500亿医药龙头董事长，被“带走”

（原标题：500亿医药龙头董事长，被“带走”）

一贯有着国企内不常见的高调。

文 | 南岂珵

来源 | 经理人融媒体中心

执掌公司接近11年的董事长突然辞职了。

7月22日晚间，广州白云山医药集团股份有限公司（600332.SH，00874.HK，下称“白云山”）发布公告称，公司董事长李楚源因个人原因辞去公司第九届董事会董事长、执行董事及董事会战略发展与投资委员会主任的职务，辞职后李楚源不再担任公司的任何职务。

同时，白云山公告，推举公司副董事长杨军代为履行公司第九届董事会董事长、执行董事及战略发展与投资委员会主任职责，代行职责的期限自本议案通过之日起至公司董事会选举产生新任董事长之日止。

事发突然。

通过公开信息检索可以发现，李楚源一周前还在频繁地出席各种会议活动——7月10日主持了广药集团领导干部警示教育会暨党章党规党纪教育学习培训班，7月13日出席了“2024国际阿尔茨海默病及相关病国际学术大会”开幕式。

经过几日的发酵，财新、第一财经等媒体报道称，李楚源已被有关部门带走调查。

消息一出，白云山股价大跌，7月23日A股跌幅超过3%，H股连续三个交易日下跌，跌超5%，A股也在7月23日当日下跌超3%。

高调的国企掌舵人

李楚源的职业履历有着鲜明的“广药系”烙印。

李楚源出生于1965年，先后获中山大学化学学士学位、中山大学岭南EMBA硕士学位，1988年李楚源成为白云山制药总厂的一名技术员，之后十几年辗转广药系企业。直至1999年，33岁的李楚源临危受命，被任命为濒临倒闭的白云山中药厂厂长。

任职白云山中药厂厂长期间，李楚源提出“普药精制”的营销概念，到2002年已将白云山中药厂建成全国最大的板蓝根GAP（?中药材生产质量管理规范）?基地。这也让白云山中药厂和李楚源抓住了因非典疫情而激增的板蓝根需求“东风”，当年就实现了超过5000万元的盈利。

将白云山中药厂扭亏为盈，李楚源也自此开始上升，2010年其出任广药集团总经理，2010年6月起任白云山副董事长，2013年8月接任白云山董事长，自此在该职位接近11年。

任职期间，李楚源一贯有着国企内不常见的高调——经常参加各种活动论坛，且发表一些高调言论推销产品。

例如2017年《财富》全球论坛上，李楚源表示：“国家863计划研究结果表明，喝王老吉可延长寿命大约10%。”随后王老吉回应称，这一结论是通过对576只大鼠样本为期两年的安全性实验得出的。

再如2018年的博鳌论坛上，李楚源称“金戈已从药品变为老百姓需要的情趣用品”“怕上火，喝王老吉；怕没用，吃金戈”。2021年4月博鳌论坛上李楚源再出雷人语录，“白云山的板蓝根一喝，口罩就不用戴，所以今天我没戴口罩的，中药确实起到很大的作用。”

虽然李楚源高调言论不时引起争论，但不得不说其确实发挥出自身“在企业全面运营管理方面具有丰富的经验”。

接近11年的掌舵期间，白云山专注于医药健康，成功收回王老吉，推出国产伟哥“金戈”……业务涵盖大南药、大健康、大商业、大医疗，营收和净利润同比增幅虽有浮动，但整体呈现持续增长态势，到2023年营收超755亿元，归母净利超40亿元，而这两项数据在2013年分别仅为176.08亿元和9.8亿元。

与此同时，同样由其担任董事长的广药集团的售收入也水涨船高，仅用四年时间（2017年）业绩翻倍突破千亿元，2021年更是成为全球首家以中医药为主业进入《财富》世界500强的企业，且保持连续三年上榜。

