花光330亿，负债率53%，顺丰二冲港交所

作者｜孙鹏越

编辑｜大   风

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历时八个月，顺丰冲击港交所终于有了突破性进展。5月31日，证监会发布关于顺丰控股股份有限公司境外发行上市备案通知书。通知显示，顺丰计划在香港联交所挂牌，发行量高达6.25亿股。在拿到“港股通行证”之后，6月28日，顺丰控股股份有限公司二次递交赴港招股书，高盛、华泰国际、摩根大通为联席保荐人。这也是顺丰自2023年8月21日以来，第二次冲击港交所。如果最终成行，顺丰控股将成为国内第一家实现“A+H”两地上市的快递公司。 国内下滑，卷向国外作为全球第四大综合物流服务提供商、亚洲地区最大的综合物流服务提供商，顺丰的家底可谓是十分雄厚。据招股书显示，截至2023年12月31日，顺丰拥有覆盖202个国家和地区的庞大全球配送网络，运营103架飞机和超过20万辆车辆，分别是亚洲最大的空运机队和陆运车队。庞大的运输网络意味着有庞大的消费群体，截至2023年12月31日，顺丰拥有约200万活跃月结客户和约6.63亿散单客户。从纸面上的数据来看，顺丰无疑是非常利好IPO，但实际盈利却没有纸面上的好看。在2023年，顺丰实现营收总额为2584.09亿元，营收同比下降3.39%。这个数据对比去年来说，无疑是种非常严重的倒退。在2022年，顺丰实现营收总额为2674.9亿元，营收同比增幅为29.1%。等到了2023年，增幅就变成了下降。细分到具体业务，顺丰供应链及国际业务在2023年下滑明显。2023年，公司供应链及国际业务的营收从878.7亿元降至599.8亿元，同比下降31.7%。对于2023年营收不佳，顺丰给予的解释是：主要由于国际空海运需求及运价从2022上半年的历史高位大幅回落至2019年市场常态化下的水平，从而影响2023年公司国际货运及代理业务的收入增速，但伴随需求与运价逐季企稳，收入降幅持续收窄。

顺丰招股书

除了盈利下滑之外，顺丰也在招股书中明确说明自己的未来计划，其中包括三个方向：

一：提升在亚洲（特别是东南亚）的物流服务及网络覆盖；二：有选择性地进行战略举措，包括并购、战略联盟、合资企业或其他少数投资；三：升级洲际物流网络和基础设施。言下之意，就是快递出海，走向国际市场，寻找新增量。在当下，出海已经是每个快递巨头的必选项。国际快递的三巨头FedEx、UPS、DHL已经吃下大半国际市场，就连国内的友商们，都已经卷到了国外。目前，京东物流已经在全球拥有近90个海外仓、保税仓、直邮仓，物流供应链服务覆盖全球多数国家和地区；菜鸟“全球5日达”业务已经覆盖英国、西班牙、荷兰、比利时、德国、美国、法国、沙特、日本等地区。“全球10日达”更是覆盖了100多个国家和地区。对顺丰来说，想要在国际市场寻求新增量，无疑是一场内卷严重的攻坚战。 花光330亿，双重IPO筹资金对于上市IPO，顺丰有着不少的“黑历史”。最出名的就是其创始人王卫，在2011年公开发表过拒绝上市的言论：“上市的好处无非是圈钱，顺丰也缺钱，但顺丰不能为了钱而上市。上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理是不利的。”这番“反上市言论”虽然掷地有声，但是奈何友商们不配合。当时外号“四通一达（申通、圆通、中通、百世汇通、韵达）”的快递巨头们在2015年依次登陆资本市场：2015年12月，申通快递港股上市；2016年4月，圆通速递借壳A股上市；2016年10月，中通快递在纽交易所上市；2017年1月，韵达股份在A股上市；2017年9月，百世集团在纽交所挂牌上市。眼看友商们或A股或港股或美股成功上市，王卫和顺丰开始坐不住了，通过收购A股公司鼎泰新材，进行一系列资本操作来借壳上市，最终2017年2月23日在深交所成功挂牌，由“鼎泰新材”变更为“顺丰控股”。上市后，顺丰控股发行多轮定增、可转债，融资超330亿元。拿到330亿资金之后，顺丰开始高举快打，投入大量资金用于速运设备自动化升级、航材购置维修、陆路运力提升等项目。其中最大手笔的操作，就是湖北鄂州机场转运中心的建设。从2022年7月17日建成投运，现已开通货运航线73条。2023年，该机场已完成货邮量24.53万吨，2024年目标直指120万吨。 顺丰此前披露，依据持股比例，在整个鄂州机场工程的出资预计超200亿元。 除了修建机场之外，顺丰还通过并购来拓展业务版图。2018年3月，顺丰斥资17亿元收购广东新邦物流71%的股份；2018年4月，顺丰斥资1亿美元入股美国物流服务平台Flexport；2018年10月，顺丰斥资55亿收购了德国邮政敦豪集团（DHL）；2021年9月，顺丰斥资175.55亿港元收购在港股上市的嘉里物流51.5%的股份。一系列大手笔的操作下，顺丰330亿资金已然消耗殆尽，负债规模不断攀升。在招股书中可以看到，2018-2023年，顺丰的负债规模已经从347亿元攀升至1182亿元，资产负债率从48%上升到53%。现金流困难，负债规模激增，在如此压力下，选择港股二次上市来募集资金，就成了最好的选择。

快递赛道增量不增利近日，国家邮政局发布公布了2024年上半年邮政行业运行情况，数据显示，上半年我国快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%，业务量再创新高；其中，快递业务收入累计完成6530.0亿元，同比增长15.1%。从需求看，无论是节假日还是电商大促，都推动了快递业务量的增长。但是，在快递单量逐步攀升之际，快递行业面临的最大挑战就是：单价低。简单来说，就是增量不增利。顺丰在2021-2023年，控股毛利率分别为12.37%、12.49%、12.82%，销售净利率分别是1.89%、2.62%、3.06%。而在2017年，顺丰上市之初，毛利率高达20.07%、销售净利率为6.68%。毛利率和销售净利率几近腰斩。毛利率的腰斩，也直接性的连累到顺丰的股价。顺丰在在2021年2月，股价一度达到阶段性高峰的121.07元，但到了现在，股价仅有35.65元。市值市值也大幅缩水，从2021年巅峰时期的5000多亿元缩水为目前的1717亿元。

来源：网络

种种因素叠加下，市场机构对顺丰的二级市场前景并不看好。

中银证券将顺丰控股2024年归母净利润预期从111.70亿元下调至101.25亿元；华创证券也将2024年归母净利润预期由96.9亿元降至93.2亿元。对于顺丰来说，二重上市港股，是缓解营收不佳、负债率高涨的最优解的办法。只是太多的不利因素叠加，能否在股市上筹募到足够的资金，还是一个未知数。