迎来持续性的时代性的上涨。

保守点，黄金总价值不低于美债总价值。乐观点，每年新增矿产金价值不低于美债新增金额。具体幅度原先文章曾经测算过，可以参考。

黄金价格星辰大海，未来可期。

以上是个人的思考，结论可能谬误。据此投资，盈亏自负。

$灵宝黄金(03330)$ $中国黄金国际(02099)$ $紫金矿业(SH601899)$