合规问题不容忽视

李楚源掌舵这家百亿市值上市公司时，合规管理问题也不容忽视。

关注白云山的投资者或许都还记得，2019年北京康业元投资顾问有限公司（下称“康业元”）举报白云山造假的罗生门。

彼时，康业元在公司的微信公号发布《针对广药集团董事长李楚源违法违规的实名公开信》，举报白云山及其董事长李楚源违反《证券法》《公司法》等相关规定，存在披露信息不实、隐瞒利润及收入、财务数据造假、偷税漏税等行为。

康业元所指的一系列“违规”行为，都是围绕白云山的“摇钱树”金戈。企查查数据显示，康业元和白云山共同持股金戈的归属公司广州白云山医药科技发展有限公司，比例分别为49%和51%。

面对合作伙伴的指控，白云山也先后通过公告的形式一一进行了反驳，双方也就此轮番声明不断争论，但最终不了了之。

事例还有很多。

例如，2022年8月国家医保局公布，广州白云山天心制药股份有限公司、广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂、广州白云山敬修堂药业股份有限公司三家公司在2017年至2021年5月为规避“两票制”政策和监管，与下游50多家药品代理商相互串通，对注射用头孢硫脒等87种药品采取用虚高价格采购原料药的方式套现，并向下游药品代理商转移资金。

凡此种种映射出白云山合规管理的不足。

到了2023年白云山的合规管理仍在建立健全中，其在2023年社会责任报告暨ESG报告中称，“持续推动合规管理体系建设向纵深推进，全面加强合规管理，不断提升依法合规经营管理水平……”

距离千亿市值目标还差一半

截至2024年7月25日，白云山A股股价报30.01元/股，总市值487.9亿元，位居中药行业第五位，前四家公司分别为片仔癀（1249亿元）、云南白药（916.8亿元）、华润三九（539.9亿元）、同仁堂（502.8亿元）。

不过这离白云山的目标相距甚远。

2015年，广药集团曾制定“千亿销售、千亿市值、百亿利润”的目标，其中“千亿市值”即为白云山的市值目标。

如今深深植根于白云山发展的“灵魂人物”已经辞职，千亿市值目标的后半程该由谁来完成呢？又怎么完成呢？

长期来看，白云山能否守住金戈以及王老吉这两大增长引擎，将决定其未来成长空间和估值逻辑。

具体来看——

王老吉所在的大健康板块，2021年营收108.51亿元，2022年104.73亿元，2023年111.17亿元，三年营收可以说是在原地踏步。

并不是说王老吉凉茶的销售出现了问题，而是中国凉茶行业已经进入市场消费需求饱和甚至萎缩周期，同时王老吉凉茶已然在中国凉茶行业中占据较高的市场份额，存量竞争市场份额被挤压是必然。

王老吉凉茶之外，白云山还推出了刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。不过截至目前，王老吉凉茶营收仍旧占据大健康板块营收的90%， 刺柠吉、荔小吉等尚处培育阶段，能否成为大健康板块新的增长点尚有不确定性。

另一方面，抗早泄市场确实存在机遇，可见的是2014年金戈获批上市后，销量一路攀升：2014年-2023年，除2022年外销售量均同比增长，销售量也由2014年的2.92万片增长至2023年的1.01亿片，已经顶替辉瑞成为国内西地那非领军品牌。

可带量采购政策逐批推进下如何应对药品降价潮，仍是跨国药企主导的市场中怎样进一步突围，产品研发如何从仿制转向创新，都是白云山正在面临的挑战，也是短期获利能否变成长期可持续增长的机会。

不过虽然挑战重重，但对于白云山未来表现，多数机构仍表示看好。信达证券认为，白云山大健康大南药大商业三足鼎立稳健发展，盈利能力持续优化，2024年、2025年对应PE分别为11倍、10倍。

截至7月25日收盘，A股白云山的PE（TTM）6.22倍；片仔癀和云南白药的PE（TTM）分别为36.31倍和13.47倍。

参考资料：

1.《广药集团遭实名举报，摇钱树金戈惹争议》，财经杂志

2.《广药董事长被查！曾多次因雷人语录引发争议》，第一财经