资本市场银行的帕累托优化与改革牛！

（原标题：资本市场银行的帕累托优化与改革牛！）

未来如果银行的增长速度降下来，风险资产的增长速度与GDP增长同步为4～5%，那只要银行的ROE满足：ROE*（1-分红比例r)>4~5%即可满足资本充足率约束的要求。在目前30%分红比例下，资本充足率对ROE的要求是大于7.1%，几乎所有银行都没有问题。在低速增长下资本充足率根本就不是问题，这只是一种成长的烦恼。

目前大行ROE约10%，对应未来4～5%的增长，最高可以提供6～5%的股息，对应1倍PB。相对于目前0.6倍的PB，估值还可以再提升67%。

这是一种改革牛，对应国资大股东从优化资源配置，提升金融资本效率，以ROE为核心考核目标的管理改革，和国家主管部门对国资保值增值做大做强的诉求。其核心是股息分配比例从ROE和股东利益最大化出发。只要改革到位，这种估值修复涨上去就下不来，这和原来刘士余哀叹的山有多高，谷有多深，月有阴晴圆缺，此事古难全，截然不同。4～5%的增长叠加6～5%的股息，可以提供10%的长期持有收益率，对比目前长期国债2个多点的利息香的很！

以大行为锚，部分具有比较优势的优秀高ROE银行具有更大的估值修复空间。

目前具有优势区域优势，管理优势，和负债成本优势的优秀银行的ROE高达16～19%。如果它们未来增长和大行同步降为4～5%，ROE按16%测算，那它们可以用来分红的ROE为12～11%，与大行10%的年化收益率拉平，只需要6～5%的股息率，此时优秀银行对应的PB为2～2.2。相对于目前估值有约2.6倍即160%的估值修复空间。

未来银行最大的期待并不是业绩增长，而是改革，是国资大股东缺位的问题彻底解决，从社会资源优化配置，提升金融资本效率的目标进行的改革。从股东利益最大化出发的改革，国资是最大的股东，它的利益就是国家和社会的利益。

这种改革本质上是一种帕累托优化，是阻力最小的各方共赢的一种改革。既符合做大做强国有资本，又符合稳固的拉动资本市场创造财富效应，溢出财富促进社会消费，从而促进社会经济发展的战略要求。

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